Рынок акций США. Фондовые индексы продолжили коррекцию

На прошлой неделе на фондовом рынке США продолжилась коррекция. Негатив из-за отчетности Alphabet перекинулся на другие технологические компании и рынок в целом. Индекс S&P 500 за неделю снизился на 2,6%, NASDAQ 100 потерял 2,7%, а Dow Jones — 2,3%. При этом Microsoft, Amazon и Intel опубликовали сильные результаты по итогам III квартала 2023 г.

Главное

• Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный.

• Портфель фаворитов: без изменений.

• Портфель аутсайдеров: исключаем Intel и IBM.

• Парные идеи: без изменений.

В деталях

Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный

Фондовые индексы США продолжили коррекцию. Слабая отчетность Alphabet негативно сказалась на динамике высокотехнологичных компаний. Индекс S&P Communication Services упал сильнее всех — на 7% за одну неделю. Также хуже рынка показали себя сектора энергетики и здравоохранения.

Сезон корпоративной отчетности продолжается. Половина компаний индекса S&P 500 уже представили результаты: прибыль превышает прогнозы рынка в среднем на 7,4%, тогда как по итогам II квартала 2023 г. эта цифра составила 7,7%. При этом во II квартале 2023 г. чистая прибыль превзошла консенсус у 78% компаний.

Отдельные компании отчитались лучше ожиданий. Среди них — Microsoft и Amazon. Видим разворот спроса на рынке ПК, который сильно поддержал бумаги Intel после выхода отчетности за III квартал 2023 г.

Нейтральная макроэкономическая статистика. На прошлой неделе вышли данные по продажам новых домов в США, они превзошли оценки рынка. Число заявок на пособие по безработице слегка превысило консенсус, а цифры по расходам населения оказались лучше ожиданий.

Изменения в портфелях

Портфель фаворитов: без изменений.

Портфель аутсайдеров: исключаем бумаги Intel и IBM.

Парные идеи

BMRN/JNJ (покупать BioMarin, продавать Johnson & Johnson) — динамика котировок BioMarin, на наш взгляд, будет сильнее, чем у J&J, бизнес которой в ближайшие годы будет расти весьма скромно. У BioMarin, наоборот, есть свои точки роста, особенно после одобрения препаратов Voxzogo и ValRox.

Среднесрочные фавориты

BioMarin с целевой ценой $118

BioMarin Pharmaceutical занимается разработкой и производством лекарств от редких болезней. Основная технология и конкурентное преимущество — терапия по замене энзимов, которую BioMarin использует для лечения мукополисахаридоза, заболевания вызывающего недостаток выработки ферментов для расщепления сахара, что увеличивает вероятность дефектов в развитии вплоть до летального исхода.

• Ожидаем рост выручки с $1,9 млрд до $4,8 млрд к концу 2027 г. (CAGR 18%) за счет прироста текущего бизнеса компании и старта продаж препарата Voxzogo. Прогнозируем пиковые продажи этого лекарства в районе $900 млн.

• Также существенным драйвером роста выручки может стать одобрение препарата ValRox для лечения гемофилии типа А в США и Европе. Исходя из его стоимости, потенциал продаж только в США оценивается в $4,7 млрд.

• Считаем, что акции компании торгуются по стоимости текущего бизнеса и не закладывают возможности существенного роста выручки за счет увеличения продаж Voxzogo, старта продаж ValRox в Европе и США. Более того, мы полагаем, что BioMarin может стать интересной целью для поглощения.

Salesforce с целевой ценой $250

Salesforce — разработчик облачных систем управления взаимоотношений с клиентами (CRM-систем), предоставляемых по модели «программное обеспечение как услуга» (SaaS). Компания продает программное обеспечение по подписке как напрямую, так и через сторонних партнеров.

• В январе Salesforce объявила о сокращении примерно 8 тыс. сотрудников — 10% штата — наряду с другими мерами оптимизации издержек и реструктуризации бизнеса.

• Менеджмент объявил программу обратного выкупа акций размером $20 млрд — компания может выкупить до 9% от капитализации.

