Софтлайн: акцент на собственные разработки
В квартальной стратегии аналитики БКС поделились своими ожиданиями от рынка на ближайшие три месяца и представляют глобальный прогноз по отдельным секторам и эмитентам. Целевая цена акции представителя технологического сектора Софтлайна на горизонте года — 200 руб., взгляд на бумагу «Нейтральный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в III квартале 2024 г.
Повышаем взгляд на Софтлайн до «Нейтрального» и увеличиваем целевую цену до 200 руб. за акцию на 12 месяцев. Компания позиционирует себя как B2B-маркетплейс в сфере ИТ. Софтлайн в мае опубликовал хорошие цифры за I квартал 2024 г.: скорректированная EBITDA за выросла в десять раз год к году (г/г), до 1,8 млрд руб., оборот — аналог выручки — вырос на 52% г/г.
Взгляд на компанию
Сильная дистрибуция — кросс-продажи. Софтлайн — системообразующий игрок растущего и трансформирующегося IT-рынка. Одно из основных преимуществ — сильная команда продаж с фокусом на сторонних продуктах. Компания — крупный дистрибьютор с диверсифицированной и обширной клиентской базой — около 100 тыс. B2B-клиентов.
Налаженные каналы реализации дают отличную возможность для кросс-продаж своих разработок — услуг, облачных сервисов, компьютеров и других продуктов. Учитывая более высокую рентабельность собственных продуктов и услуг (валовая маржа >50%), компания усиливает фокус на этот сегмент. Цель — генерировать более 60% валовой прибыли за счет собственного портфеля.
Драйверы роста
• Импортозамещение в ИТ. В 2022–2023 гг. произошел серьезный сдвиг в сторону российского ПО. Доля российских поставщиков в сегменте сторонних решений — исторически был главным для компании — в 2022 г. выросла до 56% с 28% в 2020 г., при этом доля импортных продуктов за период снизилась с 73% до 44%. Продажа сторонних решений остается крупным бизнесом для Софтлайна. Есть определенная сезонность в доходах группы в силу контрактации (закупок) крупными покупателями в конце года. В 2022 г. на II полугодие пришлось 56% всего оборота и валовой прибыли за весь год, а на I полугодие — 44%.
• Собственные решения и разработки. Причина роста последних нескольких кварталов, на наш взгляд, заключается в акценте на собственные разработки — в I квартале 2024 г. оборот вырос почти втрое, до 6,3 млрд руб. Именно собственные разработки дают основную часть валовой прибыли: на них в I квартале 2024 г. пришлось 57%. На менее маржинальные сторонние решения — 43% от валовой прибыли за квартал. Облачные решения и ПО, а также собственное оборудование показали увеличение валовой прибыли, однако в абсолютных значениях крупнейший рост пришелся на сегмент услуг — сюда попали два крупных приобретения.
Ключевые риски
• Рост выручки. Компания пока подтверждает свои годовые планы, которые могут быть обновлены по итогам I полугодия 2024 г. в июле – августе. Так, скорректированная EBITDA прогнозируется в размере выше 6 млрд руб., компания указывает, что II и III кварталы сезонно слабее. Валовая прибыль достигла 30 млрд руб., оборот — 110 млрд руб. Ожидаем, что рост EBITDA продолжится в 2024 г. — прогнозируем 6,6 млрд руб., менеджмент ждет не менее 6 млрд.
• Регуляторный риск. В числе рисков — неожиданные изменения на рынке, окончательный уход иностранных поставщиков, снижение господдержки. Гипотетические проблемы в корпоративном управлении, управленческих или технологических решений также могут нести риски.
Основные изменения
Сохраняем прогнозы по 2024 г. и ожидаем, что рост EBITDA продолжится до 6,6 млрд руб. по итогам года, менеджмент ждет не менее 6 млрд руб.
Взгляд: «Нейтральный». Целевая цена на 12 месяцев — 200 руб.
Поднимаем взгляд до «Нейтрального» и увеличиваем целевую цену до 200 руб. за акцию. Вместе с тем у Софтлайна хорошие цифры за I квартал 2024 г. Скорректированная EBITDA выросла до 1,8 млрд руб., следовательно, компания может превысить свой прогноз EBITDA по году. Основным драйвером выступили собственные продукты компании, которые показали хороший подъем. На уровне валовой прибыли собственные продукты показали четырехкратный рост до 4,5 млрд руб.
БКС Мир инвестиций