Взгляд экономиста: ЦБ будет выбирать между снижением на 1 или 2 процентных пункта
🏦Заседание совета директоров Центробанка России по ключевой ставке состоится уже в эту пятницу, 12 сентября. Сейчас она составляет 18%. Сохраняем прогноз снижения ставки на 2 процентных пункта на ближайшем заседании.
Главное
• Жесткость денежно-кредитной политики остается высокой, и экономика требует ее нормализации: рынок труда перегрет, а инфляционные ожидания повышенные.
• Рост кредитования вызван избыточными ожиданиями снижения ставки.
• Усиление волатильности курса рубля и ускорение корпоративного кредитования могут насторожить ЦБ.
• После нормализации уровня жесткости потребуется пауза в снижении ставки.
• Наши прогнозы на конец года: курс около 90/$, рост ВВП 0,8%, ключевая ставка 14%.
В деталях
%Сценарии снижения ставки стали более полярными
Проинфляционные факторы в среднесрочной перспективе преобладают над дезинфляционными. На этом фоне мы допускаем, что темп снижения ключевой ставки замедлится, или ЦБ возьмет паузу в цикле снижения. Наш базовый сценарий предполагает снижение ставки на 2 процентных пункта (п.п) на ближайшем заседании и далее по 1 п.п. до 14% в конце года.
Логика снижения ставки сразу на 2 п.п. построена на трех аргументах:
- существенное замедление инфляции и экономического роста по итогам июля–августа
- обнуление бюджетного импульса во II полугодии
- рост стоимости риска для портфеля корпоративных кредитов
Наш сценарий предполагает постепенное восстановление кредитования и снижение курса рубля до 90/$ во II полугодии. На наш взгляд, нормализация жесткости денежно-кредитной политик (ДКП) до около 10% в реальном выражении к концу года заставит ЦБ взять паузу или существенного замедлить темпы снижения ставки в конце текущего — начале следующего года
₽Ослабление рубля заметно ускорилось
Конец лета–начало осени охарактеризовались ощутимым восстановлением кредитования в корпоративном секторе и среди физлиц. Начавшееся в середине июля ослабление рубля существенно ускорилось в начале сентября. Рубль уверенно преодолел 83/$, потеряв около 5 руб. за неполных два месяца, 3 из которых менее чем за неделю. Быстрое ослабление рубля в преддверии заседания ЦБ и ускорение кредита могут замедлить темпы снижения ставки ранее ожидаемого срока. Как и в конце прошлого года, идет разгон корпоративного кредитования и ослабление рубля.
Темпы снижения ставки могут замедлиться ранее ожидаемого срока из-за быстрого ослабления рубля и ускорения кредитования.
💸Что объясняет рост кредитования
В июне–июле существенно снизились ставки по депозитам от полугода и более. Ожидание быстрого снижения ставки усилилось после публикации Банком России среднесрочного прогноза. В нем была технически снижена траектория инфляции и ставки на текущий и следующий годы после хороших данных по инфляции в I полугодии. При этом динамика инфляционных ожиданий существенно не изменилась. После снижения Банком России прогноза ключевой ставки на следующий год ожидаемая реальная ставка в глазах заемщиков также снизилась, что увеличивает склонность к кредитованию.
Спрос физлиц на кредиты сместился в пользу ипотеки и автокредитования. Желание зафиксировать низкие цены на жилье и авто (тело долга) и ожидания возможности перекредитоваться по низким ставкам в будущем увеличивают спрос на кредиты со стороны населения. Потребители реализуют отложенный спрос, особенно в сегменте авто: продажи автомобилей в июле–августе достигали 120 тыс., тогда как в I квартале 2025 г. в среднем продавали по 82 тыс. в месяц. Также подрастает ипотечный кредит, в том числе по рыночным ставкам.
👨🏻🔧Рынок труда остается сильным
Ожидаемое замедление темпов роста номинальной заработной платы не произошло в полной мере. Рост зарплат остается высоким — в среднем 15% за II квартал.
⬆️Инфляционные ожидания не снижаются
Надеяться на быстрое снижение инфляционных ожиданий не стоит. Опыт показывает, что инфляционные ожидания снижаются в течение двух лет устойчиво низкой инфляции. Сейчас инфляционные ожидания застыли на уровне 13% и не позволяют существенно снижать ставку в среднесрочной перспективе.
💰Бюджетный стимул во II полугодии сократится
Со слов министра финансов РФ Антона Силуанова, бюджет в течение 4-х месяцев текущего года не будет наращивать расходы. Дефицит по итогам года может умеренно превысить план. Это означает дефицит около 5 трлн руб. вместо планируемых 4 трлн руб. и в среднем сбалансированный бюджет по месяцам до конца года. Снижение бюджетного импульса будет частично компенсировано кредитованием.
🚩Темпы роста экономики продолжают снижаться
Минэкономразвития оценило рост экономики в июле в 0,4%. За полугодие рост замедлился до 1,1% против 4,3% по итогам 2024 г. Рост экономики в I полугодии во многом опирался на бюджетный импульс, которого теперь не будет.
％Реальные ставки остаются высокими
Инфляция продолжала замедляться на фоне сильного рубля и нормализации цен на продовольствие после их бурного роста в конце прошлого года. Инфляция в течение двух кварталов подряд была ниже цели Банка России и формально остается ниже по итогам июля и августа. Средняя скользящая за 12 месяцев ставка составляет около 19,8% при инфляции по итогам 12 месяцев около 8% год к году. Трехмесячный сезонно сглаженный анализированный показатель составляет около 4%. Реальные ставки остаются существенно выше 10%, что сильно затрудняет рост экономики в рыночных условиях.
