Портфель акций США: итоги месяца

Мы решили подвести итоги на рынке и в нашем портфеле акций США за месяц. Теперь будем публиковать ежемесячную сводку с изменениями в портфелях фаворитов и аутсайдеров и их актуальным составом.

ФРС ожидаемо взяла паузу в повышении ставок, но намекнула, что до конца года может поднять ставку еще дважды. Рынок продолжил рост, а часть инвесторов считает, что цикл монетарного ужесточения завершен. До конца месяца не видим особых катализаторов для рынка, важные события будут уже в июле.

Главное

• Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный.

• Портфель фаворитов: исключили Incyte, Pfizer и Adobe.

• Портфель аутсайдеров: исключили Apple, Intel, включили IBM, Altria Group, Occidental Petroleum, Johnson & Johnson, Micron Technology.

• Парные идеи: закрыли Pfizer / AbbVie, United Airlines / Carnival.

В деталях

Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный

Восстановление рынка с низов. За прошедший месяц портфель фаворитов вырос на 8,4%, портфель аутсайдеров — на 9,8%, а S&P 500 — на 6,1%. За последние 12 месяцев наш портфель фаворитов вырос с низких уровней июня 2022 г. на 19,6%, портфель аутсайдеров — на 12,5%, а индекс S&P 500 — на 16,0%.

У нас нейтральный краткосрочный взгляд на рынок США на фоне сильной динамики технологического сектора и индексов с начала года. Кроме того, мы не видим краткосрочных драйверов для рынка после решения ФРС. Ближайший катализатор — выход данных по рынку труда и инфляции за июнь — будет уже в июле.

ФРС ожидаемо не повысила ставку в июне. ФРС оставила целевой диапазон ставки по федеральным фондам на уровне 5,0–5,25%. Регулятор дал понять, что до конца года намерен повысить ставку еще примерно 2 раза по 25 б.п. При этом пауза говорит о его готовности к большей гибкости: следующие повышения не гарантированы, и решения будут приниматься в реальном времени в зависимости от инфляции.

Консенсус ожидает еще одно повышение на 25 б.п. в июле, однако часть рынка считает риторику ФРС намеренно показной, поэтому после заседания рост не прервался. Так, аналитики Argus Research полагают, что больше повышений не будет.

Инфляция в мае чуть лучше ожиданий. Данные по потребительской инфляции (ИПЦ) вышли чуть лучше ожиданий — 4% в годовом выражении против прогноза в 4,1%. Производственная инфляция также оказалась ниже: 1,1% против консенсуса в 1,5%. Но эти данные лишь умеренно позитивны.

Для ФРС и, как следствие, инвесторов важнее базовая инфляция без учета волатильных цен на еду и энергоносители. В базовом ИПЦ курс на дезинфляцию сохранился, но в годовом выражении остался повышенным — 5,3%. Именно динамика базовой инфляции будет влиять на дальнейшие шаги ФРС.

Сильных макроэкономических катализаторов до июля не ожидается. После решения по ставке ФРС на рынке до июля громких релизов не будет. Волатильности может добавить индекс PCE — данные по расходам на душу населения, важный для ФРС индикатор инфляции. Впрочем, сильнее на рынок повлияют события, которые будут уже в июле: это выход данных по инфляции и рынку труда, решение ФРС по ставке 26 июля, а также сезон отчетов за II квартал 2023 г., который начнется в середине месяца.

Изменения в портфелях

Портфель фаворитов: исключили акции Incyte и Pfizer в связи с ухудшением взгляда на фармацевтическую отрасль. Закрыли позицию по Adobe после сильной отчетности и высокого роста акций.

Портфель аутсайдеров: убрали бумаги Apple и Intel, поскольку поменяли состав аутсайдеров техсектора, куда добавили IBM и Micron. В фармацевтический сегмент портфеля включили Johnson & Johnson, в нефтегазовый — Occidental, в нецикличный потребительский — Altria Group.

Парные идеи

TLT/SPYF (покупать iShares 20 Plus Year Treasury Bond ETF, продавать фьючерс SPYF) — из-за негатива в финсекторе США у акций сейчас слишком низкая премия к «казначейкам» США, поэтому, на наш взгляд, стоимость гособлигаций должна вырасти относительно котировок акций.

