Пшеница. Корреляция цен зерновых культур и мяса. Часть 2

В первой части обзора мы рассмотрели рынок, сезонность и факторы, влияющие на мировые цены пшеницы. Теперь разберем следующую производственную цепочку, в которой участвуют зерновые товары. При выращивании скота и производстве мяса большая доля затрат приходится на корм, состоящий из пшеницы, кукурузы, сои, ячменя и других зерновых. Разберем, чем кормят животных, употребляемых в пищу человеком, и корреляцию цен на мясо и агрокультуры. 

Основные расходы американского фермера на выращивание зерна на акре земли

Фермеры принимают решение, в каком объеме и какую зерновую культуру садить в текущем году, учитывая факторы:

1) Изменение динамики цен между кукурузой, пшеницей, соей. Фермер оценивает сколько сможет заработать с одного акра земли.
2) Ожидаемая урожайность, меняющаяся от поля к полю в зависимости от погоды, сроков посева и качества почвы.
3) Рабочая сила и химикаты, могут значительно различаться от региона к региону в зависимости от местного климата и экономики.

Например, в ближайшем сезоне прибыль фермера от 1 акра урожая будет на стороне кукурузы. Стоит ожидать переход на кукурузу и сокращения посевной площади в сторону более рентабельной культуры. 

Университет Иллинойса в апреле 2022 г. опубликовал бюджет на урожай в штате Иллинойс на 2022 г. Этот штат является одним из самых урожайных регионов мира по выращиванию кукурузы и сои.

Прямые затраты фермера включают: удобрения, пестициды, семена, сушка зерна, хранение зерна, страхование урожая.       

Затраты на энергию и амортизацию: аренда машин, коммунальные услуги, ремонт машин, топливо и масло, легковые автомобили, амортизация оборудования.    

Накладные расходы: наемный труд, ремонт и аренда зданий, амортизация зданий, страхование, проценты (не связанные с землей).   

Ниже в таблице представлены бюджеты на выращивание сельскохозяйственных культур в зависимости от посева двух урожаев в году (Кукуруза после сои: имеется в виду, что первый посев и сбор урожая был сои, второй — сеют кукурузу).

Самый высокую выручку от урожая в 2022 г. показывает связка «Кукуруза после сои» — $1432 с акра. Меньше всего выручка у пшеницы $750 с акра земли.

Удобрения: самые высокие затраты у двух урожаев кукурузы — $230.

Итого прямые затраты: самые низкие у пшеницы $233 с акра, высокие у связки «Кукуруза после кукурузы».

Доход фермера с акра земли: выручка - расходы. В 2022 г. лучшая доходность ожидается у связки «Кукуруза после сои» и «кукуруза после кукурузы», $649 и $568 соответственно. Худшая доходность у пшеницы $322 с акра земли.

Эти данные влияют на решения фермеров, какую долю зерновых сократить или нарастить в следующем посеве на своих землях. Стоит учитывать, что многие почвы не могут переключаться с пшеницы на сою каждый сезон. Договоренности фермеров на конкретный объем продажи зерна с крупными предприятиями также не отменяются. Эти дополнительные факторы помогают удерживать баланс спроса и предложения видов зерна в следующие посевы урожая.

Пример 2022

В весенний сезон (данные посева за март–апрель)

Средние значения указывали, что американские фермеры намерены засеять кукурузой на 4 млн акров меньше, в общей сложности 89,6 млн акров, из-за резкого роста цен на удобрения и топливо. Планировалось, что площади, засеянные кукурузой в США, сократятся на 4% в годовом исчислении до самого низкого уровня с 2019 г., поскольку фермеры переключаются на менее требовательные к удобрениям и топливу культуры, такие как соя.

Низкий уровень «намерений посадки», которое может измениться до того, как семена действительно попадут в землю, означал бы меньший урожай кукурузы в этом году. (что, собственно, и произошло в следующие месяцы)

Любое дальнейшее снижение производства кукурузы привело бы к сокращению запасов кукурузы в США и снижению объема предложения. Отчет о посевных площадях отмечал лишь второй случай в истории, когда американские фермеры посадили больше соевых бобов, чем кукурузы.

