Татнефть: ожидаем снижения дивидендной доходности
В стратегии на III квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена обыкновенной акции представителя нефтегазового сектора Татнефти на горизонте года — 600 руб., взгляд — «Негативный». На привилегированные акции взгляд также «Негативный» с целевой ценой 560 руб. В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в ближайшее время.
Мы понижаем целевые цены обыкновенных и привилегированных акций Татнефти на 2%, до 600 руб., и на 3%, до 560 руб. за бумагу, соответственно после снижения прогнозных цен на энергоресурсы в рублях. Также мы применили сниженную безрисковую ставку 14,5%.
Татнефть традиционно выделялась достаточно хорошей дивидендной доходностью, но с ухудшением ценовой конъюнктуры прогноз по дивидендам на 2025 г. (79 руб./акц.) и доходность гораздо скромней (13%). Мы сохраняем «Негативный» взгляд на оба класса акций компании.
Взгляд на компанию
Татнефть платит дивиденды три раза в год с коэффициентом выплат 75% прибыли. На дивиденды за 2024 г. компания направила 75% чистой прибыли. В 2023 г. коэффициент был 70%, а в период 2020–2022 гг. — 50–55%. Мы ожидаем, что 75% сохранятся и в 2025–2026 гг. – с этим коэффициентом выплаты дивидендов незначительно превышают свободный денежный поток.
Не исключаем как негативных (возврат к коэффициенту 50%), так и позитивных сюрпризов, если менеджмент и основные акционеры решат увеличить выплаты с учетом чистой денежной позиции компании. В качестве дивидендной базы промежуточных дивидендов используется прибыль по РСБУ (на 20–25% выше прибыли по МСФО), и I квартал 2025 г. уже отразил ее снижение на 45% за год.
Потенциал роста добычи, поиск синергии в смежных бизнесах. Стратегия Татнефти исходила из объема нефтедобычи 38,4 млн в 2030 г., что на 41% выше показателя 2024 г. Однако рост в последние годы сдерживают квоты ОПЕК+. В 2022 г. компании пришлось продать шинный бизнес, однако в следующем году Татнефть уже купила шинный завод более высокого качества под Санкт-Петербургом. Также компания планирует развивать газохимическое направление.
Драйверы роста
Возможный дивидендный сюрприз. В нашем базовом сценарии Татнефть направит 75% чистой прибыли на дивиденды за 2025–2026 гг. Однако теоретически возможно повышение коэффициентов, в том числе сохранение выплат на уровне 2024 г. Сейчас у Татнефти сильный баланс, а в 2024 г. упали капзатраты на 24%. Поэтому в ближайшие 12 месяцев компания вполне может преподнести дивидендный сюрприз.
Отсутствие премиальных каналов экспорта нефти. Этот фактор может сыграть на руку Татнефти, у которой в 2022–2024 гг. экспортные цены на нефть были хуже, чем у аналогов в РФ. Развитие в этом направлении продолжается. Чтобы упрочить свой экспортный канал сбыта нефтепродуктов, Татнефть купила в 2023 г. сеть АЗС в Турции.
Снижение в будущем капзатрат по сравнению с 2023 г. Рынок позитивно отреагирует на умеренные капзатраты в среднесрочной перспективе. В частности, если о подобных планах сообщит менеджмент. Впрочем, Татнефть, которая исторически выделялась достаточно низкими капзатратами, нарастила их в 2024 г. на 44% против 2021 г. — до 171 млрд руб.
Ключевые риски
Консервативный коэффициент дивидендных выплат. В базовом сценарии на 2024 г. мы исходим, что Татнефть выплатит в виде дивидендов 75% прибыли по МСФО. Столько компания направляла на промежуточные дивиденды в течение года. Формально же дивидендная политика предполагает выплату не менее 50% прибыли.
Падение цен на нефть и/или укрепление рубля могут сказаться на рентабельности и сократить дивиденды. Коррекция в ценах на российскую нефть или длительное сохранение крепкого рубля могут привести к результатам хуже наших ожиданий.
Время облигаций
Инструменты с регулярной купонной доходностью
Основные изменения
Более консервативные ожидания от ближайших результатов. Мы снизили наши прогнозы всех ключевых показателей на 2025–2026 гг. из-за изменившихся прогнозов цен на энергоресурсы. Ожидаем, что в 2025 г. цена нефти для налогообложения составит 4900 руб. за баррель (ранее мы прогнозировали 5600 руб. за баррель).
Мы настроены консервативнее консенсуса по всем ключевым показателям на 2025–2026 гг. Судя по всему, другие аналитики еще не успели обновить ориентиры по ценам на нефть после недавнего решения ОПЕК+.
Взгляд на обе бумаги «Негативный». Целевая цена на 12 месяцев для префов — 560 руб., обычки — 600 руб.
Сохраняем «Негативный» взгляд на оба класса акций компании. Мы несильно снизили целевую цену обеих бумаг Татнефти по модели дисконтированных дивидендов — на 2% до 600 руб. за обычку и на 3% до 560 руб. за преф.
Новые целевые цены учитывают скорректированные макроэкономические прогнозы, ожидания по ценам на нефть и несколько смягчающий эффект снижения безрисковой ставки с 16,4% до 14,5%. Учитывая избыточную доходность в -31% и -33%, соответственно, мы сохраняем «Негативный» взгляд на обыкновенные и привилегированные акции.
БКС Мир инвестиций
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Материал не является рекламой ценных бумаг. Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Материале. Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором. Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний. ООО «Компания БКС работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства. Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям. Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу. «БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака. © 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.