Тактический взгляд: среднесрочный портфель облигаций валюте. 17 мая 2024

Эмитенты и выпуски

‌

Сохраняем нейтральный взгляд на рынок валютных облигаций. В портфеле меняем выпуск ЗО37-1-Д на ЗО30-1-Д.

Вероятность снижения валютных доходностей растет. На международном рынке продолжается оценка статистики США: свежие данные по базовому уровню потребительской инфляции отражают замедление цен в апреле относительно предыдущего месяца. Это повышает вероятность снижения ставки в сентябре текущего года на 25 б.п.

Рубль показывает стабильную динамику в диапазоне 91–92 руб. за доллар США, поэтому сохраняем умеренно негативный взгляд на рынок валютных облигаций. В портфеле меняем выпуск Газпром капитал 3037-1-Д на ЗО30-1-Д, предлагающий доходность к замещающему ЛУКОЙЛ-30 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,9%. Потенциальный доход — 10% за полгода.

Эмитенты и выпуски

Газпром Серии ЗО30-1-Д, ЗО29-1-Д, ЗО28-1-Е, БЗО26-1-Е, 001Б-02

Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5% соответственно, EBITDA — 62%, 33% и 5%.

Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 1,0х. Ожидаем его сохранения на низком уровне — 1,5–2,0х.

Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в $17 млрд, которых достаточно для погашения всех долгов в течение года и более, а также господдержке. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.

Выпуск ЗО30-1-Д предлагает доходность к замещающему ЛУКОЙЛ-30 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,7%.

Выпуск ЗО29-1-Д предлагает доходность к замещающему ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,9%.

БЗО26-1-Е торгуется с доходностью на 6,0% выше соответствующей долларовой, но должно быть наоборот, исходя из паритета процентных ставок для доллара и евро.

001Б-02 — аналогичная валютным бессрочная субординированная облигация, торгуется с доходностью 18,6%. Ожидаем снижения доходности ближе к дате колл-опциона.

ЗО28-1-Е предлагает доходность к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках 1,9%. С учетом паритета процентных ставок для доллара и евро видим потенциал снижения доходности на 3,0%, потенциальный доход 14.7% за полгода.

У аналитиков БКС Мир инвестиций позитивный взгляд на акции компании с целевой ценой 230 руб.

РУСАЛ Серия БО-05

РУСАЛ — российский производитель алюминия с мировой долей 5% (10% без Китая). Себестоимость производства алюминия одна из лучших в мире из-за низкой стоимости электроэнергии (30%). Также компания владеет долей в 28% в Норильском никеле с текущей рыночной стоимостью более $8 млрд.

Долговая нагрузка средняя, но с учетом дивидендов Норникеля и обесценения рубля — низкая. Прогнозируется снижение чистого долга до нуля в течение двух лет при умеренных дивидендах. Акционеры: EN+ (57%), SUAL Partners (25%), в свободном обращении — 18%.

Выпуск БО-05 — из-за прогнозного отрицательного чистого долга и наличия международного бизнеса в размере 20% от EBITDA облигации могут торговаться с доходностью, близкой к бумагам Полюса и Роснефти.

У аналитиков БКС Мир инвестиций негативный взгляд на акции компании с целевой ценой 38 руб.