Ростелеком: относительно устойчивый бизнес, новые возможности
В квартальной стратегии аналитики БКС поделились своими ожиданиями от рынка на ближайшие три месяца и представляют глобальный прогноз по отдельным секторам и эмитентам. Целевая цена представителя технологического сектора Ростелекома на горизонте года — 110 руб. по обоим типам бумаг, взгляд на обыкновенные акции «Нейтральный», на привилегированный — «Позитивный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в III квартале 2024 г.
Сохраняем «Нейтральный» взгляд на обыкновенные акции Ростелекома, одного из ведущих телеком-операторов РФ, избыточная доходность -2%. Меняем взгляд на «Позитивный» по привилегированным бумагам, избыточная доходность 18%. При этом повышаем целевую цену на 10%, до 110 руб., по обоим типам акций в преддверии дивидендов и на фоне неплохого I квартала 2024 г. На наш взгляд, обыкновенные акции оценены справедливо по P/E 2024п на уровне 7х при дивдоходности 7% за 2023 г. Однако возможны сюрпризы в обновленной стратегии — позитивные или негативные — и в случае IPO бизнеса ЦОД в 2024 г.
Взгляд на компанию
Относительная устойчивость к неопределенности в экономике, долгая история дивидендов, но с умеренной доходностью. Ростелеком показал достойные результаты за 2023 г. и I квартал 2024 г., ждем в целом хорошие показатели за 2024 г. Исторически Ростелеком платил дивиденды, но с умеренной доходностью: за 2023 г. менеджмент предложил совету директоров выплатить дивиденды в размере 6,06 руб. с дивдоходностью 7% — ниже доходности МТС и текущей ставки ЦБ.
Драйверы роста
• Относительно устойчивый бизнес, новые возможности. Телекоммуникационный бизнес традиционно устойчив в периоды макроэкономической неопределенности. Дополнительные возможности для роста бизнеса появляются по мере изменения конкурентного ландшафта в сфере телекоммуникаций, цифровых услуг и продуктов с 2022 г.
• Дивидендная история, но с умеренной доходностью. Ждем дивдоходность за 2023 г. 7% по обычке и 8% по префам с потенциалом улучшения в зависимости от стратегии.
• Стратегия, IPO бизнеса ЦОД. Ростелеком работает над обновлением стратегии, включая дивидендную политику, срок которой истекает в этом году. Презентация запланирована на II полугодие 2024 г. Если стратегия будет предполагать более быстрый рост дивидендов, это может стать предпосылкой для повышения наших прогнозов. Также компания раскрыла, какая «дочка» запланировала IPO своего бизнеса дата-центров и облачных услуг на II полугодие 2024 г. — РТК-ЦОД.
Это лидер в сегменте дата-центров и облачной инфраструктуры. В I квартале 2024 г. выручка этого бизнеса выросла на 11%, рентабельность по EBITDA 51%. Ростелеком ждет ускорения роста в дальнейшем, в том числе за счет расширения мощности дата-центров. РТК-ЦОД находится под санкциями США. IPO могло бы подсветить потенциал повышения мультипликаторов Ростелекома в зависимости от оценки «дочки» для IPO и размера размещения.
Ключевые риски
• Экономические факторы, рост инвестиций и расходов на персонал — основные препятствия для устойчивого роста дивидендов, который мы закладываем в модель. Инвестиционные планы, вероятно, будут озвучены вместе со стратегией во II полугодии 2024 г.
• Сложности с закупкой оборудования для сети. Усложнение ситуации может негативно сказаться на работе сети и перспективах развития центров обработки данных и облачных сервисов компании. Позитивный тренд — разработка новых базовых станций в РФ, в том числе «дочкой» Ростелекома.
• Повышение налога на прибыль — уже учтено в модели. Ранее аналитики учли в модели вероятное повышение ставки налога на прибыль с 20% до 25% в 2025 г.
Время облигаций
Инструменты с регулярной купонной доходностью
Основные изменения
Косметические изменения по итогам I квартала 2024 г. по МСФО, учет более высоких процентных ставок. Аналитики учли в прогнозах неплохой I квартал 2024 г. Однако снизили прогноз по чистой прибыли в 2024–2026 гг. на 5–15% из-за ожиданий высоких процентных ставок на более длительный период. Наши оценки на 2024 г. близки к консенсусу СПбМТСБ по выручке и EBITDA, ниже по чистой прибыли. Наш целевой показатель P/E на 12 месяцев 7,4х ниже исторического среднего 9,0х, но близок к уровням за последний год.
Взгляд: «Нейтральный» по обыкновенным акциям и «Позитивный» по привилегированным. Целевая цена на 12 месяцев — 110 руб. по обоим типам бумаг.
Сохраняем «Нейтральный» взгляд на обычку Ростелекома и повышаем до «Позитивного» по префам после увеличения целевой цены на 10%, до 110 руб. в преддверии дивидендов за 2023 г. и на фоне неплохого I квартала 2024 г. Обычка торгуется по P/E 2024п 7х, с дисконтом к МТС (11х) и историческому (10х) — справедливо, учитывая, что ожидаемая дивдоходность Ростелекома за 2023 г. в 7% ниже 12% у МТС и ставки ЦБ в 16%. Вместе с тем не исключаем сюрпризов в обновленной стратегии и в случае IPO бизнеса ЦОД в 2024 г. По префам доходность более привлекательна — 8%, считаем неоправданным наличие дисконта 14% в префах к обычке.
БКС Мир инвестиций