Разбор эмитента — ИКС 5. Инновации отходят на второй план — что теперь в фокусе
- Учитываем обновленные прогнозы ИКС 5 на 2025 г., корректируем целевую цену, оцениваем дивидендные перспективы
Продуктовая розница традиционно считается защитным сектором: спрос остается устойчивым даже при снижении темпов роста ВВП, инфляции и высоких ставках. X5 (ИКС 5) — ведущий игрок на рынке. Компания взяла курс на технологическое лидерство, а форматы ее магазинов охватывают все сегменты покупателей. Тем не менее охлаждение экономики и существенное замедление спроса становятся встречным ветром для бизнеса. На этом фоне X5 обновила прогнозы на 2025 г. и намерена увеличить инвестпрограмму, чтобы укрепить позиции в секторе. Как изменились ориентиры компании и что нужно знать инвесторам — разбираем в нашем материале.
Главное
• Менеджмент повысил прогноз капитальных затрат на 2025 г. до 5,5% от выручки. Напомним, ранее на Дне инвестора компания озвучивала уровень в пределах 5%.
• Компания увеличивает инвестиции в строительство собственных распределительных центров, при этом оптимизирует расходы на инновации.
• Прогноз рентабельности по EBITDA на 2025 г. снижен до 5,8–6%. Ранее компания прогнозировала выше 6%.
• Ждем, что до конца года Х5 выплатит промежуточные дивиденды в размере 300 руб. Дивдоходность к текущей цене, по нашим оценкам, — 12,5%.
• Учитываем обновленные прогнозы и понижаем целевую цену до 4100 руб. за акцию на ближайшие 12 месяцев. Избыточная доходность составляет 52% и предполагает «Позитивный» взгляд на горизонте года.
• Целевой уровень P/E составляет 8,6х по сравнению с историческим средним 11х.
Как корректировка ориентиров на 2025 г. может отразиться на дивидендах
➖ X5 ждет, что капитальные расходы в 2025 г. составят 5,5% от выручки. Это выше, чем мы закладывали в прогнозы — на уровне 4,8%.
Компания решила повысить уровень капитальных расходов, чтобы инвестировать в развитие логистической инфраструктуры. Таким образом X5 намерена решить проблему низкой доступности свободных складских площадей на рынке. При этом бюджеты в области инновационных инвестиций планируется частично оптимизировать.
Ожидаем, что расходы останутся высокими и в 2026 г. Нормализации, по нашим оценкам, стоит ждать не ранее 2027 г.
Повышение уровня капзатрат может сказаться на размере будущих дивидендных выплат: в качестве дивидендов X5 распределяет среди акционеров часть свободного денежного потока, стремясь при этом поддерживать целевой уровень долговой нагрузки.
〰️ Понижение прогнозной рентабельности по EBITDA с 6% до 5,8–6% в 2025 г. не оказало влияния на наши прогнозы: наша оценка на 2025 г. изначально была более консервативной. В следующие годы мы ожидаем улучшения рентабельности.
➕ Из позитивного отметим, что компания сохраняет свой прогноз по росту выручки на 20% в 2025 г., а низкая долговая нагрузка снижает чувствительность к процентным ставкам. По состоянию на июнь 2025 г. Чистый долг/EBITDA без аренды составил 1,05х.
Согласно дивполитике Х5, целевой коэффициент Чистый долг/EBITDA для выплаты дивидендов должен быть на уровне не менее 1,2х и не более 1,4х. Считаем, что относительно невысокая долговая нагрузка позволит компании осуществить дивидендную выплату.
Оценки БКС на 2025 г. консервативнее консенсуса
Полагаем, консенсус пока не в полной мере учел новые вводные на 2025 г., в том числе обновленный ориентир по рентабельности EBITDA в 5,8–6% и повышение капитальных расходов.
Ждем, что во II полугодии 2025 г. динамика EBITDA и рентабельность будут выше, чем в I полугодии, когда на результатах сказались однократные расходы на персонал в I квартале.
Понижаем целевую цену, взгляд остается «Позитивным»
✔️ Мы учли обновленный прогноз менеджмента по капитальным расходам на 2025 г. и понижаем целевую цену на горизонте 12 месяцев до 4100 руб. Наша целевая цена рассчитана по методу дисконтированных денежных потоков. Целевой уровень P/E составляет 8,6х по сравнению с историческим средним 11х.
Рынок негативно воспринял корректировку прогнозов Х5, однако мы считаем его реакцию избыточной. Текущая оценка, на наш взгляд, выглядит привлекательно: у Х5 хорошие перспективы роста, бизнес остается прибыльным, долговая нагрузка низкая. Кроме того, до конца года мы ждем выплаты промежуточных дивидендов с высокой доходностью: наш прогноз 300 руб. на акцию, что предполагает дивдоходность около 12,5% к текущей цене. Подтверждаем «Позитивный» взгляд на Х5.
БКС Мир инвестиций
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Материал не является рекламой ценных бумаг. Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Материале. Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором. Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний. ООО «Компания БКС» работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства. Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу. «БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака. © 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.