Выбор БКС — портфель акций фаворитов и аутсайдеров. 14 октября 2025
- В корзине фаворитов заменили ВК на НОВАТЭК
- На российском рынке акций пессимизм в преддверии заседания ЦБ по ключевой ставке
Комментарий по рынку
Негативные факторы, которые давят на рынок, все те же: пауза в урегулировании украинского кризиса, текущая высокая ключевая ставка и, вероятно, краткосрочно замедление темпов ее снижения на фоне налоговой реформы в 2026 г., а также крепкая национальная валюта. Однако и цены на акции российских публичных компаний достаточно привлекательны на текущих уровнях с учетом прогноза 12–13% по средней ключевой ставке в 2026 г.
Актуальный состав портфеля
• Фавориты: НОВАТЭК (NVTK), ИКС 5 (Х5), ВТБ (VTBR), Т-Технологии (T), Яндекс (YDEX), ЛУКОЙЛ (LKOH), ЕвроТранс (EUTR).
• Аутсайдеры: Группа Позитив (POSI), Московская биржа (MOEX), МТС (MTSS), Татнефть-ап (TATNP), АЛРОСА (ALRS), ФСК–Россети (FEES), РусГидро (HYDR).
Динамика портфеля за последние три месяца: фавориты снизились на 2%, Индекс МосБиржи вырос на 1%, в то время как корзина аутсайдеров упала на 6%.
Краткосрочные фавориты: причины для покупки
Включили НОВАТЭК в корзину фаворитов — на горизонте появился новый сильный катализатор роста стоимости бизнеса. С «Арктик СПГ — 2», согласно информации в СМИ, отгружены уже 10 партий СПГ. Канал продаж СПГ с данного проекта, судя по всему, заработал, даже несмотря на риск вторичных санкций. В ближайшие месяцы рынок может начать переоценивать перспективы роста финансовых показателей компании в условиях наращивания объема продаж СПГ и ожидаемого повышения рублевых цен на газ на международных рынках в зимний отопительный сезон.
Котировки акций получили поддержку от последних утвержденных корпоративных событий. В скором времени ожидается погашение квазиказначейского пакета объемом 76 млн акций (11% уставного капитала) — может быть установлена цена оферты. Позитивом также стало изменение методологии расчета дивидендной базы: исключены расходы на обратный выкуп акций в размере 654 млрд руб., что значительно увеличивает объем распределяемых средств.
Прогнозируемый нами промежуточный дивиденд за I полугодие составляет 352 руб. на акцию, что соответствует доходности 6%. Расчет дивидендов из показателя свободного денежного потока (FCF), в отличие от распространенного в отрасли норматива выплат от чистой прибыли, создает предпосылки для сохранения одной из самых высоких дивидендных доходностей в секторе.
Компания успешно реализует стратегическую диверсификацию с упором на высокомаржинальные сегменты бизнеса. Это уже привело к значительному увеличению ключевых финансовых показателей в I полугодии 2025 г.: выручки — на 30%, EBITDA — на 49%, чистой прибыли — на 45%. Утвержденные дивиденды за II квартал в размере 8,18 руб. на акцию обеспечивают дивдоходность на уровне 6%.
На основе прогнозов руководства по чистой прибыли на 2025 г. суммарный размер дивидендов за два оставшихся квартала текущего года может достичь 32,7 руб. на акцию, что предполагает потенциальную совокупную доходность около 24%. Несмотря на сохраняющуюся повышенную долговую нагрузку (показатель Чистый долг/EBITDA — 2,8x), инвестиционная привлекательность эмитента обосновывается фундаментальной недооценкой и одной из самый высоких на рынке дивдоходностью.
ВТБ исторически более маржинален при снижении ставок в экономике структуры портфеля своих пассивов. Чистая процентная маржа в последние месяцы уже расширилась (за I полугодие 2025 г. с 0,9% до 1,3–1,5%) и обладает потенциалом для дальнейшего увеличения: до конца года прогнозируем рост маржи до 2%, а в следующем году ожидаем маржу около 2,4%.
