Татнефть: ослабление рубля компенсирует снижение добычи

В квартальной стратегии аналитики БКС поделились своими ожиданиями от рынка на ближайшие три месяца и представляют глобальный прогноз по отдельным секторам и эмитентам. Целевая цена акции представителя нефтегазового сектора Татнефти на горизонте года для обычки — 970 руб., для префов — 950 руб., взгляд на обе бумаги «Позитивный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в III квартале 2024 г.

Мы понижаем целевую цену для обыкновенных акций Татнефти на 3%, но повышаем для привилегированных на 2%, до 970 и 950 руб. за бумагу соответственно. Взгляд на обе бумаги остается «Позитивным».

Обычка и префы торгуются с мультипликаторами P/E 5,0x и 4,3x 2024–25п, на 24% и 10% ниже исторических средних. Но что важнее, на наш взгляд, так это дивидендные доходности на уровне 14% и 15% в ближайшие два года.

Взгляд на компанию

Рост цен на Urals и ослабление рубля компенсируют снижение добычи. Как и во всем нефтяном секторе, прибыль Татнефти в 2023 г. превзошла докризисные уровни 2015–2021 гг. Суммарные дивиденды за 2023 г. на уровне 70% чистой прибыли по МСФО намекают, что компания возвращается высоким выплатам времен 2017–2019 гг. (72–90%).

В пользу этого говорит сильный баланс с фактически нулевым чистым долгом, хотя последние 5 лет свободный денежный поток компании в среднем был $2,3 млрд. Татнефть продала дочернюю компанию по производству шин, находящуюся под санкциями, и общий санкционный риск сейчас находится на средне-низком уровне.

Драйверы роста

• Потенциальный сюрприз по дивидендам. Мы полагаем, что компания будет направлять на дивиденды за 2024–2025 гг. 70% чистой прибыли, а на долгом горизонте — 75%. В реальности же может быть и 90%, и даже выше. Это значит, что дивиденды в ближайшие 12 месяцев могут приятно удивить.

• Долгосрочная история роста в стратегии до 2030 г. Стратегия развития Татнефти до 2030 г. предусматривает целевой уровень добычи в 810 тыс. баррелей в сутки — гораздо выше пикового уровня в постсоветскую эпоху (585 тыс. в 2019 г.). Рост ограничивают квоты на добычу для РФ по сделке ОПЕК+. Если появятся признаки сокращения глобального баланса нефти, акции Татнефти могут показать опережающую динамику.

Ключевые риски

Волатильность цен на нефть может быть высокой, уровень $80 за баррель исторически не стабилен. Сейчас цены на нефть находятся вблизи долгосрочного среднего с поправкой на инфляцию, но исторически черное золото торгуется гораздо выше или ниже. В ближайшие 12 месяцев вероятен как мощный рост цен, так и падение.

Выгодный старт в БКС: Кешбэк и акции в подарок новым клиентам

Инвестировать

Дисклеймер

Основные изменения

Ухудшаем прогнозы ближайшей отчетности. Понижаем оценки EBITDA и прибыли на 2024–2025 гг. на 6–8% и 12–18% соответственно, пересмотрев стоимость закупаемой нефти и газа в 2023 г. В целом наш прогноз совпал с консенсусом.

Мы немного снизили ожидания уровня дивидендных выплат за 2024–2025 п. с 75% до 70%, чтобы соответствовать фактическим выплатам за 2023 г. В отличие от Газпром нефти, рынок здесь оптимистичнее нас в отношении дивидендной политики. Консенсус на оба года — 75%.

Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на 12 месяцев для префов — 950 руб., для обычки — 970 руб.

Сохраняем «Позитивный взгляд на обе бумаги. Понижаем целевую цену обычки Татнефти на 3%, до 970 руб., но повышаем по префам на 2%, до 950 руб. Причина повышения цены префов — снижение CoE вслед за бетой. У обеих бумаг избыточная доходность равна 21%, и мы сохраняем «Позитивный» взгляд на обычку и префы.

Бумаги торгуются по P/E 5,0x и 4,3x 2024–25п, на 24% и 10% ниже исторических средних. Дивдоходности в размере 14% и 15% в ближайшие 2 года выглядят привлекательно.

БКС Мир инвестиций