Выбор БКС — портфель акций фаворитов и аутсайдеров. 9 сентября 2025
- Индекс продолжает торговаться в узком диапазоне
- Заседание ЦБ определит дальнейшую динамику
«Выбор БКС — портфель акций фаворитов и аутсайдеров» — новое название еженедельного обновления «Портфелей БКС».
Комментарий по рынку
Рынок акций замер перед заседанием Банка России по ключевой ставке, которое состоится в пятницу, 12 сентября. Мнения аналитиков по ключевой ставке разделились 50 на 50: одна половина за снижение на 1 процентный пункт (п.п.), другая — за 2 п.п. В случае реализации сценария со снижением на 1 п.п. российские акции могут оказаться под давлением. В то же время решение в пользу снижения на 2 п.п. способно придать импульс котировкам. Отметим, что мы ожидаем снижение ключевой ставки на 2 п.п.
Актуальный состав портфеля
• Фавориты: ВК (VKCO), Т-Технологии (T), Ozon (OZON), Яндекс (YDEX), ЛУКОЙЛ (LKOH), Сбер-ао (SBER), ЕвроТранс (EUTR).
• Аутсайдеры: Группа Позитив (POSI), Московская биржа (MOEX), МТС (MTSS), Татнефть-ап (TATNP), АЛРОСА (ALRS), ФСК–Россети (FEES), РусГидро (HYDR).
Динамика портфеля за последние три месяца: фавориты выросли на 12%, в то время как Индекс МосБиржи показал рост на 9%, а корзина аутсайдеров — на 8%.
Краткосрочные фавориты: причины для покупки
Руководство ЛУКОЙЛа решило погасить 76 млн квазиказначейских акций (11% акционерного капитала), но одновременно приняло поправки в расчет дивидендной базы в пользу ее увеличения. В ближайшие несколько недель это будет оказывать поддержку акциям. Наш прогноз промежуточного дивиденда за I полугодие в размере 352 руб./акц. является консервативным, но даже он подразумевает дивдоходность в 6%. ЛУКОЙЛ может предложить одну из самых высоких дивдоходностей в российском нефтегазе на горизонте 12 месяцев, на фоне различия в источнике дивидендных выплат: свободный денежный поток у ЛУКОЙЛа и чистая прибыль у прочих компаний.
Отчетность за I полугодие 2025 г. по МСФО оказалась ожидаемо сильной. Финансовые показатели продолжили расти высокими темпами: выручка +30% г/г, EBITDA +49%, чистая прибыль +45%. Такие темпы роста удалось достичь на фоне роста высокомаржинальных нетопливных сегментов. После выхода отчетности компания опубликовала рекомендацию совета директоров выплатить дивиденды в размере 8,18 руб./акц. (дивдоходность 6%) по итогам полугодия к ранее уже уплаченным 3 руб./акц. за I квартал.
Отмечаем, что акции ЕвроТранса несут повышенный риск — долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA составляет 2,8х. Несмотря на это, в краткосрочном периоде акции привлекательны для инвестирования на фоне фундаментальной недооцененности и высокой дивдоходности.
Несмотря на ухудшение ситуации в банковской отрасли (замедление потребительского кредитования, рост просроченной задолженности отчислений в резервы, а также сокращение комиссионных поступлений), Сбер остается лидером отрасли, демонстрирует высокую рентабельность капитала и стабильно выплачивает высокие дивиденды. Мы считаем, что негативные внешние факторы будут сглажены благодаря повышению эффективности в направлениях за пределами классического банкинга, что уже отражается в отчетности за I полугодие.
Ожидания дальнейшего снижения создают условия для закрытия дивидендного гэпа. Текущий мультипликатор P/E равен 4,4х против среднего исторического уровня 5,6х, что оставляет потенциал для дальнейшего роста акций.
Т-Технологии — пример стремительно развивающегося бизнеса с масштабными целями. Прогноз на 2025 г. предполагает рост чистой прибыли почти на 40% при сохранении ROE около 30%, причем прогноз подтверждается сильной отчетностью за I полугодие 2025 г. Компания активно проводит сделки M&A (слияния и поглощения): недавно были куплены доля в Яндексе и контрольный пакет банка «Точка». С учетом опыта успешной интеграции Росбанка данные сделки, по нашим ожиданиям, окажут положительное влияние на стоимость компании. Новые сделки или анонсы потенциальных поглощений могут выступить драйверами роста котировок.
