ВТБ: Народное IPO спустя 16 лет. Какие результаты

В мае 2007 г. второй крупнейший госбанк страны ВТБ провел допэмиссию, предложив новые акции широкому кругу инвесторов. Размещение состоялось под лозунгом «народное IPO» — пятую часть выпуска выкупили физические лица, что для того времени было много. Разбираемся, что стало с вложенными деньгами спустя 16 лет и какие перспективы у ВТБ в будущем.

IPO по цене 13,6 коп. состоялось на Лондонской бирже 17 мая 2007 г. На Московскую биржу акции ВТБ были допущены 28 мая. В ходе IPO банку удалось привлечь $8 млрд, капитализация оценивалась в $35,5 млрд.

Спустя 16 лет капитализация банка оценивается $3,6 млрд, почти на 90% ниже оценки IPO. Причинами стали сдержанный уровень прибыльности и допэмиссии, размывающие капитал акционеров. Частично это компенсировалось дивидендами, но даже с их учетом акционер, купивший акции на IPO в 2007 г., потерял более 70% своего капитала в рублевом выражении.

Не все банки одинаково прибыльны

ВТБ часто сравнивают со Сбербанком: оба госбанки, оба занимают лидирующие позиции по размеру активов в российской банковской системе. Но если акции Сбера стабильно растут, то бумаги ВТБ опускались все ниже.

Прибыльность банков кардинально отличается. Средний показатель ROE — отношение доходов банка к собственному капиталу — с 2008 по 2022 г. отличался в 2,2–2,3 раза. Дважды за этот период ВТБ терпел убытки и еще дважды был на грани рентабельности.

Допэмиссии

С момента IPO банк ВТБ неоднократно докапитализировался, через выпуск новых акций.

• В 2009 г. ВТБ терпел большие убытки, а его акции упали до 2 коп. Чтобы спасти положение, банк выпустил допэмиссию в пользу государства по цене 4,82 руб. за акцию и увеличил количество обыкновенных бумаг в полтора раза, до 10,5 трлн. Доля государства в капитале выросла до 85,5%, доли миноритарных акционеров были размыты.

• В 2011 г. государство продало в рынок 10% акций ВТБ и сократило свою долю до 75,5%. Акции продавались с дисконтом по 9,15 коп. за штуку. Сделка должна была стать пилотной перед масштабной приватизацией госпакета. Поскольку продавались уже существующие акции, доли миноритарных акционеров размыты не были.

• В 2013 г. была проведена очередная допэмиссия. Уставной капитал вырос на 24%, а количество обыкновенных акций составило уже почти 13 трлн. Акции продавались по 4,1 коп., с дисконтом к рынку. Доли акционеров были размыты, а доля государства снизилась с 75,5% до 60,9%.

• В 2014 г. ВТБ провел допэмиссию 21 403,8 млрд привилегированных акций в рамках конвертации субординированного кредита от Внешэкономбанка. Покупателем выступило государство. В 2015 г. количество привилегированных акций увеличилось еще на 3 073,9 млрд.

• В январе 2023 г. акционеры банка утвердили увеличение уставного капитала на 302 млрд руб. путем размещения 30,196 трлн дополнительных обыкновенных акций. Фактическое количество новых акций, вероятно, будет меньше. В марте было размещено 8,7 трлн акций, большую часть выкупило государство. Еще 9,3 млрд могут быть размещены до конца II квартала. Если этим допэмиссия ограничится, то количество обыкновенных акций в 2023 г. вырастет в 2,4 раза, до 31 трлн акций.

Что с дивидендами

Исторически акции ВТБ не отличались высокой дивидендной доходностью. За редким исключением, доходность не превышала 3% в год. Несколько лет до 2022 г. банк получал неплохую прибыль, но порадовать инвесторов высокими выплатами мешали показатели достаточности капитала.

В 2023 г. банк планирует обновить рекорды по прибыли, но дивиденды вновь будут ограничены из-за нормативов по капиталу. При благоприятном развитии ситуации на долгожданные высокие выплаты акционеры смогут претендовать только в 2025 г.

В ходе допэмиссий в 2023 г. доля существующих акционеров будет размыта. Сами по себе дивиденды, вероятно, станут фактором привлекательности акций лишь не ранее 2025 г. Для этого экономическая ситуация должна оставаться стабильной в 2023–2024 гг., чтобы банк смог в полной мере восстановиться, запастить буфером по капиталу и показать высокую прибыль в 2024 г.

Что сейчас

С учетом сформировавшейся репутации и высокого уровня макроэкономической неопределенности многие участники рынка со скепсисом смотрят на бумаги ВТБ. Но самые прибыльные инвестиции часто заключаются в покупке вот таких аутсайдеров, в успех которых уже мало кто верит.

Если исходить из позитивного сценария на российском рынке, то акции ВТБ сейчас являются одними из самых дешевых представителей сектора на Мосбирже. Вряд ли они будут опережать рынок в следующие месяцы, но на горизонте 2–3 лет перспективы достаточно интересны.

Допэмиссия негативна в моменте, но в дальнейшем она укрепит позиции банка по капиталу и обеспечит фундамент для полноценного финансового оздоровления. Сильный отчет по итогам I квартала 2023 г. уже дает почву для оптимизма. Если банк сможет поддерживать высокий уровень прибыли, и общая экономическая ситуация будет стабильна, то дивиденды за 2024 г. могут оказаться очень привлекательными, что приведет к выраженной позитивной переоценке акций.

БКС Мир инвестиций