Роснефть: рост налогов повлияет на чистую прибыль
В квартальной стратегии аналитики БКС поделились своими ожиданиями от рынка на ближайшие три месяца и представляют глобальный прогноз по отдельным секторам и эмитентам. Целевая цена акции представителя нефтегазового сектора Роснефти на горизонте года — 770 руб., взгляд на бумагу «Позитивный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в III квартале 2024 г.
Мы понижаем целевую цену акций Роснефти на 4%, до 770 руб., но сохраняем «Позитивный» взгляд. Компания частично защищена от медвежьих рынков за счет программы обратного выкупа, у нее сильный потенциал долгосрочного роста добычи. Бумага торгуется с мультипликатором P/E 4,2x 2024–25п, на 32% ниже среднего за 10 лет. Дивдоходность на 12 месяцев — 10%.
Взгляд на компанию
Рост цен на Urals и относительно слабый рубль компенсируют снижение добычи. Прибыль нефтяников в 2023 г. оказалась гораздо выше докризисных уровней 2015–2021 гг.
Прогноз снижения курса до 94 руб. за доллар и возвращение дисконта Urals к Brent к $10 за баррель полностью компенсируют дополнительное «добровольное» сокращение добычи в РФ на 500 тыс. баррелей в сутки и умеренный рост налогов. Роснефть находится под санкциями, что несет средне-высокие риски для бизнес-модели компании.
Драйверы роста
• Динамика прибыли по-прежнему выше тренда. EBITDA Роснефти за 2023 г. составила $35,3 млрд., что на 40% выше докризисных уровней 2015–2021 гг. в долларовом выражении, чистая прибыль выросла на 170%.
• Обратный выкуп как страховка. Роснефть недавно вернула программу обратного выкупа на сумму $1 млрд. Вероятно, компания будет выборочно покупать акции, когда руководство сочтет их дешевыми. Это может позволить котировкам опережать индекс во время медвежьих рынков.
• Восток Ойл отложен, но инфраструктуру начнут использовать раньше. Нефтедобычу с новых месторождений проекта «Восток Ойл», вероятно, отложат из-за ограничений ОПЕК+, но экспорт будет диверсифицирован раньше, когда на экспортные мощности Восток Ойл перенаправят нефть из Ванкорского кластера.
Ключевые риски
• Ограничения ОПЕК+ могут быть надолго. Наша целевая цена по методу дисконтирования дивидендов (DDM) закладывает рост добычи Роснефти к 2027 г. по мере того, как ОПЕК+ будет снимать ограничения. Это позволит компании не только задействовать свободные сейчас мощности, но и ускорить реализацию амбициозного проекта «Восток Ойл».
• Рост процентных ставок = обслуживать долг станет дороже. Долговая нагрузка Роснефти — самая высокая в российском нефтегазе. Рост ставок повысит стоимость фондирования, предупредил глава компании Игорь Сечин в пресс-релизе по результатам за I квартал 2024 г. по МСФО.
Время облигаций
Инструменты с регулярной купонной доходностью
Основные изменения
Рост налогов влияют на чистую прибыль в 2025 г. Немного понизили прогнозы на 2025 г., ожидая рост налога на прибыль. Что касается 2024 г., мы оптимистичнее консенсуса СПбМТСБ по EBITDA (на 16%) и чистой прибыли (на 8%), но на одном уровне по дивидендам.
Наши прогнозы на 2025 г. выше по EBITDA, но ниже по чистой прибыли — вероятно, мы сильно повысили оценку расходов на обслуживание долга. Наш прогноз дивидендов на 2025 г. ниже консенсуса, который, похоже, ожидает уровень выплат выше 50%.
Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на 12 месяцев — 770 руб.
Понижаем целевую цену на 4%, повышаем CoE, сохраняем «Позитивный» взгляд. Снижаем целевую цену на 4%, до 770 руб., подняв стоимость акционерного капитала с 21,1% до 21,4%. С учетом избыточной доходности 17%, сохраняем «Позитивный» взгляд.
Бумага торгуется с мультипликатором P/E 4,2x 24–25п, на 32% ниже 10-летнего среднего. Дивдоходность на 12 месяцев — 10%.
БКС Мир инвестиций