РУСАЛ: компания страдает от экспортных пошлин

В стратегии на IV квартал 2023 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По акциям представителя сектора металлургии и добычи РУСАЛа наша целевая цена — 58 руб., рекомендация «Покупать». Рассказываем, с чем столкнется компания в ближайшие месяцы.

РУСАЛ больше других компаний сектора страдает от недавно введенных экспортных пошлин, которые ударили по его относительно скромной рентабельности. Однако компания также является одним из наиболее явных бенефициаров закладываемого нами ослабления рубля.

Взгляд на компанию

Дивиденды от Норникеля, капзатраты и взаимоотношения с Sual Partners. Помимо дивидендов Норникеля, которые появятся не раньше IV квартала по итогам 9 месяцев, мы также отмечаем новые многомиллиардные инвестиционные проекты РУСАЛа и напряженные взаимоотношения, в том числе судебные разбирательства с миноритарным акционером Sual Partners.

Эти факторы стали играть более важную роль в формировании финансового профиля компании. РУСАЛ получит сильную поддержку во II полугодии 2023 г., поскольку курс USD/RUB и цены на алюминий достигли дна в I полугодии 2023 г., когда результаты разочаровали.

Драйверы роста

• Регулярные дивидендные выплаты. Мы не ждем возобновления дивидендных выплат в ближайшее время, так как компания разрабатывает новые инвестиционные проекты, что давит на денежные потоки и лишает Норникель возможности получать дивиденды. Возобновление дивидендных выплат стало бы сильным катализатором для акций компании.

Ключевые риски

• Сильный рубль. Норникель — один из наиболее чувствительных к курсу рубля среди компаний сектора металлургии и добычи, о чем свидетельствуют динамика EBITDA за II полугодие 2022 г. – I полугодие 2023 г.

• Слабые показатели в Китае. Китай, на который приходится более 50% первичного алюминия, является ключевым рынком для цен на этот металл. Если в течение 2023 г. и в 2024 г. китайская экономика будет демонстрировать низкие темпы роста, это окажет давление на цены на алюминий и денежные потоки РУСАЛа.

• Экспортные пошлины. По нашим оценкам, негативный эффект введения пошлин на рыночную капитализацию компании составит 8%.

Основные изменения

Снижение цен на алюминий, ослабление рубля и экспортные пошлины. В соответствии с нашими макроэкономическими прогнозами РУСАЛ извлекает большую выгоду из ослабления рубля, однако экспортные пошлины и падение цен на алюминий — основные факторы снижения целевой цены.

Оценка и рекомендация: «Покупать». Целевая цена на 12 месяцев — 58 руб.

Целевая цена, рассчитанная по методу дисконтирования денежных потоков, снижена на 15% до 58 с 68 руб. за акцию, что отражает влияние экспортных пошлин на котировки. Рекомендация «Покупать» не меняется, потенциал роста составляет 42%.

БКС Мир инвестиций