Закрываем парную идею в акциях Сургутнефтегаза

Закрываем парную рекомендацию «Покупка префов против шорта обыкновенных акций» — привилегированные акции Сургутнефтегаза привлекательнее, чем обыкновенные. Однако наша идея в большей степени достигла цели по совокупному спреду от 20 декабря, после ослабления рубля в конце 2022 г. существенно повысив дивидендные ожидания по префам.

Главное

• Прогнозы по DPS префам повышены до 3,2 руб. на акцию (доходность 12%) в декабре. Ожидания по обыкновенным акциям не изменились — 0,82 руб. на акцию (доходность 4%)

• Целевая цена по DDM префов на 68% выше, чем обыкновенные акции:

- Но привилегированные акции показали опережение на 9 п.п. с момента подтверждения идеи
- Очень близко к нашей цели по совокупному спреду (+10% к концу января)
- Катализатор в виде ослабления рубля в 2022 г. реализован

• Мы закрываем парную идею, чтобы зафиксировать прибыль

В деталях 

Девальвация рубля в конце 2022 г. резко улучшила прогноз дивидендов на префы — до 3,2 руб. на акцию (12% DY). Напомним, что около 90% «кубышки» Сургутнефтегаза объемом $52 млрд исторически держалось в долларах. Таким образом, ослабление рубля предполагает сокращение убытков от валютной переоценки компании. Это напрямую влияет на дивиденды по привилегированным акциям Сургутнефтегаза, так как по уставу они должны выплачиваться в размере 40% от прибыли на акцию.

По нашим оценкам, девальвация каждого 1 руб. к доллару к концу 2022 г. выше 64 руб. за один доллар добавляет 0,45 руб. за акцию к базовым ожиданиям дивидендов по префам (при прочих равных условиях) или дополнительные 1,8 п.п. к дивдоходности.

Изменение курса до 70,34 руб. за один доллар на конец 2022 г. привело к повышению нашего прогноза по дивидендам по префам до 3,2 руб. за акцию с дивдоходностью около 12%.

Дивидендные ожидания по обыкновенным акциям остались на уровне 0,82 руб. на акцию. Устав Сургутнефтегаза не позволяет выплачивать дивиденды на обыкновенные акции выше, чем на привилегированные. Исторически руководство компании рекомендовало стабильно низкие дивиденды по обыкновенным акциям или лишь немного их повышало. Таким образом, наши ожидания по ним остаются на уровне 0,82 руб. на акцию независимо от курса рубля к доллару на конец года.

Пора фиксировать прибыль. С момента подтверждения нашей парной идеи 20 декабря привилегированные акции опередили обыкновенные на 9 п.п., и премия префов к ним выросла до 23% с 12%. Это обеспечило большую часть спреда в 10% с даты открытия идеи (12 августа). Ослабление рубля в конце 2022 г., наконец, привело к опережающей динамике.

Хотя, по нашему мнению, префы более предпочтительны из двух видов акций Сургутнефтегаза, мы считаем, что пришло время закрыть идею и зафиксировать прибыль. Разница в размере дивидендов за 2022 г. уже в значительной степени отражена в котировках, катализатор в виде девальвации рубля в 2022 г. реализован. Для того, чтобы потенциальная разница в дивидендах за 2023 г. повлияла на курс акций компании, еще слишком рано.

Оценка: по DDM стоимость привилегированных почти на 70% выше, чем обыкновенных акций. Префы Сургутнефтегаза исторически приносили существенно больше дивидендов, чем обыкновенные акции. Пока дивидендная политика не уровняет выплаты, такая ситуация сохранится.

Это значит, что привилегированные акции существенно ценнее для акционеров, чем обыкновенные. Наша модель DDM предполагает целевую цену префов в 32 руб. за акцию., что на 68% больше, чем у обыкновенных (19 руб. за акцию).

Преимущество парных идей в том, что результат не зависит от общей рыночной ситуации. Они могут приносить доход как при росте рынка, так и при его падении. Это ставка на то, что одни активы будут сильнее других.

Подробнее прочитать о парном трейдинге вы можете в обучающем материале Нейтральная стратегия. Как заработать на акциях в период неопределенности.

Какие еще идеи

В данный момент остаются актуальными еще несколько парных идей:

• Парная идея: Норникель против АЛРОСА
• Парная идея: Сбербанк против ВТБ
• Halliburton против Freeport McMoRan. Ставим на фундаментальные показатели
• Парная идея: рост рынка Гонконга против рынка США

БКС Мир инвестиций