Возможно, лучшая газовая компания в мире. Нет, это не Газпром
На рынке есть компании, которые могут удивить даже искушенных инвесторов. В их числе британская Linde — крупнейший производитель промышленных газов, мировой лидер в выработке водорода. А также кислорода, азота, аргона и прочих, добываемых прямо из атмосферы. И это очень успешный бизнес: за пять лет он вырос почти втрое.
Немного истории
Linde на рынке более 140 лет, основана в Германии. После слияния в 2018 г. с американской Praxair (на тот момент третьей в отрасли) перевела штаб-квартиру в Британию и закрепилась на первом месте среди крупнейших сырьевых корпораций мира.
По капитализации ($163 млрд) Linde в разы крупнее всех ближайших конкурентов (в отрасли химии). Она является второй в секторе сырьевой промышленности, уступая только австралийской BHP Group ($165 млрд). Если бы Linde была нефтегазовой компанией, то входила бы в мировой топ-5, опережая TotalEnergies и BP.
Основной профиль Linde — синтез технических газов, к которым относятся все элементы атмосферы (от азота до гелия), включая такие трендовые, как кислород (для ковидных клиник) и водород (топливные элементы). Сегодня доля Linde на мировом рынке технических газов — около 30%.
Немного химии
Технические газы (часто их также называют «промышленные» на английский манер) получают преимущественно из воздуха под сверхнизкими температурами или реакциями с участием поглощающих веществ и мембран, работающих как сепараторы. В первую очередь это азот и кислород, которые вдвоем занимают 99% состава атмосферы.
Особый случай — это водород, который проще извлекать из воды путем электролиза либо воздействием на струи пара. Воды на Земле, как и воздуха, тоже в избытке. Также чуть в стороне стоят сложные углеводороды, например ацетилен, который обычно синтезируют из природного газа (реакция метана и бутана). Но и здесь ресурсная база огромна.
Используют технические газы практически повсеместно: медицина (реанимация), пищевая промышленность (газированные напитки, консервация), металлургия (сварка и сплавы), электротехника (лампы, холодильники), электроника (микрочипы), химия (пластики, краски, удобрения), космические запуски (реактивное топливо).
Опять же стоит отдельно упомянуть водород, который последнее время называют топливом будущего. КПД двигателей на его основе вдвое выше, чем на метане, а при сжигании не образуется углекислоты. Программы развития водородной энергетики запущены в ЕС и России. Газпром производит сейчас 350 тыс. тонн этого газа в год. Мощности Linde — до 3,6 млн тонн водорода.
Финансовые показатели
Учитывая, что ресурсная база Linde — это буквально вся Земля с ее атмосферой и океанами, основное конкурентное преимущество, позволяющее компании добывать и продавать больше газов, чем все остальные, это ее технологии. У Linde 1000 патентов. Ее оборудование стоит на 4000 заводах по всему миру.
Компания по заказу партнеров и клиентов разворачивает предприятия для улавливания и сжижения газов. Сама при этом управляет лишь частью заводов, в основном через дочернюю Linde Gas. Это позволяет экономить на капитальных затратах и расти быстрее.
За последние 5 лет годовая выручка выросла втрое: с $10 млрд до $30 млрд, чистая прибыль — в 2,5 раза с $1,5 до $3,6 млрд. Валовая маржа — почти 43%. Это уровень крупнейших золотодобывающих компаний вроде Barrick Gold (42%) и вдвое выше, чем у большинства компаний спецхимии (в среднем в отрасли это 30%).
Linde последние шесть кварталов отчитывалась лучше ожиданий по динамике выручки и прибыли, и данные за октябрь-декабрь (отчет будет через неделю) обещают снова быть позитивными. Рынок закладывает рекордную выручку в $7,9 млрд и прибыль на акцию на уровне предыдущих двух кварталов ($2,7 на акцию).
Динамика акций
За ростом бизнеса Linde интересно наблюдать. Ее акции растут так же уверенно, как и размер выручки. Компания 5 лет назад стоила $60 млрд, что на тот момент было соизмеримо с капитализацией Газпрома. Сегодня она стоит более $160 млрд, то есть в 1,6 раза больше, чем российская газовая монополия.
В январе Linde корректировалась вместе с широким рынком, и сейчас отыграна только треть этого снижения. До недавних пиков остается около 9% роста. Долгосрочный тренд вполне уверенный: акция на днях отскочила от 200-дневной скользящей средней. Ближайший тестовый уровень — $330, за ним дорога вверх полностью открыта.
Консенсус-прогнозы дают ориентир на ближайший год в $370 за акцию, что на 16% выше текущей рыночной цены. Дивиденд добавит к этому еще 1,3%. Учитывая, что компания распределяет 60% чистой прибыли (а она выросла за год на четверть), ставка дивиденда в этом году может подняться до $5,3 на акцию (1,7% годовых).
Выводы
Linde — уникальный бизнес на стыке спецхимии, промышленного инжиниринга и энергетики будущего. Ее, конечно, не стоит рассматривать как альтернативу добытчикам природного газа или компаниям углеродной энергетики. Ее основная ниша — это сжижение газов, где она плотно сотрудничает с другими производителями, включая Газпром.
Компания за последние годы набрала хорошую динамику, у нее нет сильных конкурентов, а интерес «зеленых» инвесторов обещает только расти. Linde может одинаково успешно работать и в области очистки атмосферы, добыче водорода и производстве СПГ.
Фишка не может похвастаться высоким дивидендом, но динамика акций полностью перекрывает данное обстоятельство. В среднем последние 5 лет ее рост составлял 22% в год, в том числе 28% за последний год. На следующие пять лет консенсус закладывает увеличение чистой прибыли еще в 2,2 раза, что может дать сопоставимый прирост капитализации и стоимости акций.
БКС Мир инвестиций
