Ростелеком: стратегические цели подтверждены
BCS провел вебкаст для розничных клиентов с участием вице-президента по стратегии Ростелекома Сергея Крылова. Компания подтвердила свои стратегические цели, планы повысить дивиденды и потенциал создания стоимости в цифровых сервисах, близких к телекоммуникациям.
• Ростелеком подтвердил стратегические цели роста на 2020–25 гг.
B2C: планы стать лидером, увеличить долю конвергентных предложений
B2B/B2G: потенциал в МСБ, интегрированных решениях ПО/телеком
Цифровые бизнесы (ЦОД, облака, кибербезопасность) — драйверы роста
Цель: как минимум удвоить размер дивидендов в 2025 г. c 5 руб. за 2020 г.
• Контракты B2G — позитивно для прибыли, выгода от инфраструктуры
• Контент-сервисы (например, Wink) — хорошее дополнение к телекому
• IPO цифровых сервисов вероятно, но сроки пока не определены
• Оценка: 2021е EV/EBITDA 3.6х, DY «обычки» 6,5% — «Держать»
• Катализаторы: финансовые результаты за IV квартал 2021 г. по МСФО (март 2022 г.), за I квартал 2022 г. по МСФО (май 2022 г.)
Ключевые стратегические направления и цели подтверждены. Компания подтвердила ключевые элементы своей стратегии, в том числе целевые показатели среднегодового роста выручки на 5%+ в 2020–25 гг. и чистой прибыли на 15%+.
В сегменте B2C (около 50% выручки) основные цели — расти быстрее рынка и стать крупнейшим поставщиком телекоммуникационных услуг (сейчас на втором месте с небольшим отставанием) главным образом за счет роста мобильного сегмента и внедрения конвергентных предложений (менее 10% абонентов ШПД в России).
В сегменте B2B/B2G (около 40%) Ростелеком является лидером, но видит потенциал роста в сегменте малого и среднего бизнеса, а также в предоставлении комплексных телекоммуникационных и программных решений. В рамках последнего Ростелеком сосредоточится на развитии пяти «цифровых кластеров» — включая ЦОД и облачные сервисы, кибербезопасность — которые, по оценкам компании, могут обеспечить 25% выручки в 2025 г., против 14% в 2020 г.
Госконтракты повышают прибыль, контент-сервисы — поддержка для телекоммуникационного бизнеса. Ростелеком видит один из основных стратегических приоритетов в том, чтобы оставаться ключевым партнером государства в цифровой сфере. По оценкам компании, госконтракты обычно увеличивают ее прибыль, и, хотя рентабельность здесь в целом ниже средней рентабельности Ростелекома по EBITDA (35–40%), компания впоследствии извлекает выгоду из инфраструктуры, построенной для таких проектов.
Что касается контента (например, онлайн-кинотеатр Ростелекома Wink), оператор отмечает недостаточную прибыльность подобных сервисов по всему миру, но считает их полезными для своего основного телекоммуникационного бизнеса — как конкурентное преимущество и драйвер роста трафика данных.
Планы повысить дивиденды и провести IPO цифровых сервисов подтверждены. Ростелеком подтвердил свою цель как минимум удвоить размер дивиденда на акцию в 2025 г. по сравнению с 5 руб. за 2020 г., что отражает прогнозируемое увеличение свободного денежного потока.
Компания признает, что ее текущая дивдоходность ниже, чем у некоторых аналогов, но считает, что ее бумаги предлагают достойное сочетание целевого увеличения дивидендов и перспектив роста бизнеса, а также потенциального создания стоимости в цифровой сфере.
Ростелеком изучает возможность IPO цифровых направлений (например, ЦОД и облачные сервисы, кибербезопасность), но не называет конкретных сроков — будет учитывать рыночную конъюнктуру и стадию роста бизнеса.
Оценка: 2021е EV/EBITDA 3,6х, дивдоходность 6,5% — «Держать». Наша рекомендация по бумагам Ростелекома — «Держать», учитывая невысокую дивдоходность на уровне 6,5% за 2021 г. и 7,5% за 2022 г. (оценка BCS).
Вместе с тем мы видим возможности для роста котировок, если Ростелекому удастся продемонстрировать рынку существенный прогресс в развитии цифровых направлений, а также в случае кристаллизации их стоимости через IPO.
БКС Мир инвестиций
