ВТБ: пока рано говорить о стабильных дивидендных выплатах
В стратегии на III квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя финансового сектора ВТБ на горизонте года — 120 руб., взгляд на бумагу — «Нейтральный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в ближайшее время.
Мы понижаем взгляд на бумаги ВТБ до «Нейтрального» на фоне роста котировок после неожиданной рекомендации наблюдательного совета по выплате дивидендов. Наша целевая цена — 120 рублей за акцию. Несмотря на объявление дивидендов, мы считаем, что пока рано говорить о возвращении банка к стабильным дивидендным выплатам. Проблема с достаточностью капитала остается актуальной на фоне ожидаемого восстановления обязательных надбавок к нормативам достаточности и ужесточения регулирования непрофильных активов. В части последнего, впрочем, банк планирует реализовать программу снижения таковых активов на балансе.
Взгляд на компанию
В приоритете развитие розничного бизнеса. В своей стратегии на 2026 г. ВТБ ставит на активное масштабирование розничного бизнеса (услуги для физических лиц) с экспансией в регионах. Упор на розницу позволит поддержать рентабельность. Вместе с тем высокие ставки продолжают оказывать давление на маржинальность банка, менеджмент ожидает в 2025 г. снижение чистой прибыли до 430 млрд руб. и рентабельности до 15% ROE.
Драйверы роста
Рост рентабельности. Исторически у ВТБ рентабельность капитала ниже, чем у аналогов, в том числе из-за хронически более низкой чистой процентной маржи с учетом риска, а также меньшего объема чистых комиссионных доходов на единицу активов. В своей стратегии до 2026 г. банк делает фокус на удешевлении стоимости фондирования для расширения чистой процентной маржи, что может позволить нарастить рентабельность капитала.
Укрепление капитальной базы. Банк работает над укреплением капитала. План по Стратегии–2026: в ближайшие три года направлять прибыль в капитал и к концу 2025 г. достичь норматива достаточности Н20.0 в размере 9,5%, а в 2026 г. выйти к уровню 10,9%. Это позволит увеличить запас капитала по отношению к регуляторным минимумам и вернуться к выплате дивидендов.
Ключевые риски
Достаточность капитала. Достаточность капитала банка все еще на низком уровне, при этом на горизонте ближайших двух лет ожидается восстановления надбавок к минимальным нормативам достаточности, которые потребуют от ВТБ усиленного пополнения капитала за счет чистой прибыли. При этом у банка нет запаса капитала: в случае реализации непредвиденных негативных событий акционеры вновь могут столкнуться с размытием долей за счет допэмиссии.
Время облигаций
Инструменты с регулярной купонной доходностью
Основные изменения
Не меняем свои прогнозы. В текущем году банк ожидаем чистую прибыль в размере 430 млрд рублей. По итогам I квартала она составила 141,2 млрд, но во многом за счет нерегулярных доходов от операций с ценными бумагами в размере более 250 млрд. Без них результат был бы отрицательным. Таким образом, мы отмечаем сохраняющееся давление на основной бизнес, в том числе из-за высокого уровня процентных ставок. В случае их снижения, а это наш базовый сценарий, банк будет способен заработать ожидаемый объем прибыли.
Взгляд: «Нейтральный». Целевая цена на 12 месяцев — 120 руб.
«Нейтральный взгляд» — учитываем недавний рост котировок. Для оценки ВТБ мы используем модель роста Гордона с безрисковой ставкой 14,5%. Недавнее повышение котировок акций банка ограничивает дальнейший потенциал роста.
БКС Мир инвестиций
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Материал не является рекламой ценных бумаг. Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Материале. Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором. Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний. ООО «Компания БКС работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства. Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям. Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу. «БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака. © 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.