Среднесрочные фавориты

Marvell Technology с целевой ценой $75

Поставщик высокопроизводительных технологических компонентов для хранения данных, построения сетей связи, подключения к сетям и другого.

• Основные продукты Marvell — контроллеры HDD и SSD, компоненты для накопителей памяти, Ethernet-коммутаторы и трансиверы PHY, процессоры с ARM-ядром в формате SoC («систем на кристалле»), комбинированные чипы WiFi/Bluetooth, а также встроенные процессоры.

• Marvell растет как органически, так и за счет крупных приобретений.

• Оборудование для ЦОДов — один из наиболее устойчивых сегментов в отрасли полупроводников — занимает 40% в выручке компании. У ближайшего конкурента Broadcom — 13%.

• Рентабельность по EBITDA 30–40% в прогнозном периоде обеспечит доходность свободного денежного потока выше 5%.

Host Hotels & Resorts с целевой ценой $22

Host Hotels & Resorts — крупнейший по выручке и рыночной капитализации инвестиционный фонд недвижимости, специализирующийся на отелях.

• Мы ожидаем, что компания сможет получить поддержку от возможного восстановления объемов путешествий и бизнес-поездок.

• Компания может вернуться к уверенному долгосрочному росту за счет качественного портфеля отелей, если не будет новых вспышек пандемии в США. Менеджмент сигнализировал об уверенности в перспективах бизнеса, возобновив выплаты дивидендов, а затем удвоив их в 2022 г.

• Циклическая ставка, предполагающая отсутствие рецессии и пандемии.

Visa с целевой ценой $272

Visa управляет крупнейшей в мире сетью электронных платежей, предоставляя услуги процессинга и платежные платформы, включая кредитные, дебетовые, предоплатные карты и коммерческие платежи под брендами Visa, Visa Electron, Interlink и PLUS.

• Мы ожидаем долгосрочный рост объемов платежей и считаем, что прибыль компании получит поддержку за счет контроля над затратами и обратного выкупа акций.

• Компания держит фокус на росте выручки. В сегменте потребительских платежей она расширяет точки приема карты и подстегивает вовлеченность пользователей. Также ищет новые источники платежей и движения денежных средств между частными лицами, бизнесами и правительствами отдельных стран. И, наконец, предоставляет услуги с добавленной стоимостью — помогает клиентам увеличивать доходы и укреплять партнерские отношения.

BioMarin с целевой ценой $125

BioMarin Pharmaceutical занимается разработкой и производством лекарств от редких болезней. Основная технология и конкурентное преимущество — терапия по замене энзимов, которую BioMarin использует для лечения мукополисахаридоза, заболевания вызывающего недостаток выработки ферментов для расщепления сахара, что увеличивает вероятность дефектов в развитии вплоть до летального исхода.

• Мы ожидаем рост выручки с $1,9 млрд до $4,8 млрд к концу 2027 г. (CAGR 18%) за счет прироста текущего бизнеса компании и старта продаж препарата Voxzogo, а также пиковые продажи этого лекарства в районе $900 млн.

• Также существенным драйвером роста выручки может стать одобрение препарата ValRox для лечения гемофилии типа А в США. В Европе препарат получил одобрение в августе.

• Считаем, что акции компании торгуются по стоимости текущего бизнеса и не закладывают возможности существенного роста выручки за счет увеличения продаж Voxzogo, старта продаж ValRox в Европе, а также возможного одобрения препарата ValRox в США. Более того, мы полагаем, что BioMarin может стать интересной целью для поглощения.

Constellation Brands с целевой ценой $254

Constellation Brands — международный производитель и продавец вин, крепких алкогольных напитков и пива.

• Мы полагаем, что Constellation станет сильнее в период после пандемии за счет по-прежнему оживленной динамики в сегменте пивных напитков.

• Также полагаем, что компания продолжит увеличивать долю рынка, поскольку потребители продолжают покупать алкогольные напитки для домашнего потребления, при этом рестораны снова заполняются людьми.