Прогнозируемый P/E на 2025 г. составляет 5,2х против исторического среднего 9,3х, что на 15% выше, чем у Сбера, но при более высоких темпах развития делает бумаги Т-Технологий особенно привлекательными.
Мы ждем, что ВК продолжит показывать существенное улучшение рентабельности во II полугодии. Кроме того, новости о национальном мессенджере могут в краткосрочной перспективе поддержать котировки: презентацию параметров проекта мессенджера Max компания планирует провести осенью. Снижение ключевой ставки в ближайшие месяцы, если произойдет, также может поддержать котировки, учитывая все еще довольно высокую долговую нагрузку и чувствительность котировок к динамике рынка акций.
Вместе с тем на год вперед у нас «Нейтральный» взгляд на акции ВК, которые торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 13х на базе нашего прогноза EBITDA на 2025 г., 8х — на 2026 г. и с отрицательным P/E на 2025–2026 гг.
Мы ждем, что Ozon продолжит показывать сильные результаты во II полугодии: улучшение рентабельности при хорошем росте оборота. Даже с учетом наших текущих, вероятно, консервативных прогнозов акции торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 9x на 2025 г. и 7х на 2026 г., что привлекательно для компании, которая только в последние годы вышла на положительную EBITDA. Наша идея заработала 20% примерно за год, или 10 п.п. против Индекса МосБиржи.
По правилам нашего портфеля, мы не держим в нем бумаги во время приостановки торгов. По Ozon мы ждем такой приостановки в рамках редомициляции, но ближе к октябрю. Мы не исключаем, что рынок начнет заранее сокращать позиции в бумаге. Однако мы все еще видим потенциал роста котировок краткосрочно и подтверждаем идею.
Яндекс показал хорошие результаты за II квартал, и мы ждем сильную динамику в целом в 2025 г. Мы считаем долгосрочные перспективы и оценку бизнеса привлекательными. Акции торгуются с мультипликаторами EV/EBITDA 7х и Р/Е 15х — невысокий уровень для быстрорастущего бизнеса. Кроме того, у Яндекса низкая долговая нагрузка (0,3х по соотношению Чистый долг/EBITDA в 2024 г.) и положительная рентабельность чистой прибыли, что должно снижать чувствительность к текущим высоким процентным ставкам.
Обгоняем депозиты — до 37% годовых
С защитой вложений. Регулярные выплаты и даже в валюте
ИнвестироватьКраткосрочные аутсайдеры: причины для продажи
Не меняем «Негативного» взгляда на компанию. На наш взгляд, Позитив по-прежнему переживает непростые времена. За I полугодие 2025 г. убыток составил 5 млрд руб. Между тем в I квартале компания была вынуждена прибегнуть к режиму экономии и сокращению части персонала. Тем не менее мы не исключаем улучшения финансовых показателей к концу 2025 г.
Биржа работает над увеличением комиссионных доходов, однако предстоящее смягчение денежно-кредитной политики приведет к снижению процентной выручки. При этом во II квартале, а также в июле и августе объемы торгов не показывали существенной положительной динамики, что уже негативно сказалось на комиссионных доходах по сравнению с I кварталом и потенциально скажется на результатах за III квартал. Процентные доходы также сократились из-за уменьшения клиентских средств, используемых для размещения. При этом расходы продолжают расти ускоренными темпами.
В условиях отрицательного операционного рычага мы ожидаем существенного снижения прибыли по сравнению с уровнем 2024 г., что приведет к более низким дивидендам. Тем не менее на горизонте ближайшего года мы сохраняем на акции Мосбиржи «Нейтральный» взгляд: ее бизнес-модель устойчива и обладает защитными чертами, а рентабельность остается высокой.
Все ключевые финансовые показатели в I полугодии 2025 г. снизились, что было отражено в последней отчетности по МСФО. Низкие цены на нефть, сильный рубль и роста ставки налога на прибыль оказывают негативное влияние на бизнес.
