Закрываем идею в акциях ММК тактически: катализаторы могут реализоваться лишь к осени
Рубль остается крепким (менее 80/$ с конца мая и 85/$ с апреля), при этом производители плоского проката смогли нарастить цены в Центральном Федеральном округе на 1–2,5% ежемесячно с апреля. В результате сложились рекордные премии 25–30% к импортному прокату. Такая премия с 2015 г. в среднем составляла 2% — исторически высокие премии «уходили» за 1–2 месяца, но сейчас это может случиться осенью, то есть позднее, чем мы ожидали. Другие катализаторы, например опережающее снижение ставки, могут реализоваться раньше — по этой причине мы тактически закрываем идею «Шорт ММК», несмотря на сохранение фундаментального дисбаланса в ценах, слабого стройсезона и спроса на сталь. За последний месяц идея потеряла 11,5%, что привело к убытку 4,9% с открытия идеи.
Фундаментально идея остается рабочей
Цены на сталь в РФ все еще очень высокие по мировым меркам — на 25–30% больше мировых котировок. В среднем, если взять последние 10 лет, то такая премия снижалась до менее 10% за относительно короткий срок (1–2 недели) и лишь дважды оставалась высокой дольше месяца. В текущий сезон трудности с трансграничными платежами, высокая стоимость оборотного капитала (высокие ставки) и ожидание быстрого разворота в курсе рубля препятствуют быстрому выравниванию внутренних цен с мировыми через рост импорта.
Фундаментально идея остается рабочей, а слабый внутренний спрос (например, ассоциация «Русская сталь» ожидает падение на 10% в этом году) должен подстегнуть внутреннюю ценовую конкуренцию с дешевым импортом. Однако, общерыночные катализаторы, например, смещение рыночных ожиданий в сторону более агрессивного снижения ставки ЦБ, могут возобладать в ближайший месяц, как это и случилось в июне, а нормализация премий, наоборот, растянуться вплоть до осени. Именно это и произошло
Мы будем наблюдать за динамикой премий и можем открыть идею как только общерыночные катализаторы реализуются, а внутренние цены начнут реагировать на крепкий рубль и конкуренцию со стороны импорта — предположительно, с осени.
За рекордными премиями всегда шло снижение внутренних цен, но сейчас преобладают иные факторы
Мы проанализировали динамику цен за последние 10 лет: только 2 раза из 6 премия держалась 1–1,5 месяца, в остальных случаях снижалась за 1–3 недели. Вместе с тем в 2015–2024 гг. внутренние цены превышали мировые в среднем на 2%. Однако, сейчас этого не происходит, несмотря на слабый уровень спроса. Этому есть несколько объяснений:
- Сроки и комиссии за трансграничные платежи выросли. Если раньше средний лаг между внутренними и импортными ценами на сталь был порядка 2 месяцев, то возросшие в результате санкций сроки трансграничных платежей и повысившиеся комиссии усложнили цепочки расчетов, и трансмиссионный механизм может занимать больше времени.
- Трейдеры предпочитают высокие ставки ценовому арбитражу. Разрыв между ценами трейдеров и производителей достиг 6% — трейдеры предпочитают продавать дешевле, оптимизируя оборотный капитал и получая более высокие ставки на банковских счетах. В прошлом умеренные ставки не мешали трейдерам оперативнее выравнивать внутренние и мировые цены, сейчас высокие — мешают этому.
- Необычно крепкий рубль. Многие игроки закладывают обесценение рубля с текущих уровней, а с учетом возросших сроков расчетов маржу за счет ценового арбитража можно легко растерять.
Фундаментально высокие премии не могут закрепиться надолго, но могут существовать более продолжительный период, чем исторические 1–2 месяца. Каждый фактор в отдельности навряд ли мог удержать высокие премии так долго, сколько мы их наблюдаем, особенно при слабом спросе. Однако их комбинация нарушила связность рынков, теперь мы ожидаем нормализацию премий ближе к осени.
На импорт приходится около 7–9% от потребления стали исторически, на экспорт — порядка 20% выпуска горячекатаного проката. На фоне высоких российских цен и внутренних премий мы ранее наблюдали рост импорта стали, что приводило к снижению внутренних котировок.
ММК
По нашим оценкам, снижение внутренних цен на 10% увеличит мультипликатор P/E ММК выше остальных — более чем до 20х против исторических 5,4х. В этом случае акции ММК потеряют свою привлекательность для инвесторов.
БКС Мир инвестиций
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Материал не является рекламой ценных бумаг. Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Материале. Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором. Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний. ООО «Компания БКС» работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства. Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям. Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу. «БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака. © 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.