• Ожидаем в 2023 г. рост прибыли Constellation на 14%, что вкупе с дивидендной доходностью в 1,5% привлекательнее среднего по сектору и широкого рынка при условии сохранения оценки на текущем уровне, что возможно с учетом защитного характера ее бизнеса.

Salesforce с целевой ценой $250

Salesforce — разработчик облачных систем управления взаимоотношений с клиентами (CRM-систем), предоставляемых по модели «программное обеспечение как услуга» (SaaS). Компания продает программное обеспечение по подписке как напрямую, так и через сторонних партнеров.

• В январе Salesforce объявила о сокращении примерно 8 тыс. сотрудников — 10% штата — наряду с другими мерами оптимизации издержек и реструктуризации бизнеса.

• Менеджмент объявил программу обратного выкупа акций размером $20 млрд — компания может выкупить до 9% от капитализации.

• При прогнозном темпе роста выручки в 10–11% в 2023–2024 гг. бумага торгуется ниже среднеисторической оценки: мультипликатор EV/EBITDA на уровне 15х против оценки в 40х в годы до пандемии.

Uber с целевой ценой $44

Uber — американская технологическая компания. Ее основные бизнесы — такси Uber Ride, доставка еды Uber Eats и брокерские услуги в области грузоперевозок Uber Freight.

• Мы по-прежнему считаем Uber лучшей историей в секторе в сравнении с Lyft и DoorDash ввиду диверсификации выручки и экосистемы на основе подписки Uber One, что должно сделать выручку компании стабильнее.

• Дополнительным драйвером роста видим увеличение рекламной выручки и, как следствие, рентабельности компании.

Halliburton с целевой ценой $47

Halliburton — одна из крупнейших в мире нефтесервисных компаний, ее штат насчитывает свыше 40 тыс. сотрудников. Halliburton представлена более чем в 70 странах.

• В 2023 г. капитальные затраты клиентов Halliburton за пределами США могут вырасти на 15%.

• Мы ожидаем, что компании расширят инвестиционные программы для проектов добычи на суше в Северной Америке ввиду повышенных цен на нефть, низких запасов и слабого роста предложения в отрасли.

• Прогнозируем высокий свободный денежный поток в 2023–2024 гг. и позитивно оцениваем возобновление выкупа акций, а также повышение дивидендов.

Match Group с целевой ценой $49

Match Group — оператор социальных сетей для онлайн-знакомств. Наиболее известная — Tinder. Кроме того, компании принадлежат Match, Meetic, OkCupid, Hinge, Pairs, Plenty of Fish и OurTime. Компания получает 98% выручки от продажи подписок и внутренних покупок в социальных сетях.

• Менеджмент прогнозирует умеренный рост выручки Tinder и сильный рост выручки Hinge (+25% г/г). Ориентир по операционной прибыли — $250–255 млн, что подразумевает рентабельность на уровне 32%.

• Мы полагаем, что падение котировок Match с начала февраля создает хороший момент для входа в акции компании, даже несмотря на риски замедления мировой экономики.

• Также отметим новую стратегию с фокусом на самые перспективные направления — Tinder, Hinge и азиатский рынок.

Amazon с целевой ценой $130

Amazon — мировой лидер на трех платформах: интернет-магазинов, площадок для электронной торговли и поставщиков облачных услуг. Amazon занимает доминирующее положение на рынке онлайн-ритейла Северной Америки, где 50% продаж совершается через сайт amazon.com.

• Amazon — одна из наиболее популярных e-commerce платформ в мире. Ее преимущества: операционная эффективность за счет разветвленной сети дистрибуции, низкие цены и широкий ассортимент. На долю Amazon приходится 13% мировых онлайн-продаж. На наш взгляд, ритейлер сможет сохранить долю на мировом рынке онлайн-продаж.

• AWS (Amazon Web Services) — ключевой драйвер роста компании. Amazon занимает ведущую долю на рынке облачных вычислений по модели «инфраструктура как услуга» (IaaS) и «платформа как услуга» (PaaS) в 36%. AWS — самый высокомаржинальный сегмент бизнеса Amazon, его операционная рентабельность — 30% против 5% у всей компании.

• Amazon обладает скрытым потенциалом в медиа. В портфеле активов Amazon — Prime Video, Amazon Music, Twitch, Audible и Studios, которые, на наш взгляд, недооценены, учитывая более высокую рентабельность и темпы роста, и представляют дополнительный потенциал роста оценки.

