Сургутнефтегаз: бумаги может ждать серьезная коррекция
В квартальной стратегии аналитики БКС поделились своими ожиданиями от рынка на ближайшие три месяца и представляют глобальный прогноз по отдельным секторам и эмитентам. Целевая цена акции представителя нефтегазового сектора Сургутнефтегаза на горизонте года для обычки — 29 руб., для префов — 70 руб., взгляд на обе бумаги «Негативный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в III квартале 2024 г.
Наша целевая цена обыкновенных акций Сургутнефтегаза остается на уровне 28 руб. за бумагу, а взгляд — «Негативным». По привилегированным акциям понижаем целевую на 7%, до 70 руб., взгляд также остается «Негативным».
Обе бумаги, возможно, выглядят дешево по мультипликаторам P/E за 2024–25п: обычка — 1,6x, дисконт к среднему 63%, префы — 5,1x, дисконт 2%. Однако дивидендная доходность при текущем курсе рубля не привлекает: 3% и 8% соответственно. Не исключаем серьезной коррекции котировок после экс-дивидендной даты 18 июля.
Взгляд на компанию
Крупный процентный доход. Основная деятельность Сургутнефтегаза — добыча и переработка нефти. Но ее денежная позиция («кубышка») выше $60 млрд дает еще и весомый процентный доход, который, вероятно, будет расти вместе с процентными ставками. А в годы сильного ослабления рубля «кубышка» за счет потенциально высоких доходов по курсовым разницам может иногда приносить супердивиденды на префы.
Впрочем, мы ожидаем, что после прошлогодних выплат доходность снизится с 18% до 8–11%. У обычки при этом низкие и медленно растущие дивиденды с доходностью всего порядка 3%.
Драйверы роста
Дивиденды за 2024 г. в случае слабости рубля. В 2023 г. рекордный доход по курсовым разницам позволил Сургутнефтегазу выплатить дивиденды в размере 12,29 руб. на акцию с доходностью 18%. Без крупной прибыли по валютным разницам дивиденды по префам за 2024 г., по нашей оценке, составят лишь 8%, если курс останется 89 руб. за доллар.
Но если рубль ослабнет до 94 руб. за доллар (чего мы и ожидаем), префы могут дать 7,4 руб. дивидендов с доходностью 11%.
Ключевые риски
• Рост CoE префов, которые все больше походят на обычку. Мы повысили стоимость акционерного капитала (CoE) для привилегированных акций Сургутнефтегаза с 16,8% до 20,3%, отчасти из-за роста беты с 0,75 до 0,83 с начала украинского кризиса. Идет нормализация торговли, что может привести к дальнейшему снижению стоимости бумаги.
• Дивиденды по обычке вряд ли сравняются с префами. Оптимистичный сценарий для обыкновенных акций Сургутнефтегаза предполагает выравнивание их дивидендов с дивидендами префов. Однако это крайне маловероятно в обозримом будущем: мы считаем, что доходность останется в районе 3%.
Основные изменения
Учитываем вероятный налог на прибыль в 2025 г. Мы повысили прогноз EBITDA на 2024 г. до уровня 2023 г., изучив отчетность по РСБУ. Оценки на 2025 г. несильно снижены для EBITDA, но существенно для чистой прибыли — мы учли вероятный рост налога на прибыль с 20% до 25%.
Наши прогнозы отличаются от консенсуса СПбМТСБ как на 2024 г., так и на 2025 г. Мы чуть консервативнее по EBITDA и немного оптимистичнее по чистой прибыли.
Взгляд: «Негативный». Целевая цена на 12 месяцев для префов — 70 руб., для обычки — 28 руб.
Сохраняем «Негативный» взгляд на обе бумаги, ждем экс-дивидендную дату. Мы не меняем целевую цену обыкновенных акций Сургутнефтегаза (28 руб.) и «Негативный» взгляд с избыточной доходностью -27%. По привилегированным акциям снижаем целевую на 7%, до 70 руб., из-за роста CoE. С учетом избыточной доходности -12%, сохраняем «Негативный» взгляд.
Считаем, что с прохождением экс-дивидендной даты 18 июля обе бумаги может ждать серьезная коррекция — больше, чем сам размер дивидендов за 2023 г.
БКС Мир инвестиций