• При прогнозном темпе роста выручки в 10–11% в 2023–2024 гг. бумага торгуется ниже среднеисторической оценки: мультипликатор EV/EBITDA на уровне 15х против оценки в 40х в годы до пандемии.

Uber с целевой ценой $54

Uber — американская технологическая компания. Ее основные бизнесы — такси Uber Ride, доставка еды Uber Eats и брокерские услуги в области грузоперевозок Uber Freight.

• По-прежнему считаем Uber лучшей историей в секторе в сравнении с Lyft и DoorDash ввиду диверсификации выручки и экосистемы на основе подписки Uber One, что должно сделать выручку компании стабильнее.

• Дополнительным драйвером роста видим увеличение рекламной выручки и, как следствие, рентабельности компании.

• Результат за II квартал 2023 г. — рост по всем сегментам, кроме Uber Freight. Сегмент такси демонстрирует стабильный подъем. Рентабельность доставки вышла на новые уровни.

Visa с целевой ценой $272

Visa управляет крупнейшей в мире сетью электронных платежей, предоставляя услуги процессинга и платежные платформы, включая кредитные, дебетовые, предоплатные карты и коммерческие платежи под брендами Visa, Visa Electron, Interlink и PLUS.

• Ожидаем долгосрочный рост объемов платежей и считаем, что прибыль компании получит поддержку за счет контроля над затратами и обратного выкупа акций.

• Компания держит фокус на росте выручки. В сегменте потребительских платежей она расширяет точки приема карты и подстегивает вовлеченность пользователей. Также ищет новые источники платежей и движения денежных средств между частными лицами, бизнесами и правительствами отдельных стран. И, наконец, предоставляет услуги с добавленной стоимостью — помогает клиентам увеличивать доходы и укреплять партнерские отношения.

Bank of America с целевой ценой $35

Bank of America — один из крупнейших банков в мире, занимающий второе место по активам в США. Совокупные активы холдинга превышают $3 трлн, кредитный портфель составляет $1 трлн. У банка более 67 млн индивидуальных и корпоративных клиентов. Количество сотрудников составляет около 208 тыс. человек.

• Bank of America подошел к замедлению экономики и потенциальной рецессии в гораздо лучшей форме, чем к предыдущему глобальному кризису. Качество активов на высоте: доля просроченной задолженности на пике кризиса в 9 раз ниже, чем в 2009 г., — 0,4% против 3,5%, покрытие резервами в 3 раза выше — 3х против 1х.

• Банк успешно контролирует операционные расходы путем сокращения персонала и количества офисов на треть. Это обеспечило стабильную рентабельность капитала выше 15% в последние 4 года, кроме 2020 г.

• Растущие ставки поддержат процентный доход, операционные издержки останутся под контролем. Высокое качество активов обеспечит низкие отчисления в резервы — стоимость риска на докризисном уровне составляет 20–40 б.п. Это позволит достигнуть рентабельность капитала в 13% через 3 года.

Amazon с целевой ценой $150

Amazon — мировой лидер в трех сегментах: интернет-магазинов, площадок для электронной торговли и поставщиков облачных услуг. Занимает доминирующее положение на рынке онлайн-ритейла Северной Америки, где 50% продаж совершается через сайт amazon.com.

• Amazon — одна из наиболее популярных e-commerce платформ в мире. Ее преимущества: операционная эффективность за счет разветвленной сети дистрибуции, низкие цены и широкий ассортимент. На долю Amazon приходится 13% мировых онлайн-продаж. На наш взгляд, ритейлер сможет сохранить долю на мировом рынке онлайн-продаж.

• AWS (Amazon Web Services) — ключевой драйвер роста компании. Amazon занимает ведущую долю на рынке облачных вычислений по модели «инфраструктура как услуга» (IaaS) и «платформа как услуга» (PaaS) в 36%. AWS — самый высокомаржинальный сегмент бизнеса Amazon, его операционная рентабельность — 30% против 5% у всей компании.

• Amazon обладает скрытым потенциалом в медиа. В портфеле его активов — Prime Video, Amazon Music, Twitch, Audible и Studios, которые, на наш взгляд, недооценены, учитывая более высокую рентабельность и темпы роста, и представляют дополнительный потенциал роста оценки.