• Amazon демонстрировал заметное замедление темпов роста выручки в 9,4% г/г с высокой базы 2020–2021 гг. Кроме того, у компании отрицательный денежный поток (FCF) из-за роста капитальных затрат. В 2023 г. мы ожидаем улучшения рентабельности по FCF на фоне нормализации темпов роста выручки, снижения издержек (сокращения персонала) и капитальных затрат.

United Airlines с целевой ценой $58

United Airlines Holdings — глобальная авиакомпания со штаб-квартирой в Чикаго, которая перевозит пассажиров и грузы по магистральным и региональным направлениям. Одна из крупнейших авиалиний в США.

• Мы ожидаем дальнейшего постпандемического восстановления спроса на авиаперевозки при значительном росте деловых и международных поездок и рассчитываем, что увеличение выручки компании перевесит проблемы, связанные с инфляцией.

• С начала пандемии United Airlines начала сокращать издержки, чтобы была возможность работать в условиях низкой выручки. Поэтому компания имеет все шансы выиграть от восстановления объемов авиаперевозок.

• Ожидаем, что инициативы менеджмента позволят снизить уровень сжигания денежных средств по сравнению с другими авиакомпаниями под нашим покрытием.

Bank of America с целевой ценой $35

Bank of America — один из крупнейших банков в мире, занимающий второе место по активам в США. Совокупные активы холдинга превышают $3 трлн, кредитный портфель составляет $1 трлн. У банка более 67 млн индивидуальных и корпоративных клиентов. Количество сотрудников составляет около 208 тыс.

• Bank of America подошел к замедлению экономики и потенциальной рецессии в гораздо лучшей форме, чем к предыдущему глобальному кризису. Качество активов на высоте: доля просроченной задолженности на пике кризиса в 9 раз ниже, чем в 2009 г., — 0,4% против 3,5%, покрытие резервами в 3 раза выше — 3х против 1х.

• Банк успешно контролирует операционные расходы путем сокращения персонала и количества офисов на треть. Это обеспечило стабильную рентабельность капитала выше 15% в последние 4 года, кроме 2020 г.

• Растущие ставки поддержат процентный доход, операционные издержки останутся под контролем. Высокое качество активов обеспечит низкие отчисления в резервы — стоимость риска на докризисном уровне составляет 20–40 б.п. Это позволит банку достигнуть рентабельность капитала в 13% через 3 года.

iShares Semiconductor ETF

Фонд инвестирует в индекс полупроводников ICE Semiconductor, который насчитывает около 30 американских бумаг, в том числе NVIDIA, Broadcom, Texas Instruments, QUALCOMM и AMD.

• Искусственный интеллект стал ключевым лейтмотивом для рынка акций с начала 2023 г.

• Акции полупроводниковых компаний — в лидерах по динамике на рынке США с января по май.

• После сильной динамики акций Marvell ETF SOXX поможет нашему портфелю сохранить экспозицию на сектор полупроводников. Позднее мы выделим отдельные имена в секторе.

Среднесрочные аутсайдеры

Berkshire Hathaway

Berkshire Hathaway — холдинговая компания с дочерними предприятиями в различных отраслях: страхование, железные дороги, электроэнергетика, нефть и газ, финансовые услуги, промышленность и ритейл.

• В целом мы позитивно оцениваем конгломератный характер Berkshire, но отмечаем, что выручка холдинга зависит от макроконъюнктуры и часто растет или сокращается вместе с экономикой США.

• Компания не выплачивает дивиденды, поэтому инвесторы полностью полагаются на прирост капитала.

• Акции компании торгуются с 20х 2023е EPS — выше 5-летнего исторического среднего 17х и среднеотраслевого 18х. Таким образом, мы считаем рекомендацию «Держать» справедливой.

Freeport-McMoRan

Freeport-McMoRan — горнодобывающая компания с активами в США, Чили, Перу и Индонезии, третий крупнейший производитель меди, а также один из крупнейших производителей золота и молибдена. Основная доля продаж приходится на медную руду (65%) и прокат меди (23%).