Рекомендованный советом директоров дивиденд в 14,35 руб./акц. (2% дивдоходность) за I полугодие оказался ниже ожиданий на фоне сокращение коэффициента дивидендных выплат с 75% от чистой прибыли до 50%. Рынок постепенно начинает закладывать снижение привлекательности бумаги как дивидендной истории и потенциальное снижение коэффициента дивидендных выплат и на оставшиеся дивиденды в текущем году.
Мы ждем следующую выплату дивидендов только через год, и поэтому полагаем, что краткосрочно акции могут отставать от Индекса МосБиржи. Однако на год вперед у нас «Нейтральный» взгляд на бумаги МТС. Они торгуются с премией к историческому мультипликатору: Р/Е 14,3х за 2025 г. существенно выше исторического среднего из-за временного негативного эффекта на прибыль от высоких процентных расходов. В то же время прогнозная дивдоходность по бумагам довольно высокая — 16% на год вперед.
Продолжаем негативно смотреть на акции компании, учитывая продолжающийся кризис в алмазной отрасли. Считаем, что на преодоление негативных тенденций потребуется время.
Думаем, что акции РусГидро окажутся в отстающей от рынка динамике в краткосрочной перспективе, так как мы не предполагаем выплаты дивидендов из-за крупных капзатрат, 400 млрд руб. чистого долга и отрицательного денежного потока. Для инвесторов это существенно снижает привлекательность бумаг.
Отсутствие дивидендных выплат, а также низкая вероятность их возобновления не дадут акциям перейти к активному росту в ближайшее время. При этом возможность сокращения инвестпрограммы есть, но резкого снижения затрат мы не прогнозируем.
Парные идеи
Лонг ВК / Шорт МТС — от ВК ждем новостей о проекте национального мессенджера, которые могут быть позитивными для настроений. В то же время котировки мобильного оператора МТС, напротив, могут краткосрочно отставать от рынка. Читайте подробнее.
Лонг ЛУКОЙЛ / Шорт Татнефть-ап — два нефтяника представили отчетность за I полугодие. ЛУКОЙЛ, несмотря на ухудшение конъюнктуры на рынке, по-прежнему может предложить своим акционерам высокую дивдоходность по промежуточному дивиденду в 6%. Татнефть же, наоборот, снижает коэффициент выплат, оставляя инвесторам только 2% дивдоходности по промежуточному дивиденду. Рынок уже начал переоценивать инвестиционную привлекательность, и в ближайшее этот процесс продолжится. Читайте подробнее.
Инвестидеи
Лонг Промомед — ожидаем, что по итогам 2025 г. Промомед может начать выплачивать дивиденды. Базой для расчета дивидендов должна стать скорректированная чистая прибыль. Поэтому также важны капитализируемые операционные расходы (создание нематериальных активов), которые будут вычитаться из прибыли. Читайте подробнее.
Готовые решения
Инвесторы могут обратить внимание на готовый портфель, который находится под регулярным контролем экспертов, — инвестиционно-страховой продукт «Лидеры рынка»¹. Ожидаемая доходность стратегии из перспективных акций российских компаний составляет 25%.
А чтобы в портфеле инвестора всегда были акции-фавориты БКС, достаточно сделать один клик и подключить стратегию автоследования «Тактический выбор Лонг»². Регулярные ребалансировки от главы аналитиков БКС и 20% среднегодовой доходности³.
