Личный кабинет

ЦБ повысил ключевую ставку до 7,50%. Доллар упал до 70

0
Избранное
Поделиться

Совет директоров Банка России принял решение повысить ключевую ставку на 75 б.п., до 7,50% годовых, говорится в сообщении регулятора.

Консенсус-прогноз аналитиков сводился к повышению на 50 б.п. Более жесткие действия регулятора оказались не в полной мере ожидаемыми для рынка. После решения Центробанка курс USD/RUB в моменте опускался ниже 70.

Главное

Инфляция складывается значительно выше прогноза Банка России и по итогам 2021 г. ожидается в интервале 7,4–7,9%. Вклад в инфляцию со стороны устойчивых факторов остается существенным в связи с более быстрым расширением спроса по сравнению с возможностями наращивания выпуска.

В этих условиях и с учетом вновь повысившихся инфляционных ожиданий баланс рисков для инфляции значимо смещен в сторону проинфляционных. Это может привести к более продолжительному отклонению инфляции вверх от цели. Проводимая Банком России денежно-кредитная политика (ДКП) направлена на ограничение этого риска и возвращение инфляции к 4%.

При развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом ЦБ допускает возможность дальнейших повышений ключевой ставки на ближайших заседаниях. Решения по ключевой ставке будут приниматься с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков. По прогнозу ЦБ РФ, с учетом проводимой ДКП годовая инфляция снизится до 4,0–4,5% в 2022 г. и в дальнейшем будет находиться вблизи 4%.

Комментарий эксперта БКС Мир инвестиций, Михаила Зельцера

«Решение регулятора вызвано сохраняющимся дефицитом со стороны промышленных сил. Дисбаланс спроса и предложения приводит к скачку инфляции. Подъем ставки — одна из мер борьбы с ростом цен, причем временная.

На ближайшие месяцы ожидания все же сводятся к развороту проинфляционных факторов, что может оградить ЦБ от дальнейшего монетарного ужесточения. Видится, курс на смягчение возможен к концу первого полугодия 2022 г.

Снижение давления проинфляционных факторов может произойти по нескольким направлениям:

• замедление потребительского спроса; и здесь, к сожалению, может сыграть и фактор введения нерабочих дней на фоне бушующей пандемии. Производственные мощности вряд ли снизятся, а вот сфера услуг вновь рискует просесть;
• охлаждение цен энергоносителей, что снизит давление на себестоимость иностранных производителей, а это весомый драйвер цен, учитывая наличие «импортируемой инфляции» в заграничных товарах и услугах;
• наконец, немаловажный инфляционный аспект — тенденции рынка труда: нехватка трудовых ресурсов на фоне заградительных барьеров эпидемии вкупе с тяжелыми погодными условиями в последние месяцы и ускоряли продуктовую инфляцию. Темпы сбора урожая оказались низкие.

Влияние на финансовые инструменты

Долговой рынок очень чувствителен к изменению стоимости фондирования. Основной груз принимают долгосрочные бумаги — доходности следуют за ставкой, а цены бондов падают. Индекс ОФЗ (RGBI) пришел в область кризисных значений 2020 г. и может начать восстановление при сигналах стабилизации ценового давления. Видится, уже текущие уровни привлекательны по соотношению риска и доходности долгосрочных инвестиций.

Рубль встретил ставку ЦБ на максимумах года. Наши оценки от начала 2021 г. предполагали укрепление нацвалюты в область 70 руб. за доллар. Ориентиры исполнены. Для девальвации факторов не видно. Однако по факту решения ЦБ есть вероятность фиксации позиций керри-трейдеров, что может привести к техническому отскоку валютной пары USD/RUB от круглой отметки. Ближайшее сопротивление по паре пролегает на 71,5.