• У Amazon заметно замедлился рост выручки — +9,4% г/г — с высокой базы 2020–2021 гг. Кроме того, у компании отрицательный денежный поток (FCF) из-за роста капитальных затрат. В 2023 г. мы ожидаем улучшения рентабельности по FCF на фоне нормализации темпов роста выручки, снижения издержек — сокращения персонала — и капитальных затрат.

Schlumberger с целевой ценой $69

Schlumberger — ведущая мировая нефтесервисная компания с широким ассортиментом продуктов и услуг: сейсмическим тестированием, оценкой пласта, тестированием скважин и направленным бурением, цементированием и интенсификацией скважин, механизированной добычей и заканчиванием скважин, консалтингом, программным обеспечением и информационным менеджментом. В филиалах компании в 85 странах работают 82 тыс. сотрудников.

• Компания представлена на всех крупнейших рынках нефтесервиса и обычно дает более высокую доходность инвестирования, чем аналоги.

• Драйверы роста — высокий уровень цен на нефть, снижение добычи ОПЕК+ и восстановление экономики Китая.

• Оценки нефтесервисных компаний по-прежнему привлекательны, а Schlumberger имеет одни из самых лучших позиций за счет присутствия на мировых рынках и потенциала роста рентабельности и прибыли.

Advanced Micro Devices с целевой ценой $170

Advanced Micro Devices (AMD) занимает второе место после Intel в сегменте микропроцессоров на базе x86, а также лидирует на рынке графических процессоров. Компания купила Xilinx и расширила присутствие на рынке встраиваемых систем и ЦОД.

• В июне AMD анонсировала обновление продуктовой линейки и новые услуги, а также новые партнерские соглашения. Главным событием стала платформенная стратегия искусственного интеллекта компании.

• В планах выпуск семейства процессоров MI3000, четвертого поколения процессоров AMD EPYC 97X4 с самой высокой в отрасли плотностью и характеристиками для облачных приложений.

• Новая серия мобильных процессоров Ryzen PRO 7040 отличается высокой производительностью и инструментом ИИ для Windows 11 на ноутбуках HP, Lenovo и других производителей.

• AMD вернется к увеличению прибыли г/г в III–IV кварталах 2023 г., а ее котировки не полностью отражают долгосрочный потенциал роста выручки и рентабельности, а также доли рынка, которую она может отобрать у Intel.

Canadian National Railway

Canadian National Railway — ж/д оператор, перевозит грузы (сырьевые и промышленные товары) по сети дорог Северной Америки протяженностью около 20 тыс. миль от Атлантического до Тихого океана. Акции компании торгуются на фондовых биржах Нью-Йорка и Торонто. У компании 24 тыс. сотрудников.

• Canadian National Railway — один из крупнейших операторов ж/д отрасли, которая за последние 20 лет опережает другие виды транспорта: водный, трубопроводный, грузоперевозки.

• У компании хороший потенциал увеличения прибыли за счет роста объемов в ключевых секторах и повышения рентабельности.

• Текущие оценки выглядят привлекательно, учитывая низкий долг и ускорение роста.

Jacobs Solutions с целевой ценой $150

Jacobs Solutions — поставщик профессиональных услуг, включая консалтинг, техническое, научное и проектное сопровождение для государственных органов и частных компаний. В штате порядка 52 тыс. сотрудников. Jacobs Solutions — компания крупной капитализации, которая поставляет технические, профессиональные и строительные услуги.

• Отмечаем признаки разворота негативной динамики, нам нравятся солидный баланс компании, ее текущие метрики оценки и перспективы роста за счет слияний и поглощений.

• Портфель высокомаржинальных заказов Jacobs Solutions растет, компания получает поддержку от увеличения инфраструктурных бюджетов США и других стран.

Alphabet с целевой ценой $129

Alphabet — технологический холдинг, в состав которого входит всемирно известный поисковик Google. Бизнес компании разделен на несколько сегментов, среди которых наибольшую долю в выручке занимает поисковик. Сегмент Google Networks объединяет остальные сервисы экосистемы Google. Также в холдинг входит видеохостинг YouTube и облачный сегмент Google Cloud. Основу выручки дивизиона «Прочее» составляют нерекламная выручка YouTube, выручка Google Play, а также продажи смартфонов Pixel.