БКС Мир инвестиций
¹ ООО СК «БКС Страхование Жизни». Рейтинг финансовой надёжности «Эксперт РА» ruA-, прогноз по рейтингу стабильный. Лицензии Банка России: СЖ № 4365, СЛ № 4365 от 01.11.2018. Без ограничения срока действия. Данный продукт не имеет отношения к услугам по открытию банковских счетов и приему вкладов, а также на него не распространяется система страхования вкладов. ООО «Компания БКС» не является страховщиком, а является агентом страховщика ООО СК «БКС Страхование жизни». Более подробно с условиями страхования по данной программе вы можете ознакомиться на сайте. Выплата производится согласно условиям страхования. Полные условия страхования доступны на сайте. Средства, вложенные в программу, не подлежат разделу при разводе, конфискации, аресту, а также не могут быть заблокированы в результате приостановления операций по банковскому счету. Договор страхования, а также денежные средства, являющиеся страховой премией по такому договору, не подлежат разделу при разводе за отсутствием правовых оснований для этого. При этом возможны исключения, предусмотренные ст. 34, 36, 40 Семейного кодекса РФ, в отношении имущественных прав требования и выплат, вытекающих из договора страхования. Согласно действующему таможенному, уголовному, административному законодательству, а также законодательству об авторских правах, договор страхования и денежные средства, являющиеся страховой премией по такому договору, не могут являться объектом конфискации. Арест договора страхования или средств, являющихся страховой премией по такому договору, нереализуем за отсутствием правовых оснований. При этом арест может быть наложен на имущественные права требования, вытекающие из договора страхования. Договор страхования не подразумевает открытие специального счета страхователя в банке, в связи с чем такой договор страхования, а также средства, являющиеся страховой премией по такому договору, не могут являться объектом приостановления операций по банковскому счету. Согласно условиям страхования, подразумевается участие в инвестиционном доходе страховщика. Страхователь и/или застрахованное лицо не приобретают инвестиционные активы. Доход от инвестиционного фонда не гарантирован, зависит от динамики базового актива, выплачивается при наличии. Результаты инвестирования в прошлом не гарантируют успешность инвестирования в будущем. Базовыми активами выступают акции и иные ценные бумаги. Выплата производится поименованным выгодоприобретателям. Если в договоре страхования не названо в качестве выгодоприобретателя другое лицо, в случае смерти застрахованного лица выгодоприобретателями признаются наследники застрахованного лица. Возможны исключения и ограничения, согласно ст. 1149 «Право на обязательную долю в наследстве» ГК РФ. Сроки произведения выплаты, а также полные условия страхования доступны на сайте. В случае отличия страхователя от застрахованного лица, получателем ДИД является страхователь, а в случае смерти страхователя застрахованный, если иное не указано в договоре страхования. Под 100% защитой капитала понимается, что при дожитии до даты окончания действия договора страхования жизни выплачивается 100% страховой суммы по риску «дожитие». В случае досрочного расторжения договора, выплате подлежит Выкупная сумма, величина которой может быть меньше величины уплаченных страховых взносов. ² Услуга «Автоследование» в соответствии со стратегией предоставления индивидуальных инвестиционных рекомендаций «Тактический выбор Лонг» оказывается ООО «Компания БКС». ООО «Компания БКС» является профессиональным участником рынка ценных бумаг, осуществляющим брокерскую деятельность, депозитарную деятельность и деятельность по инвестиционному консультированию. Подробнее: https://promo.bcs.ru/disclaimer#auto ³ Доходность портфеля стратегии «Тактический выбор Лонг» смоделирована экспертами ООО «Компания БКС» по данным торгов на ПАО «Московская Биржа» с 09.03.2020 по 01.08.2025 и не учитывает расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, услуги «Автоследование», подачи поручений по телефону и иных расходов, подлежащих оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС»: https://bcs.ru/regulatory/additional-archive Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Информация указана исключительно в информационных целях и не может рассматриваться или быть использована в качестве предложения или побуждения сделать заявку на покупку, продажу или вложение в ценные бумаги или другие финансовые инструменты. Информация о доходности носит оценочный характер и не является заверением/гарантией ее получения. Фактическая доходность по финансовому инструменту, а также фактическая доходность от оказания услуг могут значительно отличаться от указанной в расчетах доходности (потенциальной, условной) или вовсе отсутствовать. Доходность не гарантирована государством, а также не гарантирована ООО «Компания БКС» и иными лицами. ООО «Компания БКС» не несет ответственности как за отсутствие фактической доходности, так и за несоответствие фактической доходности указанной информации о доходности (потенциальной, условной). Не является банковским вкладом, на данный продукт не распространяется система страхования вкладов АСВ. Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. ООО «Компания БКС» © 1995 — 2025.
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Материал не является рекламой ценных бумаг. Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Материале. Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором. Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний. ООО «Компания БКС» работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства. Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям. Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу. «БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака. © 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.