Сегежа: ожидали более быстрого восстановления

Аналитики БКС в стратегии на IV квартал представили глобальный прогноз на ближайшие три месяца и поделились ожиданиями от рынка, а также отдельных секторов и эмитентов. Целевая цена акции представителя промышленного сектора Сегежи на горизонте года — 1,3 руб., взгляд на бумагу — «Негативный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в IV квартале 2024 г.

Компания опубликовала слабые результаты за I полугодие и II квартал 2024 г.: убыток за квартал составил около 4 млрд руб. (за I полугодие — 8,9 млрд руб.). Негативный тренд, связанный с низкими ценами на пиломатериалы, не преодолен.

Отсутствие положительной динамики (несмотря на более слабый рубль по сравнению со II квартала 2023 г.) стало следствием ряда причин: стагнирование цены на пиломатериалы, рост себестоимости. Дивизион «Сибирь» дает треть выручки и работает в ноль на уровне EBITDA. Чистый долг растет и уже достиг 140 млрд руб. Менеджмент сообщил, что принципиальное решение о допэмиссии принято. Размер и сроки сообщат в середине осени. Допэмиссия, как правило, несет риски размытия для миноритарных акционеров (хотя никаких деталей пока нет).

Взгляд на компанию

Результаты за II квартал 2024 г. оказались, на наш взгляд, слабыми. Мы ожидали более быстрого восстановления. Формально цифры за II квартал текущего года лучше, чем за I квартал, но скорость улучшений несколько огорчает. Считаем, что компании нужно более активно работать с себестоимостью, которая существенно растет. Чистые финансовые (процентные) платежи за квартал составили 4,6 млрд руб., капрасходы также выросли. Хотя цифры несколько лучше наших прогнозов за II квартал 2024 г., мы считаем, что для финансового оздоровления этого недостаточно.

Драйверы роста

Рост цен на пиломатериалы при слабом курсе рубля. Важным для компании будет восстановление экспортных цен и объемов. Ослабление рубля благоприятно влияет на экономику. Основная причина слабых результатов — низкие цены на пиломатериалы в течение 2023 г. и I полугодия 2024 г. Компания в прошлом году показывала убыток.

В этом году мы не ожидаем выхода в прибыль. Сегмент бумаги и упаковки показал неплохие результаты, но OIBDA бизнеса лесозаготовки и деревообработки остается слабой. Текущий уровень чистого долга создает давление на финансовые показатели. Перспективы могут быть более благоприятными в случае быстрого восстановления экспортных цен.

Ключевые риски

Новые санкции или торговые ограничения, снижение цен, валютные колебания. Усложнить бизнес компании могут новые ограничения на экспорт или закрытие экспортных рынков. Один из факторов — транспортные издержки. Для Сегежи крайне важно оставаться конкурентоспособной, поэтому операционные и логистические расходы, а также ценообразование играют здесь немаловажную роль. Отдельно мы указываем на существенные процентные расходы.

Выгодный старт в БКС: Кешбэк и акции в подарок новым клиентам

Инвестировать

Дисклеймер

Основные изменения

Мы обновили прогнозы на 2024 г. в соответствии с недавними результатами. Сейчас считаем, что выход на безубыточный уровень может затянуться. С учетом растущих процентных расходов требуется реструктуризация задолженности. Мы не учитываем допэмиссию, которая может быть объявлена в середине осени (по словам менеджмента).

Взгляд: «Негативный». Целевая цена на 12 месяцев — 1,3 руб.

Оцениваем бумаги Сегежи по методу дисконтирования денежных потоков и закладываем средневзвешенную стоимость капитала на уровне 18,2%, стоимость основного капитала в размере 23% и темпы роста в постпрогнозный период — 5%. Наша целевая цена на 12 месяцев составляет 1,3 руб. за акцию. Различные подразделения компании показывают разную динамику. Сегмент бумаги и упаковки показывает относительно благоприятные результаты (устойчив), а бизнес лесозаготовки, где компания покупала активы, под давлением. Мы считаем, что 2024 г. должен быть лучше, чем 2023 г., но темпы улучшений пока не позволяют говорить о возможности выхода из финансовых сложностей (долг, убыток и прочие).

БКС Мир инвестиций