ИКС 5: привлекательные перспективы бизнеса и дивидендов
В стратегии на III квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя сектора ритейла X5 (ИКС 5) на горизонте года — 5100 руб., взгляд на бумагу — «Позитивный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в ближайшее время.
Мы сохраняем «Позитивный» взгляд на бумаги продуктового ритейлера X5 и повышаем целевую цену на 13%, до 5100 руб. за акцию. Избыточная доходность на год вперед составляет 33%. Считаем, что у X5 привлекательные перспективы дивидендных выплат и роста бизнеса при умеренной рыночной оценке.
Взгляд на компанию
X5 — лидер продуктового ритейла с низкой долговой нагрузкой и привлекательными перспективами дивидендов. X5 владеет магазинами разных форматов, развивает онлайн-канал продаж и занимает лидирующие позиции на рынке продуктовой розницы.
Компания выигрывает от тренда на консолидацию. А устойчивый спрос на продовольствие и отсутствие сильного регуляторного давления, на наш взгляд, способствуют хорошим финансовым показателям даже при ослаблении динамики ВВП. В I квартале 2025 г. выручка Х5 выросла на 21%. Рентабельность при этом оказалась хуже ожиданий, но, вероятно, из-за однократных расходов, уже учтенных в прогнозах компании на год. Поэтому мы ждем, что динамика маржи в дальнейшем улучшится: на 2025 г. прогнозируем рост выручки на 20%, а EBITDA — на 10%.
Драйверы роста
X5 может и далее увеличивать долю рынка за счет менее эффективных конкурентов. Тренд на консолидацию рынка продуктовой розницы продолжается. Этому способствует в том числе рост расходов на персонал на фоне конкуренции за кадры. И в ближайшем будущем этот тренд может усилиться из-за высоких процентных ставок в РФ.
Магазины в разных ценовых сегментах, расширение бизнеса и низкий долг позволят Х5 демонстрировать хорошие финансовые результаты. За 2024 г. Х5 показала очень сильные цифры, увеличив выручку на 24% к аналогичному периоду предыдущего года, а EBITDA и чистую прибыль по старым стандартам учета аренды (до МСФО 16) — на 17% и 22% соответственно. В 2025 г. мы ждем, что расходы на персонал приведут к снижению рентабельности по EBITDA, а на чистой прибыли скажется снижение процентных доходов из-за планируемой выплаты дивидендов. Однако, по нашим прогнозам, рост выручки останется сильным (+20%), а EBITDA в результате увеличится на 10%.
X5 возобновила дивидендные выплаты в 2025 г., и мы ждем привлекательную доходность. В марте Х5 объявила обновленную стратегию, дивидендную политику и дивиденды за 2024 г., включая специальную выплату из накопившихся на балансе средств. Первая выплата в июле должна составить 648 руб. на акцию (доходность 20%). Кроме того, компания подтвердила вероятность второй спецвыплаты в конце года, как мы и ждали, для повышения долговой нагрузки до целевого уровня. Мы полагаем, что вторая спецвыплата пройдет как часть промежуточного дивиденда за 2025 г. и может составить около 490 руб. – доходность 15%, или 35% в целом на горизонте года.
В дальнейшем мы ждем более умеренной доходности, поскольку дивиденды в 2025 г. будут включать выплату за прошлые годы, по нашим расчетам. Тем не менее, мы ждем дивдоходность в 10% по результатам 2025 г., включая упомянутую промежуточную выплату, и 15% по результатам 2026 г.
Ключевые риски
Общая макроэкономическая неопределенность. Замедление роста ВВП и высокие процентные ставки могут сказываться на спросе в магазинах Х5, но исторически бизнес был довольно устойчивым к этим факторам. Важными факторами для Х5 остаются динамика спроса и инфляции, а также рост конкуренции за персонал.
Регуляторные риски. С точки зрения регулирования, один из основных факторов неопределенности — возможность расширения ассортимента с ограничением наценки на закупочную цену. А также, если ограничения на продажу алкоголя, введенные в последнее время в отдельных регионах, примут массовый характер и скажутся на обороте и рентабельности Х5.
Если высокие процентные ставки приведут к более поздней выплате второго спецдивиденда. Наши ожидания второго крупного дивиденда в конце года основано на цели по долгу в дивполитике Х5 и на предположении, что ключевая ставка к тому моменту начнет снижаться. Если же ставки останутся высокими, то размер выплаты может оказаться меньше, или она может произойти позднее.
Фонд «БКС Российские облигации»
Низкий риск — уверенный рост
Основные изменения
Небольшое изменение прогнозов — учли изменение макропрогнозов и результаты за I квартал 2025 г. Мы скорректировали вниз наши ожидания по EBITDA (на 0-1%) и чистой прибыли (на 3-5%) в 2025-26 гг. с учетом процентных и однократных операционных расходов в I квартале 2025 г., а также обновленных макропрогнозов. Наши прогнозы близки к консенсусу по выручке, но выше по чистой прибыли — вероятно, зависит от разницы предположений по ключевой ставке.
Наш целевой мультипликатор P/E на 12 месяцев вперед составляет 9,6х — ниже исторического среднего в 11,0x, что, на наш взгляд, оправдано большей зрелостью бизнеса.
Подтверждаем «Позитивный» взгляд. Целевая цена на 12 месяцев — 5100 руб.
Мы повысили целевую цену на 13%, после того как заложили в модель снижение безрисковой ставки.
На наш взгляд, оценка акций выглядит привлекательно по текущему мультипликатору EV/EBITDA 3,3х и Р/Е 7,9х на 2025 г., учитывая перспективы роста бизнеса и нашу прогнозуную дивдоходность на год вперед в 35%.
БКС Мир инвестиций
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Материал не является рекламой ценных бумаг. Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Материале. Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором. Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний. ООО «Компания БКС работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства. Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям. Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу. «БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака. © 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.