Также считаем, что поддержку чистой прибыли в 2026 г. окажет утилизация отложенного налогового актива. Согласно стратегии на ближайшие два года, банк сфокусируется на масштабировании розничного бизнеса, который традиционно является более рентабельным. Возврат к выплате дивидендов также укрепит инвестиционный кейс.
Т-Технологии продолжают наращивать масштабы бизнеса, демонстрируя при этом высокую рентабельность и достаточность капитала. В прогнозе банка на 2025 г. заложен рост чистой прибыли на 40% при ROE около 30%, что мы считаем достижимым результатом, учитывая рост прибыли на 65% год к году за I полугодие 2025 г. по МСФО.
Смягчение с 1 сентября регулирования по необеспеченным кредитам позволит банку активнее наращивать эту категорию кредитного портфеля, что может отразиться на результатах будущих кварталов. P/E по нашему прогнозу прибыли на 2025 г. составляет 4,7х против исторического среднего 9,3х, что невысоко для активно развивающегося бизнеса в финансовом секторе.
Ожидаем некоторого улучшения финансовых результатов во II полугодии в свете высоких разовых трат на персонал в I полугодии 2025 г. После проведенной корпоративной реструктуризации компания начала платить дивиденды, что подкрепляет ее инвестиционный кейс: ожидаем выплаты промежуточных дивидендов с высокой доходностью 11–12% в конце этого года, поскольку долговая нагрузка компании по показателю Чистый долг/EBITDA находится ниже целевой.
Считаем, что реакция рынка на повышение прогноза по капитальным тратам была избыточна, и бумаги ИКС 5 после падения находятся на привлекательных ценовых уровнях.
Несмотря на масштабы бизнеса, Яндекс продолжает наращивать выручку высокими темпами. За II квартал рост составил 33% год к году. Во II полугодии 2025 г. мы также ожидаем сильную динамику финансовых результатов, да и в целом долгосрочные перспективы и оценка бизнеса выглядят привлекательно. Акции торгуются с мультипликаторами EV/EBITDA 6х и Р/Е 13х — невысокий уровень для быстрорастущего бизнеса.
Кроме того, у Яндекса низкая долговая нагрузка (0,3х по соотношению Чистый долг/EBITDA в 2024 г.) и положительная рентабельность чистой прибыли, что должно снижать чувствительность к текущим высоким процентным ставкам.
Обгоняем депозиты — до 37% годовых
С защитой вложений. Регулярные выплаты и даже в валюте
ИнвестироватьКраткосрочные аутсайдеры: причины для продажи
Полагаем, что краткосрочно Позитив будет торговаться хуже рынка на фоне замедления темпов роста выручки, а также возможного увеличения налоговой нагрузки на сектор ИТ, о чем стало известно в конце сентября. Мы считаем, что компания предпринимает ряд усилий для сдерживания издержек, но мы увидим результаты этой политики не ранее III квартала. Пока за I полугодие 2025 г. убыток составил 5 млрд руб. Возможно, к концу 2025 г. финансовые показатели улучшатся, однако полагаем, что краткосрочно котировки будут отставать от динамики индекса.
Понижение ключевой ставки приводит к падению процентных доходов биржи, что еще больше усугубляется снижением клиентских остатков на счетах. По нашим прогнозам, 2024 г. был рекордным по чистой прибыли, а в 2025 г. и далее мы увидим ее снижение. Отмечаем фокус компании на комиссионных доходах, но в ближайшей перспективе они не смогут компенсировать падение процентной выручки.
При этом операционные издержки растут опережающими темпами: во II квартале административные расходы повысились на 40% в годовом выражении. Сокращение доходов при одновременном росте затрат создают негативный операционный рычаг и приводят к снижению чистой прибыли.
По итогам I полугодия компания продемонстрировала негативную динамику ключевых финансовых показателей в годовом сопоставлении, что обусловлено сразу комплексом факторов: снижением мировых цен на нефть, укреплением курса национальной валюты, увеличением фискальной нагрузки в части налога на прибыль.
Совет директоров пересмотрел дивидендную политику, понизив коэффициент выплат за I полугодие с 75% до 50% от чистой прибыли. Объявленный размер дивидендов за I полугодие 2025 г. составил 14,35 руб. на акцию с дивдоходностью 2–3%, что является одним из самых низких значений в нефтегазовом секторе.
