Личный кабинет

Помогут ли стимулы ФРС избежать кризиса

1
в закладки
Поделиться

Специалисты американской ФРС день за днем вводят новые меры стимулирования экономики и финансового рынка в ответ на негативные последствия распространения коронавируса. Однако до сих пор рынок акций только падал при всех объявленных программах. Чего так боятся на Wall Street, и может ли ФРС остановить панику, воцарившуюся на рынках, источник которой находится за рамками компетенции Центробанка США.

Иммунитет был слабый 

В данном случае, конечно, речь идет о мерах поддержки или даже спасения, а не привычных стимулах после обрушения святая святых и американской домохозяйки, и самого президента США Дональда Трампа — рынка акций. Индекс S&P 500 буквально за месяц потерял больше 30% капитализации.

Первый массивный пакет монетарной поддержки был объявлен внезапно за три дня до планового мартовского заседания, причем в воскресенье. Инвесторы испугались спешки регулятора. Такая консервативная организация, как Центробанк США, решила действовать в законный выходной. Ход мыслей участников рынка понятен — принятие мер через три дня может быть просто запоздалым, а значит у кого-то серьезные проблемы с ликвидностью, и сброс активов продолжится.


Главным триггером начала обвала в феврале стала пандемия коронавируса, как и в случае авиакатастрофы, здесь было определенное сочетание ряда факторов. Сравнение падения рынков с авиапроисшествием символично: именно авиакомпании, туроператоры и авиапроизводители, главным образом Boeing со своими болячками, стали первыми масштабными жертвами эпидемии. Впрочем, к моменту вспышки COVID-19 глобальная экономика успела ощутить замедление, тяжесть торговых войн, хотя Китай и США в итоге пошли на сближение.

Важный индикатор надвигающегося спада в экономике — инверсия кривой доходности проявлялась еще летом 2019 г. В свою очередь проблемы с долларовой ликвидностью обнажились в сентябре 2019 г., и вынудили ФРС вмешаться в рынок репо и скупать казначейские векселя.

Противовирусное от ФРС

Федрезерв в воскресенье, 15 марта, снизил ставку сразу на 1% до 0–0,25%. По словам самих чиновников ФРС, ниже просто некуда, хотя коллеги из ЕЦБ и Банка Японии практикуют и отрицательные ставки. Он также объявил полномасштабное количественное смягчение, то есть выкуп гособлигаций и ипотечных бумаг на $700 млрд., и обнулил резервные требования для банков. 

С одной стороны, это говорило о серьезности положения, с другой, регуляторы стараются действовать на опережение пока мы не увидели каких-то крупных банкротств и дефолтов. 

Даже после банкротства Lehman Brothers в 2008 г. и обрушения ипотечного рынка, дисконтная ставка не была на столь низком уровне — 0,25% — который установлен теперь. По дисконтной ставке банки напрямую могут обращаться к регулятору за кредитными средствами, а сроки займов были увеличены до 90 дней.

Если ранее ФРС отказывалась называть выкуп краткосрочных гособлигаций для стабилизации рынка репо количественным смягчением, то сейчас она не просто признала QE, а в открытую призывает всех обращаться за долларовой ликвидностью без стеснения. Конечно, эти решения помогут и другим странам держать свою политику более мягкой, в меньшей степени переживая за национальные курсы валют.

Важно, что усилия прилагают все страны, координируя при этом свои действия. Центробанк США сообщил, что вместе с ЦБ Канады, Японии, Еврозоны, Швейцарии он расширит своп-линии, то есть соглашения между центральными банками разных стран о взаимном обмене валют по фиксированным курсам.

Подобный механизм позволяет снижать уровень неопределенности, особенно в кризисных условиях, поскольку его можно рассматривать как дополнение к международным резервам стран. Кроме того, ФРС сообщила, что центробанки смогут предлагать долларовую ликвидность в своих странах на срок 84 дня в дополнение к стандартным операциям на недельный срок.

Как помочь парикмахерским 

Проблема в том, что пандемия оказывает негативное влияние не локально на какой-либо рынок или субъект, как например, в случае ипотечного кризиса, а на широкий потребительский спрос. Есть очевидные проблемные зоны: авиакомпании, закредитованные сланцевые нефтегазовые компании, финансовый сектор, но от того, что люди массово отказываются от потребления услуг страдают все, вплоть до парикмахерских. Американская экономика — крупнейшая в мире — и это экономика услуг. 

