Шорты разрешили — это способ захеджировать портфель акций

С 1 июня ЦБ РФ снимает запрет на короткие продажи по ценным бумагам и маржинальные сделки по валюте. В связи с этим ожидается рост ликвидности и оборотов.

С возвратом шортов вновь станут возможны некоторые арбитражные стратегии, например, когда трейдеры ставят на изменение спредов между ценой акций и фьючерсами на эти бумаги. Из-за отсутствия такой возможности в марте мы видели аномальные отклонения рядя фьючерсных контрактов от базовых активов.

Также на рынке инвесторам будут доступны парные идеи, например, «лонг Газпрома — шорт Новатэка» и наоборот. Для многих акций недоступны фьючерсы или торги ими слишком низколиквидны. Для таких инструментов шорт — возможность сделать хедж на случай снижения.

Кроме того, хеджирование становится возможным сразу по всему портфелю. Например, вы ожидаете остановку роста рынка акций или же его снижение, но продавать свои акции не хотите. В таком случае можно открыть шорт по фьючерсу на индекс МосБиржи на объем вашего портфеля или же соразмерно открыть короткие позиции по нескольким фундаментально слабым бумагам.

Читайте также: Как «шортить» на рынке? Простыми словами об игре на понижение

Ниже аналитики BCS Global Markets выбрали аутсайдеров на российском рынке акций в краткосрочной перспективе:

Россети. Холдинговая компания, контролирующая большую часть российских электросетей, включая ФСК и МРСК. Однако Россети не владеют сетями на уровне головной компании. В силу разных факторов прошлый год для компании закончился убытком, что осложняет выплату дивидендов, которые и раньше были не очень щедрыми. Нас также беспокоят значительные капзатраты дочерних компаний.

ФСК ЕЭС. Компания прогнозирует скачок инвестиционных расходов в 2022 г. из-за проекта по обеспечению РЖД электросетевой инфраструктурой. Некоторые проекты, которые реализует ФСК, имеют отрицательную чистую приведенную стоимость (NPV), а также низкую экономическую эффективность и генерируют низкий FCF.

VK (Mail.ru Group). Выручка компании, вероятно, окажется под давлением макроэкономических и геополитических факторов, которые негативно влияют на рекламный рынок в России, при этом компания увеличила инвестиции в свои сервисы, что сказалось на EBITDA за I квартал 2022 г.

Аэрофлот. Бумаги предлагаются к продаже ввиду различных факторов: санкции, приостановка техподдержки и проч. В кратко- и среднесрочной перспективе рынок будет следить за динамикой трафика и решением по техподдержке самолетов. Летом компания может привлечь акционерный капитал для покрытия части своих обязательств, связанных с авиапарком. Между тем, также отмечаются также некоторые потенциальные позитивные факторы: щедрые субсидии и различные варианты решения ситуации с лизингодателями.

Московская биржа. Считаем наблюдаемое смягчение денежно-кредитной политики с недавним понижением ключевой ставки до 11%, а также дальнейшее потенциальное ее снижение в краткосрочной перспективе серьезным фактором давления на чистый процентный доход биржи, что может негативно отразиться на финансовых результатах компании.

Что касается комиссионных доходов, недавний релиз данных по объемам торгов предполагает сохранение текущей структуры: менее доходные операции на денежном и валютном рынках обеспечивают 97% объемов, в то время как более доходные ценные бумаги остаются под давлением (более низкие объемы по акциям и облигациям связаны с закрытием доступа нерезидентов к торгам), при этом возможность открывать короткие позиции может поддержать акции, а снижение процентных ставок — позитивно для облигаций. Таким образом, допускаем краткосрочное давление на бумагу.

X5 Group. Компания остается в числе краткосрочных аутсайдеров. Считаем, что бизнес должен быть устойчивым в периоды экономического спада, но более пристальное внимание регулятора к ценам и увеличение процентных расходов (из-за более высоких процентных ставок) могут ухудшить динамику чистой прибыли.

Северсталь. Бумаги добавлены в число аутсайдеров ввиду нескольких факторов: падение мировых/внутренних цен на сталь и снижение рентабельности экспортных продаж. Последнее, в том числе, связано с активным перенаправлением высокодоходных объемов компании из ЕС на другие рынки (Азия, Северная Африка) в связи с санкциями. На рынке говорят, что такая ситуация обуславливает дисконты на российскую сталь в Азии. В Китае даже зафиксирована перепродажа части российских объемов на другие рынки.

Более того, падение цен на внутреннем рынке России (г/к прокат подешевел на 22% во II квартале 2022 г.) также снижает рентабельность продаж компании внутри страны. Таким образом, мы полагаем, что бумага будут торговаться хуже рынка по крайней мере в краткосрочном плане.