Акции по-разному воспринимают изменение процентной ставки: для экспортеров. Конечно, предпочтительнее более низкий курс, но валютная реальность полностью перекрывается высокими сырьевыми ценами на мировых рынках. Определенный позитив могут испытывать банки за счет роста маржи, но, учитывая ожидания грядущей монетарной паузы, видится, эти ставки уже сыграны. В ситуации возросшей инфляции и высоких кредитных ставок отмечается слабость потребительского сектора и электроэнергетики — здесь сейчас и возможно замедление негативных тенденций прошлого периода».

Прогнозы ЦБ

По итогам заседания Центробанк обновил среднесрочный прогноз. По сравнению с июльским релизом были повышены ожидания по инфляции на 2021 г. с 5,7–6,2% сразу до 7,4–7,9%. В 2022 г. ожидается змаедление инфляции до 4–4,5%.

Также повышен и уровень ожиданий по среднему значению ключевой ставки в 2022 г., до 7,3–8,3%. В июле прогнозировалось, что средняя ставка будет на уровне 6–7%.


В деталях

Динамика инфляции. Инфляция складывается выше июльского прогноза Банка России. В сентябре месячные сезонно сглаженные темпы роста потребительских цен значимо выросли. Годовая инфляция увеличилась до 7,4% (после 6,7% в августе) и, по оценке на 18 октября, возросла до 7,8%. По итогам 2021 г. годовая инфляция ожидается в интервале 7,4–7,9%.

В ускорении годовой инфляции со второй половины августа существенную роль играет рост цен на плодоовощную продукцию. Но и показатели, отражающие наиболее устойчивые процессы ценовой динамики, по оценкам Банка России, продолжают находиться значимо выше 4% в годовом выражении. Это является отражением того, что устойчивый рост внутреннего спроса опережает возможности расширения производства по широкому кругу отраслей. На этом фоне предприятиям легче переносить в цены возросшие издержки, в том числе связанные с ростом цен на мировых рынках.

Вместе с тем действие разовых проинфляционных факторов со стороны предложения транслируется в рост цен по более широкому кругу товаров и услуг из-за высоких и незаякоренных инфляционных ожиданий населения и бизнеса. В октябре инфляционные ожидания населения вновь повысились и достигли максимальных значений за последние пять лет. Последние данные также указывают на увеличение ценовых ожиданий предприятий. Их ожидания по-прежнему остаются вблизи многолетних максимумов. Ожидания профессиональных аналитиков на среднесрочную перспективу заякорены вблизи 4%.

Преобладающее влияние проинфляционных факторов может привести к более значительному и продолжительному отклонению инфляции вверх от цели. Проводимая Банком России ДКП направлена на ограничение этого риска и возвращение годовой инфляции к 4%. В базовом сценарии годовая инфляция снизится до 4,0–4,5% в 2022 г. и в дальнейшем будет находиться вблизи 4%.

Денежно-кредитные условия существенно не изменились с момента предыдущего заседания Совета директоров Банка России. Повышение рыночных ставок вслед за увеличением ключевой ставки пока оказывает ограниченное влияние на динамику кредитования в условиях повышенных инфляционных ожиданий.

Доходности краткосрочных ОФЗ увеличились, отражая ожидания повышения ЦБ ключевой ставки. Доходности средне- и долгосрочных ОФЗ также несколько выросли под влиянием тенденций на глобальных финансовых рынках. Продолжается увеличение кредитных и депозитных ставок вслед за повышением ключевой ставки в марте – сентябре. Наметился незначительный приток средств на срочные рублевые депозиты.

Корпоративное кредитование продолжает расширяться темпами, близкими к максимумам последних лет. Сохраняется высокая активность на рынке ипотечного и необеспеченного потребительского кредитования. Проводимая Банком России денежно-кредитная политика укрепит тенденцию к повышению привлекательности депозитов для населения, защитит покупательную способность сбережений и обеспечит сбалансированный рост кредитования.

