ВК: ожидания роста выручки против низкой рентабельности
Аналитики БКС в стратегии на IV квартал представили глобальный прогноз на ближайшие три месяца и поделились ожиданиями от рынка, а также отдельных секторов и эмитентов. Целевая цена акции представителя технологического сектора ВК на горизонте года — 420 руб., взгляд на бумагу — «Нейтральный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в IV квартале 2024 г.
Повысили с «Негативного» до «Нейтрального» взгляд на акции ВК, одного из крупнейших интернет-холдингов в РФ. Рост процентных ставок в России привел к снижению нашей целевой цены на 22%, до 420 руб., но котировки за 3 месяца упали еще сильнее — на 30%.
Теперь, на наш взгляд, оценка в справедливом диапазоне. Ждем, что в 2024 г. ВК покажет высокий рост выручки, но рентабельность останется низкой и малопрогнозируемой. При этом компания может показать улучшение рентабельности в 2025 г., на наш взгляд.
Взгляд на компанию
Потенциал для выручки есть, но рентабельность низкая. ВК остается в числе игроков, которые выигрывают от тренда на цифровизацию и снижения конкуренции на рынке рекламы в РФ c 2022 г.
Компания продолжает укрепляться в сегменте соцсетей и медиаконтента, который принес ей 64% выручки в 2023 г. Во II квартале 2024 г. среднесуточная аудитория ВК выросла на 5% относительно аналогичного периода прошлого года, до 57 млн, а среднемесячная — на 4%, до 88 млн. Выручка ВК увеличилась на 36% в 2023 г. и на 23% в I полугодии 2024 г. (к I полугодию 2023 г.), однако рост инвестиций негативно сказался на скорректированной EBITDA: в 2023 г. показатель упал за год на 98%, а в I полугодии текущего года оставался отрицательным (как во II полугодии 2023 г.).
Полагаем, что рентабельность в 2024 г. останется низкой, некоторое улучшение может наметиться в 2025 г.
Насколько рентабельным будет бизнес в дальнейшем, зависит от стратегии компании. Напомним, ВК не платит дивиденды.
Драйверы роста
Рост доли на рынке рекламы РФ, замедление YouTube (неоднозначный эффект). В 2023 г. выручка ВК от рекламы выросла на 40%, а в I полугодии 2024 г. — на 20%. Драйверами стали рост реального ВВП, изменение конкурентного ландшафта c 2022 г., а в 2023 г. — консолидация платформы «Дзен». Ожидаем, что снижение конкуренции окажет поддержку и в 2024 г., но влияние этого фактора со временем снизится. Дальнейшие перспективы зависят от роста экономики и дополнительных ограничений на зарубежные сервисы.
Замедление скорости YouTube с конца июля может ускорить рост аудитории и ее активности в сервисах ВК. Однако рекламные бюджеты на YouTube и так уже невелики — 3,3 млрд руб. в 2023 г., по данным Роскомнадзора, а аудитория перетекает не только к ВК, но и в Telegram, онлайн-кинотеатры и другие площадки, и ее приток потребует инвестиций в инфраструктуру.
Новые возможности в определенных нишах. Благодаря ослаблению конкуренции со стороны иностранных сервисов у компании появились дополнительные возможности для заполнения отдельных ниш, на наш взгляд. Это магазин приложений RuStore, сегмент сервисов для бизнеса, в том числе облачных, и перспективы выгодных приобретений.
Возможное IPO Skillbox. Первичное размещение акций образовательных сервисов (Skillbox) возможно в 2024 г., как сообщает РБК, и могло бы подержать котировки. Для ВК это относительно небольшой сегмент — 12% выручки в 2023 г., — поэтому эффект будет зависеть от оценки. Сроки размещения, на наш взгляд, также будут зависеть от ситуации на рынке акций.
Ключевые риски
Слабая рентабельность в 2024 г. Полагаем, что неопределенность вокруг расходов сохранится в 2024 г., в том числе из-за конкуренции. Хотя конкуренция в соцсетях снизилась с 2022 г., ВК борется за внимание пользователей с рядом площадок, включая Telegram.
Рост процентных ставок в РФ означает увеличение процентных расходов, негатив для прибыли. ВК показывала чистый убыток по МСФО в 2021–2023 гг., и не ждем выхода в плюс в 2024–2025 гг. Рост стоимости заимствования в 2024 г. еще сильнее отдаляет это событие.
Макроэкономика и регулирование остаются в числе потенциальных источников риска, в частности для основного для ВК сегмента — рекламы.
Основные изменения
Небольшие изменения прогнозов. Немного скорректировали ожидания на 2024–2025 гг. после публикации результатов за I полугодие текущего года. Наши прогнозы ниже консенсуса, в особенности по EBITDA на 2024–2025 гг., так как предполагаем более медленное улучшение рентабельности.
Наш целевой показатель P/E для ВК на 12 месяцев отрицателен (исторически был положительным) из-за роста инвестиций в сервисы компании.
Взгляд: «Нейтральный». Целевая цена на 12 месяцев — 420 руб.
Цена акций ВК снизилась на 39% за 3 месяца, в то время как Индекс МосБиржи потерял 18%. Частично снижение, на наш взгляд, оправданно повышением ставок в РФ. В свете этого снизили целевую цену на 22%, до 420 руб. Однако после коррекции бумаги торгуются с избыточной доходностью -7% — повышаем взгляд до «Нейтрального».
Ждем, что в 2024 г. ВК покажет неплохой рост выручки, но рентабельность останется слабой и малопрогнозируемой. Акции торгуются с EV/EBITDA на 2025п в 13х и отрицательным P/E на 2025п, но ждем постепенного улучшения рентабельности.
БКС Мир инвестиций