• Полагаем, что лидерство в технологиях искусственного интеллекта поможет Alphabet справиться с ухудшением конъюнктуры мирового рынка рекламы.

• Alphabet представила позитивные результаты за I квартал 2023 г.

• Сокращение рынка рекламы все еще оказывает давление на результаты.

• Google Cloud остается главным растущим сегментом.

Palo Alto Networks с целевой ценой $300

Palo Alto Networks — ведущий поставщик услуг сетевой (мировая рыночная доля: 29% в оборудовании, 36% — в ПО) и облачной безопасности. На сегмент сетевой безопасности приходится 62% заказов Palo Alto Networks. C 2017 г. сосредоточилась на продуктах в сфере облачной безопасности. По итогам 2022 г. доля облачных решений в совокупных заказах составила около 38%.

• На фоне ужесточения регулирования безопасности хранения данных и роста кибератак мы ожидаем сохранение устойчивого роста расходов компаний на кибербезопасность.

• Прогнозируем рост рыночной доли компании с 24% до 27% к 2027 г., учитывая наличие нового формата решений — виртуального развертывания файерволов и расширения функциональности платформы на фоне разработки новых продуктов.

• Главным драйвером роста выручки компании выступит быстрорастущий сегмент облачной безопасности. Совокупный целевой рынок облачной безопасности составляет около $37 млрд с ожидаемыми двухзначными темпами роста. Ждем увеличения рыночной доли компании с 3,3% до 9% к 2027 г. за счет кросс-продаж и первоклассных решений.

• Ожидаем, что в 2023 г. Palo Alto Networks покажет чистую прибыль. Это не только позитивно для оценки компании, но и может привести к притоку дополнительных инвестиций в акции на фоне включения в S&P 500.

NVIDIA с целевой ценой $568

NVIDIA разрабатывает микросхемы для графических процессоров — видеокарт. Компания представлена в пяти сегментах: центров обработки данных (дизайн микросхем для использования в сферах анализа данных, обработки графики, искусственного интеллекта), игровом сегменте (видеокарты для ПК), визуализации, сегменте чипов для автопрома (системы автономного вождения) и разработок для производителей ПК. Ежегодно на базе разработок NVIDIA выпускается около 60 млн видеокарт.

• NVIDIA занимает лидирующую долю на рынке видеокарт — 80%. На базе разработок компании создаются лучшие на рынке решения, которые используются в области искусственного интеллекта. Компания — лидер в сегменте решений для ИИ.

• Рекордный рост в отрасли полупроводников. 5-летний ожидаемый средний рост выручки компании — 35% против 44% в сегменте решений для ИИ.

• Рекордная рентабельность. NVIDIA может достигнуть рентабельности по EBITDA выше 60% — рекордной для отрасли полупроводников США.

• Новый таргет. Учитывая новые цели менеджмента, повышаем целевую цену акций NVIDIA на 22% — с $466 до $568. Рекомендация — «Покупать».

Среднесрочные аутсайдеры

Zoom Video Communications

Zoom Video Communications — оператор онлайн-платформы для проведения видеоконференций. Zoom предлагает совместное использование видео, голоса, чатов и контента на различных устройствах и в разных местах с помощью приложений Zoom Meetings и Zoom Phone. Zoom основана в 2011 г., IPO прошло в 2019 г. Около 20% выручки компания получает за пределами США.

• Бумаги Zoom взлетели в цене в пандемию, но сильно пострадали в ходе недавних распродаж в техсекторе и на широком рынке. Инвесторы изменили свое отношение к небольшим технологическим компаниям с низкой или падающей рентабельностью.

• Компания провела реструктуризацию, но рост выручки — непростая задача в текущей ситуации. В пандемию платформа стала средством массовой коммуникации, затем Zoom сместила фокус на компании. Zoom увеличивает число корпоративных клиентов, но темпы роста снижаются. Компании сокращают сотрудников, приостанавливают найм, что ослабляет спрос на услуги Zoom.

• За последние пару кварталов выручка онлайн-канала была слабой, но восстановилась за последний квартал. На фоне сокращения ИТ-бюджетов компаний многие клиенты не видят необходимости обновлять свои коммуникационные системы.

AbbVie

AbbVie — научно-исследовательская биофармацевтическая компания, которая была выделена из Abbott Laboratories в 2013 г. Головной офис расположен в пригороде Чикаго, акции AbbVie входят в расчет индекса S&P 500.

• Компания стремится диверсифицировать выручку из-за рисков конкуренции для своего флагманского препарата Humira с биоаналогами в США, но его доля в общей выручке все еще выше 40%. В ближайшие кварталы это чревато падением как выручки, так и прибыли. Менеджмент ждет возврата к стабильному росту выручки не ранее 2025 г.

• AbbVie удалось достичь впечатляющего прогресса по таким продуктам, как Skyrizi и Rinvoq, что компенсирует падение продаж Humira. Общие же результаты по двум продуктам, вероятно, превысят пиковую выручку Humira не ранее 2027 г.

• Также у компании серьезная долговая нагрузка: хотя за последний год она значительно сократилась, ее доля в совокупном капитале все еще 79%.

Nokia

Nokia в 2014 г. продала Microsoft свой бизнес по производству мобильных устройств, а в 2016 г. приобрела контрольный пакет акций Alcatel-Lucent. С тех пор Nokia стала поставщиком сетевого коммуникационного оборудования. Компания перестроила операционную модель, выделив четыре основных бизнеса: мобильных сетей, сетевой инфраструктуры, облачных и сетевых услуг и технологий (Nokia Technologies).

• Nokia отмечает падение рентабельности из-за замедления спроса операторов связи. Несмотря на высокие темпы роста выручки в I квартале 2023 г., ухудшение макроконъюнктуры сказывается на бюджетах клиентов, но дисциплина расходов поможет преодолеть неопределенность.

• В ближайшие кварталы Nokia, скорее всего, столкнется со снижением расходов операторов связи из-за макроэкономического спада, слабыми продажами устройств периферийных вычислений и истощением запасов. Ожидаем, что в ближайшее время рост и рентабельность Nokia будут под давлением, прежде чем нормализуются в конце 2023 г. или в 2024 г.

Apple

Apple — культовая американская компания. Apple производит смартфоны, планшеты, умные часы, ПК и ноутбуки. Компания активно развивает различные сервисы (Apple News, iTunes, Apple Store, Arcade) и разрабатывает программное обеспечение для своих продуктов.

• По итогам финансового III квартала 2023 г. продажи iPhone упали на 2% г/г, iPad — на 20% г/г, Mac — на 7% г/г. Падение продаж вызвано высокой базой сравнения прошлого года, а также слабым потребительским спросом из-за высоких процентных ставок и уровня инфляции.

• Менеджмент ожидает что в IV квартале 2023 г. выручка снизится на 1% г/г, тогда как рынок ждет роста на 1% г/г. Негативная валютная переоценка составит 2%. Рост выручки iPhone и сервисов ускорятся относительно прошедшего квартала, однако продажи iPad и Mac вновь покажут двузначное падение.

• Продажи продукции компании снижаются на фоне слабого спроса. Рост реальных доходов
потребителей замедляется, и они тщательнее подходят к покупкам и обдумывают решения об обновлении техники.

Paramount

Paramount Global — американская медиакомпания, результат слияния Viacom и CBS в 2019 г. Компания владеет портфелем теле- и кабельных каналов, а также киностудией Paramount Pictures и платными стриминговыми сервисами Paramount+ (запущен в марте 2021 г.), Showtime OTT и Pluto TV.

• В кабельный портфель компании входят такие известные каналы, как Paramount, Nickelodeon, MTV, Comedy Central и другие. Также компания владеет тремя премиальными каналами: Showtime, The Movie Channel и Flix. Киностудия Paramount Pictures известна такими франшизами, как «Миссия невыполнима», «Трансформеры», «Терминатор», «Тихое место», «Черепашки ниндзя», «Звездный путь» и другие.

• В последнее время популярность контента падает.

• В последнем квартале Paramount показала чистый GAAP-убыток.

• Также отметим усиление конкуренции и падение рекламных доходов.

Tyson Foods

Tyson Foods — один из крупнейших производителей продуктов питания в мире. Компания выпускает 20% всей свинины, курятины и говядины в США.

Tyson Foods принадлежат бренды Jimmy Dean, Hillshire Farm, Ball Park, Wright Brand, State Fair и другие. Компания продает мясо в 145 странах мира, в том числе в рестораны KFC, Taco Bell, McDonald’s, Burger King, Wendy’s, Wal-Mart, Kroger, IGA, Beef O’Brady’s и так далее.

Крупнейший покупатель Tyson Foods — WalMart: почти 17% от всех продаж компании.

• Компания столкнулась с проблемами роста издержек при отсутствии возможности переноса издержек на потребителей.

• Прибыль компании зависит от колебаний цен на сырье, включая зерно, живой скот.

• Мультипликаторы компании находятся выше средних: P/E — 18,9х при средних 11,4х, EV/EBITDA — 9,9х при средних 7,9х.

Модельные портфели

Стратегия среднесрочных фаворитов и аутсайдеров включает два портфеля акций с листингом на американских биржах, отобранных стратегами БКС на основе экспертизы команды аналитиков Argus Research и внутренней аналитики. Глубина покрытия Argus Research и БКС охватывает более 600 эмитентов из США и других стран.

Общие принципы формирования портфелей

• Портфель фаворитов включает в себя акции с рейтингом «Покупать» и положительными ожиданиями по потенциалу акций к росту, а портфель аутсайдеров — акции с рейтингами «Держать/Продавать», что отражает наши ожидания относительно вероятной динамики акций, лучше или хуже индикативного индекса — S&P 500.

• Взгляд на рынок, сектора и бумаги представлен на период 3–6 недель и пересматривается раз в неделю, обычно по понедельникам.

• Список фаворитов и аутсайдеров включает в себя акции, отобранные стратегами БКС по ряду ключевых фундаментальных и технических параметров, каждому из которых соответствует тот или иной вес, определяемый в процессе оптимизации.

• В результате постоянного мониторинга рыночного и информационного фона каждой из акций, находящейся в нашем поле зрения, присваивается уникальный рейтинг, изменяющийся со временем. Наиболее сильные бумаги становятся кандидатами на включение в портфели с классификацией «лучше рынка» (OW), наиболее слабые — «хуже рынка» (UW).

• При формировании портфелей учитывается секторальная структура индикативного индекса S&P 500, однако из-за ограничений диверсификации допускаются отклонения.

Портфель фаворитов включает акции с положительными прогнозными ценами и рекомендациями от аналитиков Argus Research и БКС. Добавляются как акции с высокой рыночной капитализацией, то есть рыночные лидеры, так и среднего и малого размера пропорционально рыночному размеру и коэффициенту бета.

Бета-коэффициент — это мера рыночного риска, которая отражает изменчивость доходности акции по отношению к доходности рынка, обычно относительно индекса S&P 500, у которого бета равна 1. Чем выше коэффициент бета у акции, тем выше ее рыночный риск. Например, если у акции бета равна 1,5, то с некоторыми допущениями мы можем сказать, что если значение индекса изменится на 1%, то значение этой акции — на 1,5%.

Портфель аутсайдеров включает акции с негативными прогнозами по динамике финансовых показателей и рекомендациями «Держать» или «Продавать» от аналитиков Argus и БКС. Портфель представляет из себя зеркальную кросс-секцию портфеля фаворитов по ключевым секторам американской экономики. В портфель включены акции с умеренно-высоким коэффициентом бета, что позволяет предполагать нисходящую динамику в условиях общего рыночного падения.

Покупка ценных бумаг эмитентов недружественных стран, согласно предписанию Банка России, доступна только квалифицированным инвесторам. О том, как получить статус «квала», узнайте здесь.

БКС Мир инвестиций