Среднесрочные тренды
15 августа 2022, 07:33

Потребительский сектор США. Динамика и перспективы

0
Поделиться

Потребительский сектор США с начала года находится под давлением. На него негативно влияют такие факторы как рекордная за 40 лет инфляция, которую не может догнать рост зарплат, повышение процентных ставок, а также резкое подорожание бензина.

Впрочем, в июле в американской экономике наметился ряд улучшений:

• Уровень безработицы снизился до 3,5% (с 3,6%, которые сохранялись с марта). Экономика США создала 528 тыс. рабочих мест — в 2 раза выше ожиданий экономистов. Количество трудоустроенных составило 158 млн человек — выше, чем до пандемии.

• Уровень заработной платы продолжает расти (+5,2% г/г). Несмотря на снижение с апреля (5,5%) темп остается устойчивым.

• Потребительская инфляция снизилась до 8,5% г/г с пика в 9,1% г/г в июне. Ключевым драйвером ослабления инфляционного давления стало падение цен на бензин: по состоянию на 8 августа средняя цена упала ниже $4,0/галлон, а с пика в середине июня цены сократились почти на 20%.

• Ипотечные ставки также опустились с пиковых значений. Средние ставки по 30-летней ипотеке упали с 5,8% в середине июня до 4,99% в начале августа. При этом ставки остаются сравнительно высокими: в 2021 г. они были ниже 3%.

• Индекс потребительских настроений от Мичиганского университета показал улучшение в конце июля: 51,5 против 50,0 в конце июня. Хотя индекс остается хуже, чем 2021 г. (тогда он был выше 70), незначительное улучшение служит позитивным сигналом.

• