В сентябре ФРС ускорит сокращение баланса. Что нужно знать инвестору

В мае ФРС приняла решение начать сокращение своего баланса в $9 трлн, сформированного более чем наполовину вложениями в облигации, которые были куплены в период пандемии в рамках программы количественного смягчения (QE). Темпы снижения баланса пока скромные, но в сентябре ускорятся.

Федрезерв весной прекратил покупать активы на свой баланс и начал повышать ставки для борьбы с высокой инфляцией. Рынок акций отреагировал негативно. Однако падение могло быть еще более сильным, если бы ФРС начала продавать активы с баланса.

Продавать еще никто не начинал

С июня регулятор только сократил суммы реинвестиций от поступающих купонов и погашаемых облигаций. То есть пока ФРС продолжает покупать, но еще не продает активы.

По принятому протоколу, был назначен потолок по гособлигациям и ипотечным облигациям. И лишь поступления свыше этого лимита могут быть реинвестированы: для Treasuries — это $30 млрд и для ипотечных MBS — $17,5 млрд в месяц. Такие нормативы действовали с июня по август. В сентябре они удваиваются, до $60 млрд по Treasuries и $35 млрд по MBS.

Баланс медленно худеет

Баланс ФРС с $8,915 трлн на конец мая сократился лишь до $8,851 трлн. Снижение произошло, главным образом, за счет погашения гособлигаций, тогда как по MBS вложения даже немного подросли.

В то же время, согласно данным ФРБ Нью-Йорка, объемы реинвестируемых в MBS средств падают. Так за период с 12 августа по 14 сентября этого года на покупку MBS запланировано $7,8 млрд, за период с 15 июля по 11 августа объем составлял $12 млрд, с 14 июня по 14 июля — $13 млрд, а с 13 июня по 13 мая — $34,5 млрд.

Повышение потолка в сентябре при такой динамике достаточно критично, хотя для рынка эта информация не нова.

В марте Джером Пауэлл заявил перед Конгрессом, что предполагается сокращение баланса Федрезерва примерно на $3 трлн или более, а весь процесс займет около трех лет. «Мы обеспокоены тем, что QE/QT оказывает чрезмерное влияние на финансовую стабильность, поскольку предлагаемое сокращение баланса ФРС почти на одну треть эквивалентно примерно 5%-ным пунктам повышения ставки ФРС», — цитирует CNBC аналитиков лондонской компании CrossBorder Capital.

Векселя начнут уходить с баланса

ФРС отдельно указала в мае, что, если месячный лимит не покрывается за счет полученных купонов (длинных облигаций), то на непокрытый остаток не будут подлежать реинвестированию казначейские векселя (облигации с погашением до года), погашаемые в этом периоде.

Объем владения ФРС векселями на текущий момент составляет $326 млрд. По данным Bloomberg, уже в сентябре–октябре ФРС придется позволить погашаться векселям без их реинвестирования.

В отличие от длинных облигаций, скупаемых после пандемии для поддержки экономики, регулятор начал покупать векселя еще в 2019 г. из-за дефицита резервов. Их ожидаемое погашение станет крупнейшем снижением портфеля казначейских векселей за последние годы.

Увеличение предложения казначейских векселей должно помочь смягчить дисбаланс, из-за которого инвесторы на денежных рынках вынуждены бороться с нехваткой безопасных краткосрочных активов для покупки, создавая высокий спрос в механизме обратного РЕПО с ФРС.

Что нужно знать инвестору

Поскольку о повышении лимита, сверх которого возможно реинвестирование с баланса ФРС, было известно еще весной, то значительного влияния на рыночные котировки в моменте этот факт не окажет.

В то же время фактические финансовые условия ужесточаются. С учетом разворота американского рынка акций у важных сопротивлений после отскока, все более вероятным становится сохранение нисходящего тренда, то есть его дальнейшее снижение с возвратом на минимумы июня по S&P 500.

БКС Мир инвестиций