Сургутнефтегаз: относительно низкая известность компании может снизить риски

В стратегии на III квартал 2023 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По обыкновенным и привилегированным акциям представителя нефтегазового сектора Сургутнефтегаза наши целевые цены выросли на 4% и 11%, до 27 руб. и 52 руб. за акцию соответственно. Подтверждаем рекомендацию «Покупать» по префам, но сохраняем «Продавать» по обычке.

Слабый рубль повысил вероятность очередной выплаты супердивидендов по префам за 2023 г.

Взгляд на компанию

На прогноз одновременно влияют слабость рубля и налоговые риски. Из позитивных факторов отметим ослабление курса рубля (более 80 руб. за доллар) и рост цен на нефтепродукты на внутреннем рынке, из негативных — снижение демпферных выплат и перенос налоговых льгот для выработанных месторождений на три года. В целом прогноз для российских вертикально интегрированных нефтяных компаний нейтрален: хотя совокупная рентабельность и снизилась в сравнении с повышенными уровнями 2022 г., но показатель в целом должен совпасть с долгосрочными средними уровнями.

Драйверы роста

• Возможна повторная выплата супердивидендов по префам за 2023 г. Выплаты по префам за 2022 г. разочаровали рынок, причиной стал более высокий, чем ожидалось, курс рубля. Перспективы на 2023 г. выглядят довольно неплохо: российская валюта ослабла. Если на конец текущего года в соответствии с нашим прогнозом рубль опустится до 82 за доллар, а чувствительность к курсу вернется к прежним уровням, против повышенного курса 2022 г., то мы ожидаем рекордных дивидендов по префам на уровне 10,5 руб. на акцию с дивидендной доходностью порядка 25%.

• Относительно низкая известность компании может снизить риски. Сургутнефтегаз — средняя по размеру российская нефтяная «голубая фишка» и редко упоминается в прессе. Благодаря этому санкционные риски для нее ниже, чем для более популярных государственных компаний, таких как Роснефть и Газпром.

Ключевые риски

• Общие риски — цена на нефть и рубль. Все российские нефтяные компании выигрывают от более высоких цен на нефть и ослабления рубля. Наши ожидания по прибыли и дивидендам Сургутнефтегаза будут снижаться в той мере, в какой падает цена на нефть и укрепляется рубль.

• Дивиденды по обычке вряд ли вырастут в обозримом будущем. В отличие от префов устав Сургутнефтегаза не требует минимальной выплаты по обыкновенным акциям, и компания традиционно выплачивает по бумаге низкий и очень медленно растущий стабильный дивиденд.

Основные изменения

Ожидания по прибыли повышены с улучшением макроэкономических прогнозов. Наши прогнозы чистой прибыли на 2023е и 2024е подскочили на $1,8 млрд и $2,4 млрд соответственно за счет эффекта курсовых разниц в связи с ослаблением рубля к доллару в конце года. Отметим, что теперь мы прогнозируем небольшую прибыль от курсовых разниц в 2024e ($0,4 млрд), хотя раньше ждали убытка (-$3,3 млрд), так как наша оценка курса рубля к доллару на конец 2024 г. почти совпадает с уровнем конца 2023 г. Мы намного опережаем консенсус по чистой прибыли на 2023 г., вероятно, из-за наших оценок по курсовым разницам.

Оценка и рекомендация

Обычки: «Продавать». Целевая цена на 12 месяцев — 27 руб.
Префы: «Покупать». Целевая цена на 12 месяцев — 52 руб.

Наша целевая цена по обыкновенным/привилегированным акциям нефтедобывающей компании Сургутнефтегаз выросла на 4% и 11%, до 27 руб. и 52 руб. за акцию, с учетом ослабления рубля.

Учитывая избыточную доходность -26% и +7%, мы подтверждаем рекомендации «Продавать» по обычке и «Покупать» по префам. Наши прогнозы дивидендной доходности на 2022 г. составляют около 2,8% и 25%, что подчеркивает более высокую относительную ценность привилегированных акций.

БКС Мир инвестиций