В то же время в качестве наиболее сильных бумаг в ближайшей перспективе выделяются акции следующих компаний:

РУСАЛ. Считаем, что цены на алюминий получат поддержку на фоне существенного сокращения запасов алюминия на складах LME (на 63% с начала года), которые снизились до минимума с 1997 г. в свете высокого спроса и сокращения выпуска. К тому же на рынке алюминия в 2022 г. ожидается дефицит (1,6–1,7 млн т, по прогнозам UC Rusal), что в сочетании с постепенным восстановлением деловой активности в Китае при смягчении эпидемиологических ограничений с июня может оказать поддержку ценам на алюминий.

Недавно введенные ограничения на поставки глинозема из-за геополитических факторов не должны существенно сказаться на прибыли UC Rusal (эффект менее 5%), при этом доля компании в Норникеле — дополнительный фактор поддержки.

НЛМК. Стабильные и довольно диверсифицированные экспортные поставки НЛМК (доля ЕС – около 20%, Ближнего Востока – 12%, Северной Америки – 14%) должны поддержать финансовые показатели компании и соответственно привлекательность ее бумаг. В частности, отсутствие санкций ЕС в отношении стальных полуфабрикатов из России должно обеспечить относительную устойчивость компании, поскольку часть экспорта НЛМК приходится на поставки стальных полуфабрикатов в ЕС (40% совокупного экспорта компании в 2021 г.).

Кроме того, ожидаем восстановления экспортных цен на сталь, как только спрос в Китае начнет восстанавливаться по мере постепенного снятия эпидемиологических ограничений с июня. В свою очередь, НЛМК должен получить наибольшую выгоду от смягчения локдауна, учитывая его исторически ориентированную на экспорт бизнес-модель.

Татнефть / Лукойл. Оставляем в списке фаворитов Татнефть и Лукойл с учетом хорошего потенциала роста к нашим целевым ценам, выведенными по методу DDM. Эти бумаги полностью удовлетворяют нашим критериям отбора: компании занимаются нефтью, а не газом, не принадлежат государству и характеризуются низким долгом.

Хотя сильное укрепление рубля снижает ожидаемую прибыль, обе компании при прочих равных остаются прибыльными и должны выплатить очень хорошие дивиденды в ближайшие годы. В частности, Татнефть только что объявила финальные дивиденды за 2021 г. в размере 16,1 руб. на акцию в соответствии со своей дивполитикой. В свою очередь, Лукойл отложил принятие окончательного решения до конца 2022 г. из-за текущего кризиса, однако менеджмент подтвердил, что будет придерживаться действующей политики выплат (коэффициент 100% от FCF).

Норильский никель Мы отдаем предпочтение Норильскому никелю из-за его диверсифицированной корзины металлов, существенной доли компании на мировом рынке палладия (40%), а также на рынке первичного никеля (7–9% в 2021 г.). Последний момент позволяет рассчитывать на устойчивость инвестиционного кейса компании к геополитической ситуации, однако мы не можем полностью исключить потенциальных шоков.

В настоящее время компания обеспечивает двузначную дивидендную доходность на основе текущих цен на металлы и стабильность в дивидендных ожиданиях (компания производила выплаты, даже несмотря на геополитическую напряженность), что должно стать дополнительными драйверами для акций.

Также считаем, что общий несбалансированный рынок палладия (Норильский никель прогнозирует дефицит на уровне 0,1 млн унций в 2022 г.) должен ограничивать дальнейшее снижение цен на металл в среднесрочной перспективе. Кроме того, цены на никель и финансовые показатели компании могут получить поддержку от восстановления экономической активности в Китае с июня.

Мечел. Мечел продолжает генерировать существенный денежный поток в текущих условиях стабильно высоких мировых цен на коксующийся уголь, что позволяет компании значительно сокращать долговую нагрузку: соотношение Чистый долг/EBITDA упало до 2.3x в конце 2021 г. с 7.9x на конец 2020 г. И на данном этапе мы не видим факторов, которые могут существенно повлиять на цены на уголь по крайней мере в краткосрочной перспективе.

Наконец, ожидаемая девальвация рубля к концу года (по нашим прогнозам) в сочетании с ослаблением ковидных ограничений в Китае, вероятно, повысит локальный спрос на сталь и коксующийся уголь, а также, возможно, и на цены на них, что окажет дополнительную поддержку инвестиционному кейсу компании.

Интер РАО — фаворит среди покрываемых бумаг в секторе электроэнергетики. Интер РАО служит ставкой на фундаментальные показатели российского рынка электроэнергии. Компания генерирует стабильные денежные потоки за счет своих ключевых локальных генерирующих и сбытовых бизнесов. Хотя экспорт пострадал по политическим причинам, это не меняет нашего положительного отношения к компании. Интер РАО получает EBITDA в размере 150 млрд руб. и тратит, вероятно, около 50 млрд руб. на инвестиции, то есть генерирует неплохие денежные потоки. Мы несколько обеспокоены ухудшением раскрытия финансовой и операционной отчетности (после санкционных рисков), однако текущий уровень цен, на наш взгляд, достаточно привлекателен.