Данные посева за май

Учитывая, что цены на газ и удобрения снизились, была высока вероятность пересмотра долей посадки в течение лета и будущий осенний сезон. Учитывая данные по ожидаемой высокой прибыли кукурузы от 1 акра земли в Иллинойсе при снижении расходов на топливо и удобрения (цифры выше были приведены для понимания статей расходов на разные виды посева зерна).

Данные за май показывают, что количество акров кукурузы увеличилось и снова превышают сою. В общей сложности 89,9 млн акров кукурузы против 88,3 млн акров сои.

Взаимосвязь стоимости зерновых культур

Фермеры следят за соотношением цен между фьючерсами на кукурузу нового урожая, сою, пшеницу чтобы принимать решения о посеве нового урожая и хеджировании своих рисков.

Соотношение кукурузы и пшеницы (WHEAT/CORN — кукуруза к пшенице)

Для оценки смотрят соотношение непрерывных фьючерсных контрактов СМЕ.

Что показывает график?

Коэффициент выше 1 — пшеница растет быстрее кукурузы (премия к пшенице).
Коэффициент ниже или равен 1 — кукуруза растет быстрее пшеницы (премия к кукурузе).

Равенство цен — редкое явление и единственным продолжительным периодом кукурузы по паритету была засуха в США 2011–2013 гг.

Во время засухи 2011–2013 гг. спрос на корма из пшеницы вырос из-за того, что кукуруза была сравнительно слишком дорогой (средний коэффициент находился в районе 0,95–1,05).

Если цена на кукурузу продолжает расти по сравнению с пшеницей, ее доля резко сокращается в кормовых рационах по всему миру, что повышает спрос на пшеницу.

Питательная ценность кукурузы составляет 90–95% от питательной ценности пшеницы. Она обычно учитывается в пшенице, отсюда и стандартная надбавка.

С пиков коэффициент снижается к 1 — когда кукуруза достигает паритета к пшенице (кэф=1), кормушки начинают переключаться на пшеницу.

Исторические данные

- Исследование за период 1997–2017 гг. показало, что спотовые фьючерсы на кукурузу и пшеницу (SRW — Soft Red Winter) имели коэффициент корреляции 89%. Сказать, что кукуруза и пшеница сильно коррелируют, не означает, что их цены всегда идут в одном направлении.
- С 2000 г. цена на кукурузу часто колебалась в промежутке 60–90% от цены пшеницы (SRW). Дисбаланс в среднем длится не более 1 квартала, если соотношение превышает эти границы.

Читайте также: Сезон кукурузы. Когда появляются пики и дно цены

Соотношение кукурузы и сои (SOYB/CORN — кукуруза к сое)

Дополнительно можно смотреть другие связки зерновых для оценки дисбаланса. Соя (соевая мука) является важным компонентом кормов.

2,4 бушеля стоимости кукурузы на каждый бушель стоимости сои (2,4:1) — это долгосрочное среднее значение с конца 1960-х.

Для оценки смотрят соотношение непрерывных фьючерсных контрактов СМЕ.

Что показывает график?

Коэффициент ниже 2,4 — цена на кукурузу выросла намного больше, чем на соевые бобы. (фермеры посадят больше кукурузы в новом урожае, чем сои).

Если соотношение цен останется прежним (кэф=2,26) в новом посевном сезоне, в начале этапа посадки семян в землю — фермеры будут сажать больше кукурузы, чем сои. Дисбаланс спреда цен предлагает оптимальную прибыль для фермеров.    

Коэффициент выше 2,4 — цена на соевые бобы растет быстрее кукурузы (фермеры посадят больше сои в новом урожае, чем кукурузы).

Исторические данные

- На графике ниже соотношение кукурузы и сои за период 1974–2020 гг. В этом примере рыночная цена сои в среднем в 2,53 раза выше цены кукурузы.