Мы ожидаем, что участники рынка скорректируют свои прогнозы по дивидендам в сторону понижения и на вторую половину года, и это, в свою очередь, окажет дополнительное давление на инвестиционную привлекательность ценных бумаг эмитента.
Краткосрочно котировки компании могут быть под давлением. Следующие дивиденды ожидаются только летом 2026 г., высокая долговая нагрузка давит на прибыль, и это существенно негативно в условиях сохранения высокой ключевой ставки.
У нас «Нейтральный» взгляд на акции МТС, которые торгуются с премией к историческому мультипликатору: Р/Е 22х за 2025 г. — значительно выше исторического среднего из-за временного негативного эффекта на прибыль от высоких процентных расходов. При этом отмечаем высокую дивидендную доходность по бумагам, что может стать катализатором роста ближе к выплате летом 2026 г.
Продолжаем негативно смотреть на компанию. Основной негативный фактор для АЛРОСА — затяжной и глубокий отраслевой кризис, который будет усугубляться слабой сезонностью. Кроме того, по заявлению замглавы Минфина, государство приостанавливает массовые закупки алмазов у компании.
В ближайшее время не видим перспектив роста прибыли для нормализации мультипликатора Р/Е (на данный момент выше 20х против 7х), поэтому полагаем, что она возможна в большей степени благодаря падению стоимости акций.
Минэнерго на прошлой неделе предложило ограничить выплаты дивидендов в секторе электроэнергетики. Это негативно для всех компаний сектора, в том числе для Русгидро и ФСК–Россети. Кроме того, у этих компаний фиксируются высокие капитальные затраты, что оказывает негативное влияние на их стоимость.
Инвестидеи
Лонг Промомед — ожидаем, что по итогам 2025 г. Промомед может начать выплачивать дивиденды. Базой для расчетов должна стать скорректированная чистая прибыль, поэтому также важны капитализируемые операционные расходы (создание нематериальных активов), которые будут вычитаться из прибыли. Читайте подробнее.
Лонг НОВАТЭК — позитивным драйвером может стать сильная операционная статистика за III квартал, которая, вероятно, отразит увеличение добычи газа на «Арктик СПГ — 2», а также рост в IV квартале международных цен на нефть и газ в национальной валюте. В качестве рисков следует учитывать геополитический фактор и стремление некоторых членов ЕС запретить импорт СПГ из РФ для всего блока весь до 2028 г. Читайте подробнее.
Лонг ЕвроТранс — руководство обновило прогнозы на 2025–2027 гг., акционеры утвердили дивиденды за II квартал 2025 г., которые почти на 90% выше год к году, — есть основания ожидать, что позитивный импульс продолжится по итогам II полугодия 2025 г. С учетом ситуации на внутреннем рынке нефтепродуктов рекомендация высоких дивидендов за III квартал 2025 г. может стать подтверждением хорошей динамики результатов осенью. Читайте подробнее.
Готовые решения
Инвесторы могут обратить внимание на готовый портфель, который находится под регулярным контролем экспертов, — инвестиционно-страховой продукт «Лидеры рынка»¹. Ожидаемая доходность стратегии из перспективных акций российских компаний составляет 25%.
А чтобы в портфеле инвестора всегда были акции-фавориты БКС, достаточно сделать один клик и подключить стратегию автоследования «Тактический выбор Лонг»². Регулярные ребалансировки от главы аналитиков БКС и 20% среднегодовой доходности³.