Экономическая активность. Оперативные индикаторы в III квартале свидетельствуют о продолжающемся росте экономической активности при некотором замедлении его темпов. Это, по оценкам Банка России, в значительной мере связано с возвращением российской экономики на траекторию сбалансированного роста. Вместе с тем в ряде отраслей усилились ограничения со стороны предложения. Их сдерживающее влияние на деловую активность может вырасти в условиях ужесточения противоэпидемических мер.

Ускоренный рост кредитования, единовременные бюджетные выплаты, рост реальных заработных плат и низкая склонность домашних хозяйств к сбережению, обусловленная повышенными инфляционными ожиданиями, поддерживают рост потребительской активности, особенно на рынках непродовольственных товаров. Растущий внутренний и внешний спрос и высокие корпоративные прибыли оказывают поддержку инвестиционной активности. В то же время восстановление сферы услуг сдерживается сложной эпидемической обстановкой.

Сохраняется умеренное инфляционное давление со стороны рынка труда. Спрос на рабочую силу растет по широкому кругу отраслей. При этом во многих секторах наблюдается ее дефицит, в том числе из-за сохраняющихся ограничений на приток иностранной рабочей силы. Уровень безработицы находится вблизи исторических минимумов, а число вакансий — на исторических максимумах.

Ситуация на рынке труда указывает на то, что в дальнейшем увеличение устойчивых темпов роста российской экономики будет прежде всего определяться темпами роста производительности труда.

С учетом складывающейся ситуации в российской и мировой экономике, включая характер ограничений со стороны предложения, Банк России прогнозирует рост ВВП в 2021 г. на 4–4,5%. В 2022–2024 гг. российская экономика, по прогнозу Банка России, будет расти на 2–3% ежегодно.

Инфляционные риски. Баланс рисков значимо смещен в сторону проинфляционных. Действие проинфляционных факторов может быть усилено повышенными инфляционными ожиданиями и сопутствующими вторичными эффектами.

Дополнительное повышательное давление на цены могут оказывать сохраняющиеся затруднения в производственных и логистических цепочках, дефицит трудовых ресурсов, а также структурные изменения на рынке труда в результате влияния пандемии. Усиление структурного дефицита трудовых ресурсов может привести к отставанию темпов роста производительности труда от роста заработной платы.

Сохраняются проинфляционные риски со стороны ценовой конъюнктуры мировых рынков. Дальнейшая динамика продовольственных цен будет во многом зависеть от объема, качества и сохранности урожая сельскохозяйственных культур 2021 года как внутри страны, так и за рубежом.

Краткосрочные проинфляционные риски также связаны с усилением волатильности на глобальных рынках, в том числе под влиянием различных геополитических событий, что может отражаться на курсовых и инфляционных ожиданиях. В случае дальнейшего усиления инфляционного давления в мировой экономике возможна более быстрая нормализация денежно-кредитной политики центральными банками развитых стран. Это может стать дополнительным фактором роста волатильности на мировых финансовых рынках.

Дезинфляционные риски для базового сценария остаются умеренными. Открытие границ по мере снятия ограничительных мер может восстановить потребление зарубежных услуг, а также ослабить ограничения со стороны предложения, в том числе на рынке труда через приток иностранной рабочей силы.

На среднесрочную динамику инфляции значимо влияет бюджетная политика. В базовом сценарии Банк России исходит из заложенной в Основных направлениях бюджетной, налоговой и таможенно-тарифной политики траектории нормализации бюджетной политики, предполагающей возвращение к параметрам бюджетного правила в 2022 г. Банк России также учитывает в прогнозе принятые Правительством Российской Федерации решения об инвестировании ликвидной части Фонда национального благосостояния.

При развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Банк России допускает возможность дальнейших повышений ключевой ставки на ближайших заседаниях. Решения по ключевой ставке будут приниматься с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков.

Следующее заседание Совета директоров Банка России, на котором будет рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки, запланировано на 17 декабря 2021 г.

БКС Мир инвестиций

0
Избранное
Поделиться
Котировки
Купить другие инструменты