Стратегия на IV квартал. Китайские акции: уже пора покупать?

Что нужно знать инвесторам, чтобы принимать эффективные решения и делать выгодные вложения на китайском рынке? Делимся стратегией на IV квартал — глобальным взглядом аналитиков БКС на фондовый рынок КНР.

Главное

Потенциал дальнейшего падения китайского рынка ограничен, поэтому можно начинать покупать китайские акции

• Стремление правительства КНР придерживаться политики «нулевой терпимости» к COVID, а также кризис в секторе недвижимости создают давление на экономику Китая, что негативно отражается на динамике фондового рынка. 

• Мультипликатор P/E индекса Hang Seng находится рядом с минимальными значениями за последние 15 лет (9,0x), что делает эту точку привлекательной для входа. Сохраняется неопределенность в отношении восстановления экономики, а также финансовых результатов компаний в ближайшие кварталы.

• Для полноценного разворота рынка необходимо, чтобы произошло улучшение макроэкономических показателей, которое может стать результатом снятия короновирусных локдаунов. Еще одним позитивным фактором для рынка гонконгских акций может стать решение вопроса по дальнейшему листингу китайских компаний на американских биржах.

• Правительство КНР продолжает стимулировать экономику (финансирование инфраструктурных проектов, поддержка сектора недвижимости и др.). Монетарный цикл в Китае идет в «противоход» американскому: ЦБ Китая с начала года снижает ставку, но дальнейшее снижение ограничено, т.к. в настоящий момент принимаются меры для поддержания курса юаня и правительству необходимо оценить эффект предыдущих стимулов.

• Мы полагаем, что макроэкономические и регуляторные риски уже во многом заложены в текущие оценки рынка, поэтому потенциал дальнейшего снижения индекса Hang Seng ограничен.

• Наш выбор акций Гонконга — CK Hutchison, WH Group, Alibaba.

Экономика Китая

Экономические показатели постепенно улучшаются, но о полноценном восстановлении пока говорить рано

• Рост ВВП во II квартале составил всего 0,4% г/г — этот период сопровождался пиковыми локдаунами в стране и большинство макроэкономических показателей напоминали рецессию. При этом квартальный ВВП упал на 2,6%.

• Розничные продажи и промышленное производство ускорились в августе за счет роста продаж электромобилей и наращивания производства электроэнергии.

• Промышленный PMI за сентябрь вошёл в положительную зону (50,1) после 2-х месяцев замедления производства (PMI<50).

Кризис в секторе недвижимости и продолжающиеся локдауны оказывают давление на экономику

• Продажи недвижимости (около 25% экономического роста в 2021 г.) падают 14 месяцев подряд, а цены на новую недвижимость опускаются 12 месяцев подряд. 

• Количество заболевших COVID в Китае находится на умеренных значениях, при этом меры, предпринимаемые государством для сдерживания заболеваний, остаются весьма строгими, что замедляет восстановление экономики.

Индекс Гонконга

Гонконгский индекс продолжает падение, но многие негативные факторы заложены рынком

Ключевой фондовый индекс Гонконга Hang Seng упал c пиковых значений февраля 2021 г. на 44% и на 26% с начала года, ключевые фондовые индексы торгуются с дисконтом к своим средним значениям за последние 5 лет: по мульпликатору EV/EBITDA дисконт 23%, по P/E дисконт 21%. 

Дисконт Hang Seng по мультипликатору P/E к индексу S&P выше средних значений и сейчас составляет 20% (средний дисконт 11%).

Спред между Earnings yield индекса и доходностью 10-летних облигаций — на максимуме за последние 5 лет (12,1%).

Наш выбор акций Гонконга

Критерии: привлекательные мультипликаторы, положительный свободный денежный поток, наличие дивидендных выплат/байбэков

CK Hutchison (таргет 65 HKD, потенциал 44%) — один из крупнейших многопрофильных конгломератов Китая. В основные сферы деятельности компании входят розничная торговля, портовое хозяйство и логистика, транспортная и инженерная инфраструктуры, телекоммуникации и финансовые услуги. Бизнес компании демонстрирует восстановление ритейл-продаж в Европе, а сегмент «портовое хозяйство» компенсировал снижение выручки в сегменте «телекоммуникации» в прошедшем квартале.

На текущей момент компания торгуется по мультипликатору P/E на уровне 4,8x при среднем значении мультипликатора 6,8x (дисконт 29%). Дивидендная доходность составляет 6,4%.

WH Group (таргет 6,3 HKD, потенциал 24%) — крупнейшая китайская компания по переработке мяса и продуктов питания. Бизнес включает выращивание свиней, потребительские мясные продукты и логистику. Большая часть продукции реализуется в США (52% выручки), на долю Китая приходится 38,5%, на Европу — 9.5%. При росте цен на свинину у компании есть опция реализовать запасы замороженной свинины либо заменить свинину на курятину, что позволит не закупать свинину по высоким ценам у поставщиков и сдержать рост расходов.

Текущее значение мульпликатора P/E составляет 5.6x при среднем значении за 5 лет 9,5 (дисконт 41%). Дивидендная доходность составляет 6,7%.

Alibaba (таргет 119 HKD, потенциал 43%) — один из крупнейших в мире операторов торговых площадок онлайн. Компания остается лидером e-commerce Китая и развивает другие сегменты бизнеса (международный e-commerce, облачные технологии и др.), которые поддерживают темпы роста компании в условиях замедления сектора e-commerce. Также компания постепенно наращивает свое присутствие на других рынках (развитие площадок Aliexpress, Lazada, Trendyol).

На текущий момент рыночный мультипликатор P/E составляет 11,1x при среднем значении за 5 лет 22,3 (дисконт 50%). Компания продолжает осуществлять байбэк (до марта 2024): оставшийся объем составляет $12 млрд — около 8% от текущей капитализации.

БКС Мир инвестиций