Северсталь: новая стратегия предполагает существенные капиталовложения
В квартальной стратегии аналитики БКС поделились своими ожиданиями от рынка на ближайшие три месяца и представляют глобальный прогноз по отдельным секторам и эмитентам. Целевая цена акции представителя сектора металлургии и добычи Северстали на горизонте года — 1900 руб., взгляд на бумагу «Нейтральный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в III квартале 2024 г.
Повышаем целевую цену по акциям Северстали на 6%, до 1900 руб., и меняем взгляд на «Нейтральный» с «Негативного» с учетом избыточной доходности -1%. Компания остается качественным бизнесом с самой высокой рентабельностью в секторе, однако предстоящие высокие капзатраты вкупе с умеренным ростом цен на сталь сулят низкий денежный поток среднесрочно.
Взгляд на компанию
Предстоящая стратегия требует много инвестиций — негативно для FCF. Недавно опубликованная стратегия Северстали с амбициозными планами по наращиванию EBITDA на 150 млрд руб. к 2028 г. предполагает существенные капиталовложения, пик которых будет достигнут в следующие два года.
Ожидаем более низкий свободный денежный поток в эти периоды, а дивдоходность будет в пределах 7%, по нашим оценкам. Северсталь находится под санкциями, что несет средне-высокие риски для бизнес-модели.
Драйверы роста
Рост цен на сталь. Полагаем, что на фоне роста экономики РФ спрос на сталь также может получить поддержку. Среди секторов роста можно выделить машиностроение, энергетику, инфраструктурное строительство. По нашим оценкам, сталь будет дорожать на 5–7% в год, что соответствует уровню инфляции. Тем не менее более сильный спрос может подтолкнуть цены выше.
Выплата дополнительных дивидендов из кубышки. Высокие капзатраты среднесрочно ограничат дивдоходность 7% при коэффициенте выплат 100% от свободного денежного потока. Однако накопленная ранее кубышка и отрицательный чистый долг дают коэффициент Чистый долг/EBITDA сильно ниже нуля. Это может позволить менеджменту рекомендовать дивиденды выше 100% FCF.
Ключевые риски
Высокие капитальные затраты. Сохранение капитальных инвестиций в течение более длительного времени, чем ожидается, в условиях торговых ограничений создает дальнейшие риски для денежного потока компании.
Налоговое ужесточение. Налог на прибыль компании вырастет до 25% с 20%. Несмотря на рост налоговой нагрузки, налоговая система для горно-металлургических компаний может претерпевать дальнейшие изменения.
Время облигаций
Инструменты с регулярной купонной доходностью
Основные изменения
Рост инвестиций и продаж стали. В наши модели заложены более высокие капиталовложения после опубликованной стратегии компании, а также обновлена стоимость акционерного капитала и роста в постпрогнозный период. Также повышена себестоимость как в стальном сегменте, так и в добывающем.
Взгляд: «Нейтральный». Целевая цена на 12 месяцев — 1900 руб.
Целевая цена слегка повышается, взгляд «Нейтральный». Увеличиваем целевую цену бумаг Северстали по методу дисконтирования денежных потоков на 6%, до 1900 руб. С учетом избыточной доходности -1% улучшаем взгляд на акции до «Нейтральный».
БКС Мир инвестиций