Такого в акциях X5 Group и Магнита еще не было

Статистические закономерности прошлого не гарантируют получение положительного результата от инвестиций в будущем. Однако исторический опыт, сдобренный обвальным падением акций, может пригодиться для извлечения прибыли.

Рынок сейчас разобщен настолько, что под влиянием внешних и внутренних факторов бумаги сопоставимых по масштабам компаний даже из одной отрасли могут показывать диаметрально противоположные результаты. Посмотрим на биржевую картину лидеров потребительского сектора России — X5 Group и Магнит.

Исторические конкуренты в ритейл-сегменте имеют достаточно схожие операционно-финансовые показатели:

— у X5 Group более 19 тыс. магазинов, годовая выручка около 2,2 трлн руб., чистая прибыль почти 43 млрд руб.

— у Магнита свыше 26 тыс. магазинов, выручка почти 1,9 трлн руб., чистая прибыль около 48 млрд руб.

При этом в отдельные, порой длительные, моменты времени акции компаний имеют совершенно разную динамику. Сравнительная доходность бумаг за последние 4 года, с момента появления публичной истории X5 Group на МосБирже, представлена на графике:

Падающий тренд в акциях Магнита ускорился с 2017 г. на фоне ухудшения финансовых результатов. Темп роста выручки стал значительно уступать взрывной динамике издержек. Минимум цены, ниже 2300 руб., был нащупан лишь в марте 2020 г. Затем бумаги преимущественно росли, а вновь развернулись вниз в ноябре 2021 г.

Напротив, котировки X5 Group планомерно повышались с момента выхода на биржу, показав исторический пик в октябре 2020 г. Акции почти синхронно с Магнитом росли от пандемийного дна. Однако осенью того же года бумаги остановили подъем, после чего падали без значимых отскоков, показав 7 июня 2022 г. отметку в 735 руб. Это соответствует снижению в 4,3 раза от максимума, или на 77%.

И что бросается в глаза — с осени прошлого года, когда геополитический фактор повысил свое влияние на рынке, темп бумаг на спуске вновь синхронизировался. Зато после возобновления торгов 24 марта 2022 г. наблюдается резкое расхождение курсов — такого спреда доходностей в пользу Магнита еще никогда не было. Акции Магнита фактически отыграли февральский провал, а цена X5 Group ушла на минимумы. Наглядно кривая спреда доходностей акций представлена на графике:

Фундаментальные причины вызывающей слабости X5 Group в сравнении с позициями Магнита понятны — депозитарный характер бумаг с иностранной регистрацией, неопределенность с дивидендами и двойным налогообложением.

Позитивные моменты, а именно защитный характер акций потребительского сектора, падающая ставка фондирования ЦБ и резкое замедление инфляции, вообще не улавливаются бумагами X5 Group.

Как результат — на текущий момент спред доходностей двух акций составляет почти 44%, а исторический минимум показателя в -48% зафиксирован 30 мая. Прежний пик спреда, но с другим знаком, когда именно бумаги X5 Group обгоняли не столь сильные акции Магнита, был в октябре 2020 г. И тогда он превышал 54%. Видится, что значения спреда аномальны и тогда, и сейчас, а вызваны остротой момента. Средние значения показателя спреда за 4 года — 14%. Текущее отклонение от средних — почти 60%.

Тем самым, правда, при очень больших допущениях, возвращение к историческим параметрам схожести динамик акций означает обратный ход спреда кривых доходностей под 100%. Если сделать предположение о стационарности Магнита, то цена, при которой спред вернется к средним, будет 1800 руб.

Что может этому помешать:

— спред доходностей двух активов может как сужаться, так и расширяться либо при падении одного и росте второго, либо при разном темпе роста и падения 

— средние значения также меняются: это динамический параметр на основе прежних цен, поэтому ориентир на средние тоже условный

— маловероятно, что если X5 Group будет сильно расти, то Магнит останется на месте или будет активно снижаться. Наиболее вероятный сценарий — умеренное среднесрочное повышение акций Магнита при более мощном отскоке X5 Group.

Учитывая такие вводные и все-таки аномальный спред бумаг, оцениваем инвестиции в акции X5 Group на текущих уровнях приемлемыми и перспективными. Считаем, что по мере прохождения острой фазы кризиса восстановление акций может составлять многие десятки процентов.

БКС Мир инвестиций