Сильный сигнал на покупку российских акций

Рынок ОФЗ открылся с большим оптимизмом, чем можно было от него ожидать. Доходности госбумаг в среднем ниже ключевой ставки. В целом это позитивно для рынка акций. Посмотрим, какие закономерности тут есть.

Что происходит

Кривая доходности — универсальный инструмент для предсказания инфляции, состояния рынка облигаций, акций и даже цен на недвижимость. Это связано с тем, что на одном графике можно увидеть безрисковую ставку сразу на несколько лет вперед. А от этой ставки путем добавления риск-премии ведут отсчет и все остальные активы.

Сейчас нас интересует прежде всего рынок акций, поскольку ожидается перезапуск торгов. Все эмитенты получат некую новую оценку капитализации в новой реальности, но с опорой на данные рынка облигаций, который стартовал в понедельник, причем довольно оптимистично.

Общая межрыночная закономерность состоит в следующем: если короткие ставки высоки, а дальние низкие (есть инверсия), то это говорит о наступлении рецессии. Если события развиваются быстро, как сейчас в России, то по факту все эти риски могут быть уже в ценах, а значит, открывается пространство для роста.

Дивиденды против купонов

Итак, мы имеем следующую картину: короткие ставки на многолетних максимумах, рынок облигаций на дне, акции готовы отыгрывать будущее восстановление. Но в российских реалиях также вмешивается сильный дивидендный фактор. Инвесторы постоянно соизмеряют доходность выплат в акциях и доходность бондов.

На момент остановки торгов 25 февраля у топовых эмитентов дивиденды составляли от 14% (Лукойл) до 22% (Газпром), что в среднем выше актуальных ставок в ОФЗ (при большем размере риска). При этом рынок явно ожидал от бондов большего падения, поэтому фокус на дивидендные бумаги также может оказаться выше ожиданий, несмотря на все риски.

Традиционно рынок ОФЗ имеет высокую корреляцию с рынком акций. В кризисные моменты он падает чуть раньше и восстанавливается чуть быстрее. Если посмотреть на динамику облигационного индекса RGBI и широкого индекса МосБиржи, то можно увидеть, что рынок уже выдавал подобные сигналы на покупку акций в 2015, 2018 и 2020 гг.

Выводы

Рынок облигаций часто служит надежным источником сигналов для рынка акций. Фундаментально мы сейчас в точке, которая характерна для экономики перед рецессией, но рынок акций в значительной мере отыграл эти риски ранее, и теперь перед ним гораздо меньше неопределенности.

Когда откроются торги всей фондовой секции, инвесторы будут соизмерять ожидаемую доходность облигаций и дивидендных акций. Учитывая, что ОФЗ показали более слабую просадку, чем ожидалось (и более низкие ставки), спрос на акции может оказаться достаточно сильным.

Динамика индекса RGBI (гособлигаций РФ) показывает, что вслед за его падением и отскоком следует аналогичный отскок в индексе МосБиржи. Если сценарий повторится в этом году, то инвесторы будут выкупать не только ОФЗ, но и акции в расчете на будущее восстановление экономики.

БКС Мир инвестиций