За счет уменьшения анализируемого периода коэффициент увеличился, фермеры чаще используют диапазон 2,4–2,5. Это объясняется урожайностью сои в США, которая увеличивалась медленнее, чем урожайность кукурузы, в результате этого соотношение урожайности сои и кукурузы с течением времени снижается.

Зерно — Еда

Для человека

Большая часть пшеничной муки используется для производства хлеба, макаронных изделий, круп, выпечки, печенья, крекеров, кексов, тортильяс и питы. Пшеничная мука и производимые из нее продукты используется в пище человека.

Для животных

- Пшеница является сырьем, используемым для производства кормов и животноводства во всем мире, из-за ее питательной и экономической ценности. В большинстве рационов кормом являются пшеничные отруби благодаря высокому содержанию аминокислот и проценту белка, превосходящему другие злаки.

- Пшеничные отруби (технически называемые околоплодником) состоят из внешних частей зерна пшеницы после обработки. Отруби являются пшеницей более низкого качества. Для животных часто используется непригодная для помола из-за поражения болезнями, насекомыми или морозами. Этот продукт стоит меньше, чем пшеница хорошего качества.
В индустрии часто используют термин фуражное зерно — зерновые культуры для вскармливания скота.

- Размер доли пшеницы в кормах изменяется по мере роста цены и конкурентоспособности с кукурузой.

Например, высокая цена на кукурузу повышает интерес к увеличению доли пшеницы в качестве корма и наоборот. Дополнительно в корме может использоваться овес и ячмень. Однако рост и падение цен на агрокультуры высоко коррелируемы и отличаются периодами сезонности сбора и посадки урожая кукурузы, пшеницы, овса, ячменя, сои.

Пример порядка оптовых цен на зерновые культуры в США в июне 2022 г.

Рационы питания для животных

Рассмотрим примеры составов кормов для разных стадий выращивания животных и их видов. Для получения итоговых продуктов: говядина, свинина, курица, молоко, яйца.

1) Жвачные животные

Для жвачных животных пшеничные отруби являются кормом с хорошей усвояемостью питательных веществ. Тем не менее его потребление ограничено в среднем 4 кг/день, распределенных на несколько рационов для предотвращения ацидоза рубца.

Ниже на графике приведены рационы для коров с целью получения молока или мяса, и какая доля пшеницы используются на разных этапах и видах животных. Часто делается акцент, что кукуруза является основным кормом только для свиней, однако пример рациона для откорма мясных коров содержит 60–70% кукурузы.

2) Свиноводство

- Для свиней пшеничные отруби используются из-за их питательных свойств и улучшения пищеварения. Отруби добавляют в рацион для поддержания здоровья кишечника и улучшения его микробиоты.

- Самый простой способ откорма давать зерно: кукуруза в початках, пшеница, ячмень, белковые добавки. Корма составляют около 60-70% себестоимости производства свинины. Поэтому важно правильно подобрать рецептуры и рационы на каждой стадии выращивания.

- Кукуруза является важной частью корма, однако в среднем рекомендуемая доля в рационе не более 40%. Доля до 75% может использоваться при откорме поросят. Использование кукурузы на выращивании и откорме может существенно снизить стоимость корма при сохранении показателей роста, но при этом снижается упругость свиного жира в туше.

Мягкий свиной жир вызывает обеспокоенность на рынках по всему миру из-за его потенциального негативного влияния на потребительское восприятие, сокращение срока хранения свежих продуктов из свинины, снижения объема беконной нарезки и увеличения трудностей при обработке. Приемлемое качество свиного жира достигается за счет составления сбалансированного рациона питания на стадиях выращивания и откорме.

3) Птицеводство

Зерно (пшеница, ячмень, овес) может составлять 75–90% сбалансированного рациона домашней птицы. Пшеница обычно является одним из лучших злаков для кормления птицы. В птицеводстве использование пшеницы распространено в Европе, Канаде и Австралии из-за дефицита кукурузы в некоторые сезоны.

