Рекорды на рынке США: межрыночный анализ в пользу коррекции

На американском рынке акций идет подготовка к новым рекордам. Об этом свидетельствует техническая картина. Так ли все однозначно? Наверное, нет.

Воспользуемся еще одним способом оценки — межрыночным анализом, который сочетает фундаментальный подход и статистические методы. Иными словами, это анализ взаимосвязей между различными сегментами финансовых рынков.

Что происходит

В 2023 г. наблюдается рекордное расхождение между форвардным P/E индекса S&P 500 и доходностью 10-летних Treasuries. Данные взяты с 2014 г.

Сейчас спред сужается. Теоретически корреляция между акциями и бондами носит положительный характер. Когда растут облигации, растут и акции. Другими словами, когда доходность падает, акции растут. Формально мультипликатор P/E S&P 500 меняется прежде всего в соответствии с движениями индекса. С 2012 г. ситуация в связке с индексом именно такая. Это видно на графике ниже.     

 

В чем причина

Самое простое объяснение сильных расхождений между S&P 500 и доходностью 10-летних Treasuries — пандемия коронавируса и ожидания новой рецессии.

Ситуацию изменил прогноз по приостановке цикла монетарного ужесточения ФРС, который позитивно влияет на рискованные активы. Несмотря на заявления Джерома Пауэлла, в этом году ФРС может больше не повышать ключевую ставку — это фактор, способствовавший откату доходности гособлигаций США. После симпозиума в Джексон-Хоул вероятность увеличения ставки на 0,25 п.п. до конца года составляет около 50%.    

В фокусе — ослабление инфляции при минимизации рисков наступления рецессии до конца года. За год динамика CPI сократилась с 8,3% до 3,2% г/г. Согласно оценке сервиса GDPNow, в III квартале ВВП США может вырасти на 5,9% кв/кв. Период «sell in may» не материализовался. Сезон отчетности в США оказался чуть лучше ожиданий по сравнению с 30 июня.   

Что ждет инвесторов

P/E американского рынка условно равна 20, значит, доходность составляет около 5%. Доходность 10-леток равна 4,1%. Вывод: американские акции заметно более привлекательны, чем государственные облигации.  

Высокому значению P/E американского рынка способствуют сравнительно низкие ожидания по доходам. Они имеют долгосрочный эффект. Чем выше стоимость кредитования, тем сложнее компаниям привлекать заемные средства для финансирования инвестпроектов, поглощения перспективных конкурентов, выплаты дивидендов и реализации программ buyback. Особенно чувствительны в этом плане предприятия с высокой долговой нагрузкой.

Статистически аналогичные расхождения, согласно обычному P/E, наблюдались в начале 1960-х и 2000-х гг. — вокруг нефтяного кризиса, сопровождавшегося стагфляцией, и американского пузыря доткомов. В широком смысле речь идет о провалах и стагнации американского рынка акций на целое десятилетие. На это раз провал индексов был недолгим, столь серьезного кризиса не наступило. Прогноз — нейтральный с повышенными рисками на период 12 месяцев.

Локально стоит ожидать снижения доходности Treasuries и нового взлета S&P 500, по сути — расширения спреда. На годовом периоде возможна нормализация спреда — коррекция на рынке акций, связанная с «ястребиными» посылами ФРС и ЕЦБ, угрозой мировой рецессии. В Германии она уже стартовала. Падение покупательной способности и промышленных заказов привели к ослаблению деловой активности. Локальный фактор давления на экономику Германии — геополитические риски, которые привели к отказу от российского газа и создали угрозу прекращения производства удобрений. Импорт российской продукции в страны ЕС увеличился в пять раз. Структурная проблема Германии — демографический кризис, выражающийся в старении населения и падении доли граждан трудоспособного возраста.

При снижении рынка акций таргеты инвестдомов могут пересматриваться, а инвестиционные фонды могут продавать крупные пакеты бумаг. Под особым риском в таком случае оказываются акции с высокими коэффициентами бета, аномально высокими дивидендами, чрезмерной долговой нагрузкой.

Читайте также:

• Межрыночный анализ. Базовые взаимосвязи
• Межрыночный анализ. Особенности применения

БКС Мир инвестиций