Лучшим средством для спасения утопающих рынков стали бы новости о разработке вакцины от COVID-19. В ближайшие недели ее не обещает ни одна фармацевтическая компания. Однако, в течение нескольких месяцев проблема с пандемией перестанет быть такой острой, как показал пример Китая, и спрос начнет восстанавливаться. 

Пока ФРС расставляет сети везде, где может дотянуться, для поддержки обесценивающихся активов, Минфин готов отважиться на прямую раздачу средств населению по $1000 на человека. Это действительно будет способствовать потреблению, но нужно как минимум свободное передвижение граждан, в противном случае потребление ограничится во многом продуктовой линейкой и онлайн-контентом. 

Отдельного внимания заслуживает тот факт, что члены демократической партии в Палате представителей предложили предоставлять экономическую помощь гражданам посредством создания цифрового доллара.

Базука ФРС

Со своей стороны Федрезерв демонстрирует, что принятые меры не исчерпали его потенциала. После снижения ставок до нуля и запуска QE в следующие три дня он объявил три новые целевые программы предоставления ликвидности. По одной из них ФРС обязался представлять доллары под залог не только привычных надежных долговых инструментов, но и корпоративных облигаций, и даже акций. 

Последний аккорд на текущий момент был взят в понедельник, 23 марта. ФРС идет по проторенному пути, реанимируя программу TALF, которая во время Великой рецессии помогла разморозить кредитные рынки и стабилизировать экономику. QE теперь не ограничена в объемах.

Наконец, ФРС взялась за корпоративный долг. Созданы два фонда, которые будут финансировать покупку облигаций с инвестиционным рейтингом на первичном рынке (PMCCF) и на вторичном (SMCCF).

«Федеральная резервная система намерена использовать весь свой набор инструментов для поддержки домохозяйств, предприятий и экономики США в целом в это непростое время», — заявил регулятор. Подобную фразу можно рассматривать как знаменитое изречение Марио Драги, после которого удалось прекратить панику на рынке европейского долга в 2011–2012 гг. Тогда он заявил, что ЕЦБ сделает все для спасения евро, и этого будет достаточно. 

Что дальше

Объявленные ФРС стимулы рынок в полной мере еще не оценил, мы видели только шоковую реакцию на признание масштаба проблем. Показанные за последний месяц темпы обесценения активов экстремальны. С учетом вышеназванных действий регуляторов по меньшей мере они должны пойти на спад.

Это не значит, что текущие уровни по индексу S&P 500 — это «дно», но площадка для отскока. Вчера была позитивная реакция на принятые меры на рынке корпоративных облигаций инвестиционного уровня, и, напротив, очередной провал в высокодоходных бондах.


Если смотреть на динамику S&P 500, корпоративных облигаций с инвестиционным рейтингом и мусорных облигаций в период кризиса 2008–2009 гг., можно отметить, что введенные еще осенью 2008 г. меры поддержки ФРС, вытолкнули со дна надежные корпоративные бонды. В то же время высокодоходные долговые бумаги и S&P 500 падали вплоть до марта 2009 г.

В отличие от того же Банка Японии, Федрезерв еще не отчаялся для скупки ETF на акции.

Прежде чем инвесторы успокоятся, как минимум нужно увидеть пик регистраций новых случаев заражения COVID-19 и положить конец опасным для экономики карантинам, запретам на передвижения и другим ограничениям.

Важный признак того, что принятые меры пока недостаточны — это высокая волатильность. Кроме того, рейтинговые агентства начали понижать рейтинги компаний вследствие очевидного сокращения доходов. То есть количество компаний, чьи бумаги сейчас могут выкупаться по PMCCF и SMCCF, вероятно, будет снижаться.

Пока Федрезерв установил лимит по выкупу на уровне 10% на эмитента корпоративного долга. Сложно сказать, будет ли этого достаточно. В то же время есть целый проблемный сектор с низкими рейтингами — нефтегазовые сланцевые компании, которым буквально объявлена ценовая война. 

Многое будет зависеть от того, какой пакет мер примут в Конгрессе, но пока законодатели не пришли к консенсусу. Такие сектора как туризм, авиаперевозки потребуют прямой помощи.

Начать инвестировать

БКС Брокер

1
в закладки
Поделиться
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
Восстановить пароль
Также можно войти или зарегистрироваться