В пшенице больше сырого протеина и аминокислот (лизин и триптофан), но меньше энергии по сравнению с кукурузой. Пшеница содержит меньше витамина А и биотина по сравнению с кукурузой. По этим причинам не включается большая доля пшеницы в рацион или на длительный период времени. Рацион дополняется, чтобы избежать дефицита питательных веществ у птицы.

Как можно заменить при производстве разных видов мяса не используется одна зерновая культура, это всегда баланс рационов на разных стадиях выращивания и целей содержания. Если в 2022 г. предложение кукурузы снизится и цены будут выше по отношению к большему урожаю сои, то производители смогут изменить доли зерна в новых рационах на новый сезон откорма для сдерживания свои операционных расходов.

Коэффициент конверсии корма

Feed Conversion Ratios (FCR) измеряет количество корма/урожая, необходимое для производства единицы мяса.

Основные средние коэффициенты

Куры – 2x-5х
Свиньи – 4x-9x
Коровы – 6x-25х

FCR живого веса — имеет более низкии коэффициент, поскольку представляет собой количество фунтов урожая, которое животные потребляют, чтобы набрать один фунт, пока они живы.

FCR съедобного веса — имеет более высокий коэффициент, поскольку он более точно отражает количество готового к употреблению мяса, произведенного после убоя и переработки.

Примеры FCR

Живой вес
Минимум: 6:1 – мясные коровы, 3–4:1 – свиньи, 2:1 – куры
Максимум: 8–12:1 – мясные коровы, 5–6,5:1 – свиньи, 2-2,5:1 – куры

Съедобный вес
16–25:1 – мясные коровы, 4–9:1 – свиньи, 4–5:1 – куры.

Куры более эффективно перерабатывают урожай, чем коровы. У них более низкий FCR, а это означает, что для создания фунта курицы требуется меньше корма, чем фунт говядины. Однако куры неэффективны из-за того, что они потребляют более чем в два раза больше калорий и белка, чем производят. Неэффективность относится к любым производимым животным для мяса.

Взаимосвязь цен зерна и мяса

Размер предложения на рынке

Цены на зерно влияют на весь производственный цикл животноводства.

- Когда цены на ресурсы (энергия, корма) значительно повышаются — производители реагируют на эти изменения сокращением производства.

- Когда цены на энергоносители и зерно снижаются — производители могут в краткосрочной перспективе отреагировать увеличением производства.

Конечные потребители продолжают получать по более высоким ценам на мясные и молочные продукты в течение года, даже несмотря на снижение затрат на кормление и содержание животных. Это приводит к повышению рентабельности компаний.

Количественные данные свидетельствуют о том, что производство продуктов животноводства не обязательно должно значительно падать, чтобы вызвать рост цен на продукцию.

Спрос на мясо неэластичен — это означает, что при любом изменении предложения мяса цена будет меняться быстрее, чем соответствующее изменение размера предложения.

Пример. Если предложение говядины уменьшится на 1% — цена на говядину вырастет на 1,5%.

Таким образом, относительно малое сокращение поставок мяса (говядины, свинины, курицы) может поднять цены в достаточной степени, чтобы покрыть более высокие затраты на корма. С другой стороны, цены могут расти даже при стабильных поставках, если спрос в мире или регионе продолжит рост.

На графике ниже корреляция цен говядины и свинины

Взаимосвязь цен на зерно и откормочный скот

Изменение цен на корма влияет на предложение. При повышении цен на кукурузу и сою производители могут сократить количество времени, в течение которого животные находятся на откорме, чтобы смягчить последствия повышения цен на зерно. Улучшение технологий увеличивают воспроизводство или выходной объем постного мяса.

Свиноводство и птицеводство страдает больше всего, если цены на кукурузу остаются высокими. В отличие от поставщиков говядины, производители свинины и курятины не могут использовать пастбищные корма (сено или дистиллятное зерно) в качестве альтернативы кормам.