БКС Мир инвестиций
¹ ООО СК «БКС Страхование Жизни». Рейтинг финансовой надёжности «Эксперт РА» ruA-, прогноз по рейтингу стабильный. Лицензии Банка России: СЖ № 4365, СЛ № 4365 от 01.11.2018. Без ограничения срока действия. Данный продукт не имеет отношения к услугам по открытию банковских счетов и приему вкладов, а также на него не распространяется система страхования вкладов. ООО «Компания БКС» не является страховщиком, а является агентом страховщика ООО СК «БКС Страхование жизни». Более подробно с условиями страхования по данной программе вы можете ознакомиться на сайте. Выплата производится согласно условиям страхования. Полные условия страхования доступны на сайте. Средства, вложенные в программу, не подлежат разделу при разводе, конфискации, аресту, а также не могут быть заблокированы в результате приостановления операций по банковскому счету. Договор страхования, а также денежные средства, являющиеся страховой премией по такому договору, не подлежат разделу при разводе за отсутствием правовых оснований для этого. При этом возможны исключения, предусмотренные ст. 34, 36, 40 Семейного кодекса РФ, в отношении имущественных прав требования и выплат, вытекающих из договора страхования. Согласно действующему таможенному, уголовному, административному законодательству, а также законодательству об авторских правах, договор страхования и денежные средства, являющиеся страховой премией по такому договору, не могут являться объектом конфискации. Арест договора страхования или средств, являющихся страховой премией по такому договору, нереализуем за отсутствием правовых оснований. При этом арест может быть наложен на имущественные права требования, вытекающие из договора страхования. Договор страхования не подразумевает открытие специального счета страхователя в банке, в связи с чем такой договор страхования, а также средства, являющиеся страховой премией по такому договору, не могут являться объектом приостановления операций по банковскому счету. Согласно условиям страхования, подразумевается участие в инвестиционном доходе страховщика. Страхователь и/или застрахованное лицо не приобретают инвестиционные активы. Доход от инвестиционного фонда не гарантирован, зависит от динамики базового актива, выплачивается при наличии. Результаты инвестирования в прошлом не гарантируют успешность инвестирования в будущем. Базовыми активами выступают акции и иные ценные бумаги. Выплата производится поименованным выгодоприобретателям. Если в договоре страхования не названо в качестве выгодоприобретателя другое лицо, в случае смерти застрахованного лица выгодоприобретателями признаются наследники застрахованного лица. Возможны исключения и ограничения, согласно ст. 1149 «Право на обязательную долю в наследстве» ГК РФ. Сроки произведения выплаты, а также полные условия страхования доступны на сайте. В случае отличия страхователя от застрахованного лица, получателем ДИД является страхователь, а в случае смерти страхователя застрахованный, если иное не указано в договоре страхования. Под 100% защитой капитала понимается, что при дожитии до даты окончания действия договора страхования жизни выплачивается 100% страховой суммы по риску «дожитие». В случае досрочного расторжения договора, выплате подлежит Выкупная сумма, величина которой может быть меньше величины уплаченных страховых взносов. ² Услуга «Автоследование» в соответствии со стратегией предоставления индивидуальных инвестиционных рекомендаций «Тактический выбор Лонг» оказывается ООО «Компания БКС». ООО «Компания БКС» является профессиональным участником рынка ценных бумаг, осуществляющим брокерскую деятельность, депозитарную деятельность и деятельность по инвестиционному консультированию. Подробнее: https://promo.bcs.ru/disclaimer#auto ³ Доходность портфеля стратегии «Тактический выбор Лонг» смоделирована экспертами ООО «Компания БКС» по данным торгов на ПАО «Московская Биржа» с 09.03.2020 по 01.08.2025 и не учитывает расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, услуги «Автоследование», подачи поручений по телефону и иных расходов, подлежащих оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС»: https://bcs.ru/regulatory/additional-archive Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Информация указана исключительно в информационных целях и не может рассматриваться или быть использована в качестве предложения или побуждения сделать заявку на покупку, продажу или вложение в ценные бумаги или другие финансовые инструменты. Информация о доходности носит оценочный характер и не является заверением/гарантией ее получения. Фактическая доходность по финансовому инструменту, а также фактическая доходность от оказания услуг могут значительно отличаться от указанной в расчетах доходности (потенциальной, условной) или вовсе отсутствовать. Доходность не гарантирована государством, а также не гарантирована ООО «Компания БКС» и иными лицами. ООО «Компания БКС» не несет ответственности как за отсутствие фактической доходности, так и за несоответствие фактической доходности указанной информации о доходности (потенциальной, условной). Не является банковским вкладом, на данный продукт не распространяется система страхования вкладов АСВ. Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. ООО «Компания БКС» © 1995 — 2025.
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Материал не является рекламой ценных бумаг. Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Материале. Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором. Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний. ООО «Компания БКС» работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства. Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям. Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу. «БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака. © 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.