ВК: рентабельность останется слабой, несмотря на рост выручки
В квартальной стратегии аналитики БКС поделились своими ожиданиями от рынка на ближайшие три месяца и представляют глобальный прогноз по отдельным секторам и эмитентам. Целевая цена акции представителя технологического сектора ВК на горизонте года — 540 руб., взгляд на бумагу «Негативный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в III квартале 2024 г.
Подтверждаем целевую цену акций ВК, ведущей технологической компании в РФ, на уровне 540 руб. и «Негативный» взгляд на бумагу, избыточная доходность -16%. Ждем, что в 2024 г. ВК покажет высокий рост выручки, но рентабельность останется низкой и малопрогнозируемой.
Взгляд на компанию
Потенциал для выручки, но низкая рентабельность. ВК остается в числе игроков, которые выигрывают от тренда на цифровизацию и снижения конкуренции на рынке рекламы в РФ c 2022 г. Компания продолжает укрепляться в сегменте соцсетей и медиаконтента, который принес 64% выручки в 2023 г. По данным Mediascope на декабрь 2023 г., с прошлого года среднесуточная аудитория ВКонтакте выросла на 4%, до 55 млн, а среднемесячная — на 4%, до 89 млн.
Однако, несмотря на рост выручки ВК на 36% в 2023 г., из-за увеличения инвестиций EBITDA упала на 98% год к году (г/г). Насколько рентабельным будет бизнес в дальнейшем, зависит от стратегии компании. Полагаем, что рентабельность в 2024 г. останется низкой. Напомним, ВК не платит дивиденды.
Драйверы роста
• Рост доли на рынке рекламы РФ. В 2023 г. выручка ВК от рекламы выросла на 40%, а в I квартале 2024 г. — на 21%. Драйверами стали рост реального ВВП, изменение конкурентного ландшафта c 2022 г. и консолидация платформы «Дзен». Ожидаем, что снижение конкуренции поддержит увеличение выручки от рекламы и в 2024 г., но его влияние со временем снизится. Дальнейшие перспективы зависят от роста экономики и от того, будут ли введены дополнительные ограничения на зарубежные сервисы.
• Новые возможности в определенных нишах. Благодаря ослаблению конкуренции со стороны иностранных сервисов у компании, на наш взгляд, появились дополнительные возможности для заполнения отдельных ниш. Это включает магазин приложений RuStore, сегмент сервисов для бизнеса, в том числе облачных, и перспективы выгодных приобретений.
• Возможное IPO Skillbox. Первичное размещение акций образовательных сервисов (Skillbox) возможно в 2024 г., по данным РБК, и могло бы подержать котировки. Для ВК это относительно небольшой сегмент — 12% выручки в 2023 г., поэтому эффект будет зависеть от оценки.
Ключевые риски
• Слабая рентабельность в 2024 г. Полагаем, что неопределенность в части расходов сохранится в 2024 г., в том числе из-за конкуренции. Хотя конкуренция в соцсетях снизилась с 2022 г., ВК борется за внимание пользователей и с YouTube, и с Telegram. Их аудитория росла быстрее ВКонтакте: на 8–21% г/г против +4% в декабре 2023 г., по данным Mediascope. А с июля 2023 г. Telegram опередил ВКонтакте по дневной аудитории.
• Макроэкономика и регулирование остаются в числе потенциальных источников риска, в частности для основного для ВК сегмента — рекламы.
• Повышение налога на прибыль — уже учтено в модели. Ранее аналитики учли в модели вероятное, на наш взгляд, повышение ставки налога на прибыль с 20% до 25% в 2025 г.
Фонд «БКС Российские облигации»
Низкий риск — уверенный рост
Основные изменения
Подтверждаем прогнозы. Оставили без изменений прогнозы показателей ВК на 2024–2026 гг. Прогнозы аналитиков близки к консенсусу по выручке на 2024–2025гг. и существенно ниже по EBITDA. Наш целевой показатель P/E для ВК на 12 месяцев отрицателен — исторически был положительным — из-за роста инвестиций в сервисы компании.
Взгляд: «Негативный». Целевая цена на 12 месяцев — 540 руб.
Подтверждаем целевую цену акций ВК в 540 руб. и «Негативный» взгляд на бумагу, избыточная доходность -16%. Ждем, что в 2024 г. ВК покажет высокий рост выручки, но рентабельность останется слабой и малопрогнозируемой. Очень низкая рентабельность в 2023 г. и наш прогноз на 2024 г. предполагают, что акции торгуются по более чем 50х EV/EBITDA 2024п и с отрицательным P/E 2024п. В базовом сценарии аналитики ожидают, что денежные потоки ВК станут положительными не ранее 2026 г., но неопределенность на этот счет сохраняется.
БКС Мир инвестиций