Цена на кукурузу имеет обратную зависимость от цен на откорм и откормочный скот

- При повышении цены на кукурузу — цена на откармливаемый скот снижается. При этом предполагается, что все остальные факторы остаются неизменными, включая другие затраты на кормление и стоимость откармливаемого скота.

- Большинство используемых ценовых моделей предполагает, что тяжеловесный откормочный скот менее чувствителен к изменениям цены на кукурузу, чем легкий. 

Чувствительность кормовой стоимости прироста к изменениям цен на кукурузу

Результаты расчетов на основании данных за последние десять лет: каждое увеличение цены кукурузы на $0,1 за бушель (27,2 кг) увеличивает стоимость прироста на $0,88 за фунт (0,45 кг) мяса.

Исторические наблюдения

Если рост цен на зерновые продолжается летом — цены на крупный рогатый скот следуют за зерном.

Когда мы видим новые рекордно высокие цены зерна — это увлекает за собой рынки мяса, даже рынок откормочного скота. Это происходило в 2008, 2012, 2021 годах.

Корреляции фьючерсов мяса и зерна

Как видно из графиков, сначала начинает расти или падать зерно, за ним с опозданием начинает рост/падение мясо. Временные лаги падения и роста сопровождаются сезонностью разных видов мяса. Подробнее о них расскажем в следующей части цикла статей о товарных рынках.

Стоимость зерна выросла — рост затрат на корма для животных — рост издержек на производство молочной и мясной продукции — рост стоимости готовой продукции.
Зерно растет — мясо растет. Зерно падает — мясо падает.

Самая высокая корреляция у кукурузы и свинины.

Какие акции выигрывают от падения цен на зерно

Учитывая, что цены на зерно снижаются, вписываясь в периоды сезонности низкой стоимости, в выигрыше компании, чьи издержки в большой доле связаны с закупкой зернового сырья. 60–70% расходов на производство мяса приходится на корм, состоящий в основном из зерновых. Производители мяса могут перекладывать свои издержки дальше по цепочке.

Цена зерна упала – уменьшились расходы на корм – маржинальность увеличилась.

Переработчикам мяса (кто только закупает мясо) сохранять свою маржинальность в условиях высоких цен на корма сложнее: у них меньше маневра для перекладки своих затрат, но все же есть, по сравнению с розничным ритейлом, кто закупает готовую продукцию для магазинов.

Крупные по капитализации имена по производству и переработке мяса: Tyson Foods (TSN) и Hormel Foods (HRL).

С меньшей капитализацией Pilgrim's Pride (PPC), Sanderson Farms (SAFM), Cal-Maine Foods (CALM).

Учитывая финансовую и техническую картину, стоит добавить на ватч-лист следующие акции:

Hormel Food (HRL) — производитель мясных, ореховых и других продуктов питания. Компания выпускает свинину, замороженную продукцию, колбасы, ветчину, бекон, арахисовое масло и другие продукты. Бренды: SKIPPY, Hormel, Justin's, Jennie-O, Herdez, Sadler's.

Компания основана в 1891 г. Капитализация — $26 млрд.

Pilgrim's Pride (PPC) — производитель свежих и замороженных куриных и свиных продуктов.
Курица: маринованная курица, замороженные целые цыплята, филе грудки, наггетсы и котлетки.
Свинина: отрубы, ребрышки, филе грудки, вырезка, колбасы, бекон, копчености, хамон, фрикадельки.

Основана в 1946 г. Капитализация — $7 млрд.

Отдельные обзоры этих компаний будут опубликованы в ближайшие недели.

Начало сильного сезона

Мясо, как и зерновые культуры, имеет тенденцию к сезонности максимальных и минимальных цен. Учитывая это, стоит присмотреться к покупкам в начале указанных периодов. Если техническая картина сформирует сигнал на покупку раньше, то будут опубликованы дополнительные материалы.

Hormel Food (начало августа–конец сентября)

Pilgrim's Pride (конец июля– начало августа)

БКС Мир инвестиций