Что купить
Акции
Снижение ключевой ставки делает кредиты для бизнеса более доступными, поэтому для акций более мягкие условия денежно-кредитной политики — позитивный фактор. При этом повышается конкурентоспособность акций относительно инструментов с фиксированной доходностью.
На текущий момент в числе фаворитов у аналитиков БКС находятся следующие бумаги:
Облигации
Аналитики БКС позитивно смотрят на длинные выпуски ОФЗ, в которых может состояться заметная переоценка вверх по мере снижения ключевой ставки. С их помощью можно зафиксировать доходность до 14% годовых на 10–15 лет либо же получить доход в 34% на горизонте года.
В корпоративных облигациях можно зафиксировать до 22% на несколько лет. Топ-идей аналитиков БКС:
Готовые решения
БПИФ «Облигации повышенной доходности» — биржевой фонд, следующий за Индексом МосБиржи облигаций повышенной доходности. Этот индекс корпоративных облигаций диверсифицирован по эмитентам и отраслям, а также ребалансируется Мосбиржей каждый квартал. Потенциальная доходность — до 25,8% на горизонте 1 года.
В основе стратегии автоследования «Формула дохода» — сбалансированный портфель из акций, облигаций и золота, который динамично адаптируется к рыночным условиям благодаря активному управлению и экспертной аналитике БКС. Стратегия принесла 19% годовых против 5% у рынка за 3 года. Комиссий за сделки нет.
БКС Мир инвестиций
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Материал не является рекламой ценных бумаг. Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Материале. Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором. Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний. ООО «Компания БКС» работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства. Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу. «БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака. © 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.
Управление ПИФом осуществляет АО УК «БКС», лицензия ФСФР № 21-000-1-00071 от 25.06.2002 на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами. Без ограничения срока действия. Подробную информацию об осуществлении АО УК «БКС» деятельности по управлению ПИФами вы можете найти на сайте: www.bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», в АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Тел.: +7 383 210-50-20. Настоящий материал подготовлен специалистами ООО «Компания БКС» (с информацией об ООО «Компания БКС» можно ознакомиться: bcs.ru/regulatory) на основе информации, полученной из публичных источников. ООО «Компания БКС» не предоставляет гарантий в отношении достоверности и точности предоставленной информации, никакое из содержащихся в настоящем материале предположений не может трактоваться как гарантия надежности инвестиций, стабильности размеров доходов и возможных выгод, связанных с методами управления или выбором конкретных финансовых инструментов. Стоимость инвестиционных паев может увеличиваться и уменьшаться, результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем; АО УК «БКС», государство не гарантируют доходность инвестиций в инвестиционные фонды. Прежде чем приобрести инвестиционный пай, следует внимательно ознакомиться с правилами доверительного управления паевым фондом. Инвестор несет расходы по выплате вознаграждения брокеру и уплате налогов. Подробнее: приложение № 11 к регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС»: bcs.ru/regulatory/additional-archive. Прирост стоимости пая указан без учета этих расходов. Полное наименование паевого инвестиционного фонда АО УК «БКС»: Биржевой паевой инвестиционный фонд рыночных финансовых инструментов «БКС Облигации повышенной доходности», регистрационный номер правил фонда: 4301, дата регистрации 15.02.2021, Банк России. Предоставление индивидуальных инвестиционных рекомендаций (ИИР) в соответствии со стратегией предоставления ИИР, представленной на сайте, осуществляется ООО «Компания БКС» с использованием программного обеспечения (программы для ЭВМ) «FinTarget» в рамках Договора об инвестиционном консультировании, заключаемого с ООО «Компания БКС», при условии акцепта клиентом услуги «Автоконсультирование» или услуги «Автоследование» в порядке, установленном Договором об инвестиционном консультировании. ООО «Компания БКС» является профессиональным участником рынка ценных бумаг, осуществляющим деятельность по инвестиционному консультированию. ООО «Компания БКС» включено Банком России в Единый реестр инвестиционных советников 21.12.2018 г. Программное обеспечение (программа для ЭВМ) «FinTarget» версия 2.0. 17.12.2021 г. аккредитовано Национальной ассоциацией участников фондового рынка в качестве программы автоконсультирования и программы автоследования, посредством которой осуществляется предоставление ИИР автоматизированным способом на основе заданных условий (с ограничением участия человека сбором и вводом информации в данное программное обеспечение), а также которая позволяет автоматизированным способом преобразовывать предоставленную ИИР в поручение брокеру на совершение сделки с финансовыми инструментами, предусмотренными ИИР. Клиент самостоятельно принимает решение о необходимости получения им услуг ООО «Компания БКС» по инвестиционному консультированию, основываясь на своих знаниях и опыте инвестирования на финансовых рынках. С полной информацией об ООО «Компания БКС», об условиях Договора об инвестиционном консультировании и условиях оказания услуги «Автоконсультирование» или услуги «Автоследование», условий вознаграждения ООО «Компания БКС» за оказание данных услуг, и иной подлежащей раскрытию информации, включая ссылку на страницу на которой можно оставить обращение (жалобу), Вы можете ознакомиться на официальном сайте ООО «Компания БКС» по адресу https://bcs.ru/regulatory Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
