Позитив: динамика расходов и убытков требует внимания
В квартальной стратегии аналитики БКС поделились своими ожиданиями от рынка на ближайшие три месяца и представляют глобальный прогноз по отдельным секторам и эмитентам. Целевая цена акции представителя технологического сектора Группы Позитив на горизонте года — 2400 руб., взгляд на бумагу «Негативный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в III квартале 2024 г.
Оставляем «Негативный» взгляд, при этом повышаем целевую цену на 12 месяцев до 2400 руб. за акцию. Продлили низкую налоговую ставку на прибыль до 2027 г. Позитив выглядит переоцененным, но многое будет зависеть от дальнейшей траектории роста выручки и прибыли компании. Цифры за I квартал 2024 г. не очень вдохновили: убыток за квартал увеличился втрое год к году (г/г) из-за роста расходов, который опережал рост доходов (выручки). I квартал обычно у Позитива сезонно слабый, но рост издержек — существенный фактор, который может остаться на весь год.
Взгляд на компанию
Сезонно слабый I квартал, менеджмент сохраняет прогнозы на 2024 г. Результаты за I квартал 2024 г. отражают рост бизнеса: выручка +42%, отгрузки +53%. Однако рост издержек и значительные убытки настораживают. Ранее компания озвучивала планы по росту отгрузок в 2024 г. до 40–50 млрд руб.: +57% г/г в консервативном сценарии, +96% в оптимистичном.
Также выросла статья «создание нематериальных активов» до 1,3 млрд руб. (+68% г/г) вследствие инвестиций в разработку новых программных продуктов, расходы на которые частично капитализируются. Убыток Позитива в I квартале 2024 г. не является большим сюрпризом, он фиксировался и по итогам I квартал прошлого года, однако динамика расходов и убытков требует внимания.
Драйверы роста
• Один из бенефициаров импортозамещения в ПО. Отмечаем запрет на использование с 2025 г. иностранных решений для критической информационной инфраструктуры и рост ответственности первых лиц организаций за обеспечение информационной безопасности.
• Сотрудники компании — акционеры, дивидендная история. В целом компания заявляет фокус на акционерную стоимость, прогнозирует существенный рост отгрузок/выручки в 2024 г, остается прибыльной по году, по данным за 2023 г., и платит дивиденды. Сохранение этого вектора очень важно, рынок также будет следить за финансовыми результатами.
Ключевые риски
• Рост расходов. Основные опасения на 2024 г. связаны с дальнейшими трендами по выручке и динамике расходов: пока компания планирует существенный рост отгрузок на 60–100% г/г. Увеличение операционных расходов требует дальнейшего внимания. Скорректированная чистая прибыль в отрицательном значении за I квартал 2024 г.
• Регуляторные послабления. Пока не ждем, что государство будет менять «правила игры», но нельзя исключить некоторые послабления или сдвиг сроков по импортозамещению из-за предложений по переносу срока перехода на отечественное ПО с 2025 г. на более поздний срок.
Фонд «БКС Российские облигации»
Низкий риск — уверенный рост
Основные изменения
Подтверждаем наши прогнозы. Прогнозы EBITDA и чистой прибыли на 2024 г. находятся вблизи консенсуса и даже несколько превышают его. А вот на 2025–2026 гг. оценки более консервативны, чем консенсус, который предполагает более интенсивный рост выручки. В целом основное расхождение заключается на наш взгляд в том, что консенсус отчасти включает на уровне выручки агрессивные ожидания менеджмента. В силу специфики B2B-бизнеса и продаж крупным покупателям, узнаем результат за 2024 г. с учетом сверхсильного IV квартала лишь в январе – марте 2025 г., а результаты за 2025 г. — лишь в январе – марте 2026 г.
Взгляд: «Негативный». Целевая цена на 12 месяцев — 2400 руб.
Сохраняем взгляд. Наша оценка по методу дисконтирования денежных потоков дает целевую цену на 12 месяцев на уровне 2400 руб. за акцию (стоимость акционерного капитала — 21,8%, WACC — 21,8%). Отмечаем негативные риски: рост издержек, технологические, регуляторные риски и рост конкуренции. Позитивные риски включают более высокий темп роста выручки (отгрузок) в результате успешных продаж новых продуктов.
БКС Мир инвестиций