Вместо Норникеля. Покупаем палладий напрямую

На него возлагали большие надежды, но пока он не выстрелил. Акции Норникеля держатся чуть выше февральских уровней, хотя никель, палладий и медь за месяц прибавили в рублях до 40%. Разберемся, как вкладываться в эту историю, не покупая акции самого Норникеля.

Что выгоднее: акции или металл

Около 90% выручки Норникеля приходится на три основных экспортных статьи (в порядке убывания): палладий, никель и медь. Из сочетания их динамики и объема поставок в конечном счете складывается доходность акций ГМК, в том числе размер дивиденда.

По аналогии с тем, как акции золотодобытчиков являются косвенным вложением в золото, акции Норникеля служат непрямым вложением в цветные металлы. Палладий наиболее ликвидный из них. Он торгуется на Московской бирже с хорошим объемом: сегодня открыто 2100 сделок на сумму 75,5 млн.

До февральских событий акции Норникеля четко следовали за ценами на палладий. Если посчитать в долларах, то их корреляция с металлом составляла от 70% за последние три года до 95% за последние три месяца. На графике видно, что они разошлись в разные стороны лишь к концу зимы.

С 2015 г., когда начался мировой бум на рынке палладия (используется в катализаторах автомобилей), его стоимость выросла на 175%. Доходность акций Норникеля за тот же период (с учетом дивидендов) составила 90% в долларах. Иначе говоря, инвесторы недополучили 85% потенциальной прибыли в бумагах компании.

Если не брать экстремальный период с января по март 2022 г., когда акции Норникеля отвязались от стоимости палладия, то разница будет в пользу акций с небольшим перевесом: +140% роста в палладии против +150% в Норникеле (оба в долларах). Другими словами, без учета геополитики на нормальном рынке доходность у них практически равнозначная.

Сколько сейчас стоит палладий

С апреля по декабрь металл находился в очередной коррекции, но зимой цены снова пошли вверх. С декабря до 22 февраля, когда геополитический фактор включился в полную мощь, палладий подорожал на 35%, за последующую неделю — еще на 26%. На пике он стоил более $3400 за унцию, обгоняя стоимость золота на 60% (обычно у них разница не более 10%).

В марте мы наблюдали сильнейший откат в стоимости палладия за последние полгода. Сейчас его унция стоит около $2100, что ниже уровней конца февраля и примерно соответствует ценникам осени. Технически металл находится в очень перспективной точке — на линии 200-дневной скользящей средней, откуда вполне может возобновить среднесрочный рост до $2600 (+24%).

Как торговать фьючерсом

В срочной секции Московской биржи контракты на палладий имеют узнаваемый код PLD-. Одновременно сейчас торгуется два фьючерса: с исполнением в июне (PLD-6.22) и сентябре (PLD-9.22). Спред между ними составляет 8,5% в пользу дальнего, что отчасти также намекает на потенциал роста к сентябрю: рынок дает премию за более поздний контракт.

Разбивка позиций между быками и медведями выглядит сейчас так: 75% физлиц ставит на рост палладия, а 25% — на падение. Среди юрлиц, которых примерно в 1,5 раза больше, соотношение 67% против 33% в пользу шорта. Сильный дисбаланс опять же говорит о том, что рынок ждет перемен в цене.

Покупка или продажа одного фьючерса открывает позицию стоимостью в 1 унцию. Для июньского контракта, который стоит сейчас $2400, это эквивалентно сумме чуть более 200 тыс. рублей. Для удержания такой позиции нужно иметь на счете гарантийное обеспечение около 65 тыс. рублей. Это втрое меньше стоимости унции.

Читайте также: Гарантийное обеспечение на срочном рынке. Что нужно знать

Трехкратное плечо, заложенное во фьючерсе, соразмерно увеличивает колебания счета. То есть восстановление палладия от текущей поддержки вверх до $2200 (+5%) дает более 15% потенциальной прибыли. Если будет взята следующая цель ($2400, или +14%), то счет вырастет более чем на 40%, если будет достигнута планка $2600, то это потенциальные +70%.

Какие есть риски

Троекратное плечо одинаково работает в обе стороны. Если цена идет против ставки (ожидали рост, а она падает, и наоборот), то можно потерять более половины вложенной суммы (при движении цены более чем на 15%). В отличие от акций, списание и начисление вариационной маржи происходит ежедневно, и пересидеть просадку сложнее.

Например, когда палладий падал с максимумов, достигнутых в середине марта, июньский контракт в Москве потерял более 30%. Тот, кто не зафиксировал прибыль, полученную с начала месяца (около +170% на тот момент), в следующие две недели получил убыток до 90%.

Выводы

Акции Норникеля в полной мере можно назвать производными от цен на палладий. Корреляция между ценой металла и стоимостью бумаг компании достигает 95%. Это дает возможность инвесторам выбирать: вкладываться в данный актив напрямую либо косвенно, получая прибыль частично в виде дивидендов, частично от прироста самих акций.

Последние три месяца акции Норникеля проигрывают динамике палладия. Это можно оценивать двояко: либо делать ставку на восстановление бумаг компании до соответствия с ценами на металл (почти 90% потенциала), либо переждать санкционную встряску непосредственно в самом металле.

Несмотря на огромную волатильность палладия, долгосрочно он сохраняет ярко выраженный растущий тренд, чем отчасти напоминает технологические акции. Самый доступный способ инвестиций в этот металл — фьючерсы. На Московской бирже сейчас торгуется пара контактов: на июнь и сентябрь. В них наблюдается сильное контанго (дальний дороже ближнего).

Покупка или продажа фьючерса открывает позицию, которая втрое больше вложенной суммы. Это несет дополнительные возможности, но также и риски. Например, доходность инвесторов, которые ставили на рост палладия, в первую половину марта доходила до 170%, а убыток во вторую половину месяца — до 90%.

Перед началом торгов нужно будет пройти короткий квалификационный тест.

БКС Мир инвестиций