Разбираем отчетность Газпрома за 2023 — ждать ли дивидендов
Газпром опубликовал финансовые результаты за 2023 г. в сокращенном формате.
Мнение аналитиков БКС Мир инвестиций
Негатив на уровне основных показателей, но скорректированные цифры в порядке. Более тщательный анализ показателей Газпрома за 2023 г. по МСФО показывает, что первоначальная реакция была чрезмерно негативной. Причина разочарования — убытки от обесценения активов оказались значительно больше, чем мы ожидали. Однако это не должно повлиять на дивидендные выплаты.
• Выручка за II полугодие 2023 г. на уровне $47,4 млрд (4,4 трлн руб.) оказалась на 2% ниже прогноза БКС, но на 3% выше консенсуса.
• EBITDA во II полугодии 2023 стала негативным сюрпризом для рынка: компания показала убыток на уровне $6,3 млрд (589 млрд руб.), мы ждали прибыль в $5,5 млрд, а консенсус — $8,2 млрд.
• Газпром также отчитался о чистом убытке во II полугодии 2023 г. на уровне $9,9 млрд (925 млрд руб.), что сильно хуже нашего прогноза скромного убытка и ожиданий рынка (небольшой прибыли).
• Однако основной причиной разочарования стали очень крупные неденежные убытки от обесценения активов в размере более $17 млрд, почти наверняка связанные с потерей доли рынка в Европе. Скорректированная EBITDA составила порядка $21 млрд, или +3% к нашему прогнозу (-10% к консенсусу).
• До начала украинского кризиса, в 2015–2021 гг. средняя за год EBITDA Газпрома составляла $25 млрд, а чистая прибыль — $6,6 млрд. На этом фоне EBITDA в размере $7,2 млрд по итогам года — крайне низкий результат, предыдущий минимум — $7,6 млрд за 2002 г., но скорректированная EBITDA на уровне $21 млрд лишь немного ниже среднего.
• Дивиденды Газпрома высчитываются как 50% от скорректированной чистой прибыли. Менеджмент не опубликовал свой расчет показателя, но, по нашим оценкам, предыдущая оценка дивидендов в размере 13 руб. на акцию по итогам 2023 г. может оказаться заниженной.
• После выхода отчетности вчера акции Газпрома упали на 3,5%, но реакция, вероятно, была чрезмерной.
У нас «Позитивный» взгляд на акции Газпрома, которые торгуются с мультипликатором P/E 2023–2024п 3.8x, с премией 1% к долгосрочному среднему.
БКС Мир инвестиций
Время облигаций
Инструменты с регулярной купонной доходностью