• У компании продолжает расти себестоимость производства — cash cost в I квартале 2023 г. вырос на 15% квартал к кварталу и на 17% выше уровня 2022 г., — что оказывает давление на рентабельность бизнеса, а прибыль на акцию продолжила падать год к году четвертый квартал подряд.

• При этом компания ожидает, что сможет выйти на себестоимость производства в $1,55/Ibs по итогам 2023 г. — на 3% выше уровня 2022 г.

• Компания прогнозирует объемы реализации меди в 2023 г. на 2% ниже уровня 2022 г., а по золоту — на уровне предыдущего года.

AbbVie

AbbVie — научно-исследовательская биофармацевтическая компания, которая была выделена из Abbott Laboratories в 2013 г. Головной офис расположен в пригороде Чикаго, акции AbbVie входят в расчет индекса S&P 500.

• Компания старалась диверсифицировать выручку из-за потенциальной конкуренции Humira с биоаналогами в США, но доля этого флагмана в общем показателе все еще превышает 40%, что в ближайшие кварталы создает риски снижения как выручки, так и прибыли.

• Менеджмент ждет возврата к стабильному росту выручки не ранее 2025 г. Вместе с тем AbbVie удалось достичь впечатляющего прогресса по таким продуктам, как Skyrizi и Rinvoq, что компенсирует падение продаж Humira. Общие же результаты по двум продуктам, вероятно, превысят пиковую выручку Humira не ранее 2027 г.

• Также у компании серьезная долговая нагрузка: хотя за последний год она значительно сократилась, ее доля в совокупном капитале все еще 79%.

International Business Machines

International Business Machines — один из ведущих поставщиков аппаратного и программного обеспечения, а также ИТ-услуг для предприятий. В 2021 г. компания выделила бизнес управляемой инфраструктуры в отдельную компанию Kyndryl. IBM ведет бизнес по четырем дивизионам: консалтинг, программное обеспечение, инфраструктура и глобальное финансирование.

• В последние 5 лет котировки компании стабильно отстают от индексов и акций технологического сектора.

• Архаичный характер отдельных направлений IBM привел к структурной трансформации: выделению Kyndryl и дорогостоящей покупке RedHat. В 2020 г. компания прекратила программу обратного выкупа акций — до этого она серьезно сжимала акционерную стоимость — и пока ее не возобновляла.

• Инвесторы сейчас не особо интересуются акциями IBM, поскольку компания пока слабо присутствует на рынке ИИ, что, на наш взгляд, мешает росту ее оценки.

Occidental Petroleum Corp.

Occidental Petroleum — одна из крупнейших нефтегазовых компаний США по рыночной капитализации, занимается разведкой и добычей нефти и газа на месторождениях в США, на Ближнем Востоке и в Латинской Америке.

• Несмотря на заметное оживление нефтегазовых рынков за последние год-полтора и рост финансовых показателей большинства компаний в сфере разведки и добычи за счет повышения цен на нефть, мы считаем, что при росте разумно сохранять низкий уровень долговой нагрузки. А у Occidental текущее соотношение долга и капитала составляет 52% —
слишком высоко.

• На наш взгляд, шельфовые и СПГ-активы Anadarko не вполне соответствуют стратегическим планам Occidental Petroleum и могут принести весомую прибыль только с течением времени.

Altria Group Inc.

Altria Group производит сигареты, бездымную табачную продукцию, а также алкогольные напитки в США и других странах. Бренды: Marlboro, Virginia Slims, Parliament, Chesterfield и L&M.

• Выручка Altria продолжает падать из-за инфляции, роста процентных ставок, перебоев в глобальных цепочках поставок и долгосрочного тренда на отказ потребителей от курения.

• Мы обеспокоены новыми регуляторными трендами в сфере ужесточения контроля за курением и дистрибуцией курительных средств, а также потенциалом роста акцизных сборов с компании для пополнения бюджетов США и других развитых стран.

Micron Technology

Micron — крупнейший в США производитель устройств памяти и ведущий в мире поставщик чипов DRAM, NOR и NAND. Компания предоставляет беспроводные и встроенные решения в области памяти для вычислительных, коммуникационных, потребительских и промышленных устройств. Базируется в Бойсе, штат Айдахо.

