Промышленность: санкции влияют на отрасль. Стратегия на III квартал 2023

Аналитики БКС подготовили стратегию — глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и акции. Промышленный сектор оказался под давлением внешних и внутренних факторов. Что ждет отрасль в ближайшее время.

Главное

• Взгляд на сектор: «Продавать».

• Средний потенциал: -9%.

• Фавориты: -

Санкции повлияли на бизнес

Большая часть продукции лесной промышленности идет за рубеж, поэтому европейские санкции больно ударили по некоторым сегментам этой отрасли. В случае с Сегежей бизнес лесозаготовки и деревообработки в I квартале 2023 г. показал самое резкое годовое снижение прибыли среди основных сегментов компании и крошечный показатель OIBDA.

Исторически основным подразделением Сегежи была бумага и упаковка, но после покупки ряда активов пиломатериалы стали главными по выручке и EBITDA. Однако во II полугодии 2022 г. EBITDA лесного сегмента упала из-за роста издержек на лесозаготовку и логистику. В то же время EBITDA бизнеса бумаги была устойчива, так как компания перестроила продажи на внутренний рынок. Менеджмент Сегежи ожидает сезонного улучшения экспортных цен в оставшуюся часть года.

Сегежа — «Продавать»

Подтверждаем рекомендацию «Продавать» по акциям Сегежи и целевую цену на 12 месяцев в 5,40 руб. за акцию. Компания болезненно приспосабливается к новым рыночным условиям: I квартал 2023 г. был непростым, но прогноз на II полугодие 2023 г. может быть оптимистичнее. По-прежнему мы видим значительное количество трудностей: экспортные цены и объемы, издержки.

Взгляд на компанию

Слабый I квартал 2023 г., оптимизм в отношении II полугодия. Скорректированная EBITDA компании вышла в плюс после отрицательных значений в IV квартале 2022 г., но чистый убыток сохранился. Сегмент бумаги и упаковки показал неплохие результаты, но показатель OIBDA бизнеса лесозаготовки и деревообработки просел.

Текущий уровень чистого долга и финансовые показатели ставят под вопрос дивиденды за 2023 г., но это будет зависеть от цен, объемов и т. д. Однако II полугодие 2023 г. может быть лучше за счет ослабления рубля и возможного восстановления экспортных цен.

Драйверы роста

Рост экспортных цен, ослабление рубля. Компания ожидает восстановления экспортных цен, что вместе с текущим ослаблением рубля должно улучшить экономику экспорта.

Ключевые риски

Новые санкции или торговые ограничения, снижение цен, валютные колебания. Усложнить бизнес компании могут новые ограничения на экспорт или закрытие экспортных рынков, а также рост транспортных издержек. Для Сегежи крайне важно оставаться конкурентоспособной, поэтому операционные и логистические расходы, а также ценообразование играют здесь немаловажную роль.

Основные изменения

Крупные капвложения откладываются. Сегежа перенесла на будущее ряд крупномасштабных проектов, поскольку ей нужно решать проблему долговой нагрузки.

Оценка и рекомендация

Подтверждаем рекомендацию «Продавать». Оцениваем бумаги Сегежи по методу DCF. Мы закладываем средневзвешенную стоимость капитала на уровне 13,4%, стоимость основного капитала в размере 18,9% и темпы роста в постпрогнозный период — 3%.

Наша целевая цена на 12 месяцев составляет 5,40 руб. за акцию. Различные подразделения Сегежи показывают разную динамику. Сегмент бумаги и упаковки дает более стабильные результаты, а бизнес лесозаготовки, где компания покупала активы, ухудшается.

Считаем, что II полугодие 2023 г. действительно может быть лучше, чем I полугодие, однако будем следить за квартальной отчетностью.

БКС Мир инвестиций