ТМК: ждем нормализации рентабельности
В квартальной стратегии аналитики БКС поделились своими ожиданиями от рынка на ближайшие три месяца и представляют глобальный прогноз по отдельным секторам и эмитентам. Целевая цена акции представителя сектора металлургии и добычи ТМК на горизонте года — 260 руб., взгляд на бумагу «Нейтральный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в III квартале 2024 г.
Понижаем целевую цену по бумагам ТМК на 4%, до 260 руб. за акцию, и сохраняем «Нейтральный» взгляд. Компания остается стабильной историей со ставкой на умеренной рост спроса на нефтегазовые трубы в условиях высокой бурильной активности в стране.
Взгляд на компанию
Ждем постепенной нормализации рентабельности. После высоких прибылей за последние два года ожидаем, что в будущем прибыль и рентабельность ТМК будут снижаться до исторических уровней из-за более высоких затрат и выхода новых конкурентов на рынок. Ранее высокие дивиденды компании сильно превышали свободный денежный поток, хотя формально привязаны к чистой прибыли.
В будущем выплаты могут быть ниже с учетом падения прибыли и сохранения высоких процентных ставок на более длительном горизонте. Компания попала под санкции, что несет средне-высокие риски для ее бизнес-модели.
Драйверы роста
Сохранение высоких дивидендов при стабильной долговой нагрузке. Дивиденды ТМК были сильно выше свободного денежного потока, то есть выплаты могли идти как из нераспределенной прибыли, так и из долга, как мы полагаем.
У компании относительно высокая долговая нагрузка: Чистый долг/EBITDA составляет 1,9х, хотя ниже целевого уровня 2,5х, утвержденного в стратегии. Если компания сможет удержать коэффициент Чистый долг/EBITDA ниже цели, возможны щедрые дивиденды с доходностью 12% и выше на среднесрочном горизонте, по нашим оценкам.
Ключевые риски
Налоговое ужесточение. Есть вероятность дальнейших донастроек в налоговой системе для горно-металлургических компаний, несмотря на повышение налога на прибыль компаний до 25% с 20%.
Сохранение жесткой монетарной политики ЦБ. Более ястребиная денежно-кредитная риторика ЦБ при снижении господдержки экономики может охладить деловую активность как в строительном, так и в прочих секторах, потребляющих сталь. Высокие процентные ставки могут также оказать давление на долговую нагрузку ТМК.
Выход новых конкурентов на рынок нефтегазовых труб. Угроза со стороны двух крупных игроков — ОМК и ЗТЗ — все еще актуальна. По данным MMI, ОМК уже начала отгружать бесшовные трубы, поставки ЗТЗ также ожидаются. Выход на планируемую мощность двух компаний может снизить долю ТМК на внутреннем рынке, по нашим оценкам, на 15–20 п.п.
Основные изменения
Пересмотр рентабельности. Слегка снизили прогнозы по рентабельности в условиях увеличения цен на сырье (лом). Полагаем, что компания не в полной мере переложит рост цен на сырье на потребителя. Не приводим сравнение с консенсус-оценками из-за малого числа доступных прогнозов.
Взгляд: «Нейтральный». Целевая цена на 12 месяцев — 260 руб.
Целевая цена снижается, взгляд «Нейтральный». Снизили целевую цену по акциям компании на 4%, до 260 руб. на ближайшие 12 месяцев. С учетом избыточной доходности 6% взгляд на бумагу остается «Нейтральным».
БКС Мир инвестиций