• Бизнес Micron уже около полугода страдает от резкого сокращения спроса на смартфоны и потребительскую электронику. В настоящее время у компании накапливаются запасы продукции, которые она была вынуждена списывать.

• В предстоящем финансовом III квартале 2023 г. менеджмент прогнозирует крупный убыток по не-GAAP на рынке потребительской электроники, сохраняются ожидания слабого спроса.

• Компания сократила персонал на 15% и сокращает мощности. Это может быть позитивно в долгосрочной перспективе, но восстановление спроса и маржинальности Micron может занять время.

Johnson & Johnson

Johnson & Johnson — диверсифицированная компания в сфере здравоохранения. Занимается разработкой, производством и сбытом продукции в трех ключевых категориях: фармпрепараты, медоборудование и диагностика, а также потребительские товары.

• Отмечаем конкуренцию крупных производителей и дженериков, а также относительно высокую оценку по сравнению со средними мультипликаторами EV/EBITDA и P/E акций компании за последние 10 лет.

• Johnson & Johnson несет крупные расходы на разработку рецептурных препаратов, и в ближайшее время мы не ожидаем катализаторов роста, помимо решения судебных тяжб.

• Наблюдаем давление на цены продуктов компании со стороны страховщиков и зарубежных регуляторов.

Модельные портфели

Стратегия среднесрочных фаворитов и аутсайдеров включает два портфеля акций с листингом на американских биржах, отобранных стратегами БКС на основе экспертизы команды аналитиков Argus Research и внутренней аналитики. Глубина покрытия Argus Research и БКС охватывает более 600 эмитентов из США и других стран.

Общие принципы формирования портфелей

• Портфель фаворитов включает в себя акции с рейтингом «Покупать» и положительными ожиданиями по потенциалу акций к росту, а портфель аутсайдеров — акции с рейтингами «Держать/Продавать», что отражает наши ожидания относительно вероятной динамики акций, лучше или хуже индикативного индекса — S&P 500.

• Взгляд на рынок, сектора и бумаги представлен на период 3–6 недель и пересматривается раз в неделю, обычно по понедельникам.

• Список фаворитов и аутсайдеров включает в себя акции, отобранные стратегами БКС по ряду ключевых фундаментальных и технических параметров, каждому из которых соответствует тот или иной вес, определяемый в процессе оптимизации.

• В результате постоянного мониторинга рыночного и информационного фона каждой из акций, находящейся в нашем поле зрения, присваивается уникальный рейтинг, изменяющийся со временем. Наиболее сильные бумаги становятся кандидатами на включение в портфели с классификацией «лучше рынка» (OW), наиболее слабые — «хуже рынка» (UW).

• При формировании портфелей учитывается секторальная структура индикативного индекса S&P 500, однако из-за ограничений диверсификации допускаются отклонения.

Портфель фаворитов включает акции с положительными прогнозными ценами и рекомендациями от аналитиков Argus Research и БКС. Добавляются как акции с высокой рыночной капитализацией, то есть рыночные лидеры, так и среднего и малого размера пропорционально рыночному размеру и коэффициенту бета.

Бета-коэффициент — это мера рыночного риска, которая отражает изменчивость доходности акции по отношению к доходности рынка, обычно относительно индекса S&P 500, у которого бета равна 1. Чем выше коэффициент бета у акции, тем выше ее рыночный риск. Например, если у акции бета равна 1,5, то с некоторыми допущениями мы можем сказать, что если значение индекса изменится на 1%, то значение этой акции — на 1,5%.

Портфель аутсайдеров включает акции с негативными прогнозами по динамике финансовых показателей и рекомендациями «Держать» или «Продавать» от аналитиков Argus и БКС. Портфель представляет из себя зеркальную кросс-секцию портфеля фаворитов по ключевым секторам американской экономики. В портфель включены акции с умеренно-высоким коэффициентом бета, что позволяет предполагать нисходящую динамику в условиях общего рыночного падения.

Покупка ценных бумаг эмитентов недружественных стран, согласно предписанию Банка России, доступна только квалифицированным инвесторам. О том, как получить статус «квала», узнайте здесь.

БКС Мир инвестиций