Ростелеком: падение прибыли ставит под вопрос размер дивидендов

На фоне ужесточения тарифных ограничений со стороны США и других стран понизили таргет по Индексу МосБиржи до 3200 (с дивидендами — 3400), подтвердили «Нейтральный» взгляд на рынок, пересмотрели взгляды на сектора и компании.

Новый взгляд на обыкновенные и привилегированные акции Ростелекома — «Нейтральный», новая целевая цена — 68 руб. Подробности в отчете.

В стратегии на II квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя технологического сектора Ростелекома на горизонте года — 71 руб., взгляд на обыкновенные акции — «Негативный», на привилегированные — «Нейтральный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в ближайшее время.

На ближайшие 12 месяцев мы сохраняем «Негативный» взгляд на обыкновенные акции Ростелекома и повышаем до «Нейтрального» — на привилегированные. Мы повысили целевую цену на 7% до 71 руб. на акцию — учли, что компания перенесла часть капзатрат на будущие периоды. Но даже после корректировки целевая цена предполагает отрицательную избыточную доходность по обыкновенным акциям — минус 20%, учитывая рост котировок на 25% за квартал. По привилегированным акциям избыточная доходность более умеренная — минус 4%. Таким образом, дисконт привилегированных акций к обыкновенным с начала года почти удвоился до 13%.

По нашей оценке, бумаги торгуются с дивдоходностью 9–10% за 2024 г., что не выглядит привлекательно, особенно, если учесть, что вопрос размера дивидендов пока остается открытым.

Взгляд на компанию

Сегмент связи относительно устойчив к неопределенности в экономике, долгая история дивидендов, но с умеренной доходностью. Корпоративный и госсегмент, в котором работает Ростелеком, может быть более чувствителен к экономическим неопределенностям. Но в целом мы ждем неплохих показателей выручки и EBITDA за 2025 г. Однако высокие процентные ставки давят на прибыль, что может создавать неопределенность вокруг размера дивидендных выплат за 2024 г., даже с учетом планов компании по временному снижению капзатрат в этом году.

Исторически Ростелеком платил дивиденды, но с умеренной доходностью. На данный момент предполагаем, что дивиденды за 2024 г. останутся на прошлогоднем уровне за счет роста выплат в процентах от чистой прибыли.

Драйверы роста

Относительно устойчивый бизнес, новые возможности. Телекоммуникационный бизнес традиционно устойчив в периоды макроэкономической неопределенности. Кроме того, после изменения конкурентного ландшафта в отрасли с 2022 г. у компании появились дополнительные возможности для роста, в особенности в сегменте услуг для компаний.

Дивидендная история, но с умеренной доходностью, и размер дивидендов за 2024 г. пока неясен. У Ростелекома дивиденды исторически привязаны к чистой прибыли, а новую дивидендную политику компания еще не объявляла. Учитывая снижение чистой прибыли на 43% в 2024 г. и наш прогноз ее дальнейшего сокращения на 15% в 2025 г., мы не исключаем, что размер дивидендов за 2024–2025 гг. может оказаться ниже выплаты за предыдущий год.

В то же время в последние годы дивиденды Ростелекома росли, а его основной акционер, государство, может быть заинтересован в стабильных выплатах. Поэтому на данный момент мы прогнозируем дивиденды за 2024 г. на прошлогоднем уровне — 6,06 руб. на акцию с дивдоходностью 9% по обыкновенным акциям и 10% по привилегированным. Если же компания решит сохранить коэффициент выплат, то дивиденды за 2024 г. могут быть на 43% меньше, а дивдоходность — всего 5–6%.

Утверждение новой стратегии и IPO «дочек», но, возможно, не в ближайшее время. Ростелеком продолжает работать над обновлением стратегии, включая дивидендную политику, и планирует озвучить ее в этом году.

Компания сохраняет планы по IPO облачного бизнеса (РТК-ЦОД), но планирует дождаться существенного снижения процентных ставок в РФ. РТК-ЦОД находится под санкциями США.

Ключевые риски

Процентные расходы сокращают прибыль — риск для размера дивиденда. Долговая нагрузка Ростелекома умеренная: Чистый долг/EBITDA без аренды — 1,7х на конец 2024 г. Однако из-за роста капзатрат и процентных расходов она увеличилась с 1,5х на конец 2023 г.

Свободный денежный поток за 2024 г. снизился на 61% до 11,6 млрд руб. после оплаты арендных обязательств. Рост процентных ставок давит и на прибыль Ростелекома, которая упала на 43% в 2024г. И мы ждем, что высокие процентные ставки продолжат давить на эти показатели и в 2025 г. А это несет риск для размера дивидендов за 2024г. и 2025 г. — Ростелеком исторически рассчитывал выплаты дивиденда на базе чистой прибыли.

Макроэкономические и регуляторные риски. В случае резкого ослабления спроса в РФ пострадает и выручка Ростелекома. Сегмент связи обычно относительно устойчив, но значительная часть выручки компании приходится на проекты, по которым клиенты могут экономить в условиях неопределенности.

Основной регуляторный риск для Ростелекома — ужесточение подхода антимонопольной службы. В таких условиях, операторам может стать труднее компенсировать рост расходов через повышение тарифов на связь.

Сложности с закупкой оборудования для сети. Усложнение и удорожание трансграничных расчетов и импорта может негативно сказаться на работе сети и перспективах развития центров обработки данных и облачных сервисов компании. В то же время позитивный тренд — разработка новых базовых станций в РФ, в том числе «дочкой» Ростелеком.

Обгоняем депозиты — до 37% годовых

С защитой вложений. Регулярные выплаты и даже в валюте

ДисклеймерИнвестировать

Основные изменения

Учли результаты за 2024 г. и небольшое снижение наших ожиданий по средней ключевой ставке в 2025 г. После выхода годовой отчетности мы повысили прогноз EBITDA Ростелекома на 3% в 2025–2026 гг. Также еще сильнее повысили прогноз по чистой прибыли, закладывая более низкие ожидания ключевой ставки в 2025 г. Однако даже после корректировки наш прогноз предполагает возможность снижения чистой прибыли и в 2025 г. из-за высоких процентных ставок.

Наш прогноз чистой прибыли на 2025 г. существенно отличается от консенсуса СПбМТСБ (Петербургская биржа). Вероятно, это связано с разными предположениями по процентным ставкам и расходам. По выручке и EBITDA прогнозы близки.

Наш целевой P/E на год вперед в 15,4х существенно выше исторических 9,1х из-за влияния временно высоких процентных ставок на прибыль компании в 2025 г.

Взгляд: «Негативный» на обычку и «Нейтральный» на префы. Целевая цена на 12 месяцев — 71 руб.

Наша новая целевая цена предполагает избыточную доходность -20% для обычки и -4% для префов. В результате мы повысили взгляд по привилегированным акциям Ростелекома до «Нейтрального» и сохранили «Негативный» по обыкновенным акции на ближайшие 12 месяцев.

Текущая оценка акций Ростелекома умеренная — 2,8х по мультипликатору EV/EBITDA, но 18,2х по мультипликатору P/Е на базе наших прогнозов финансовых показателей компании на 2025 г. — с учетом наших ожиданий просадки прибыли в следующем году из-за процентных расходов.

Если компания не снизит размер дивидендов к предыдущему году, дивдоходность, по нашим расчетам, может составить 9–10%.

БКС Мир инвестиций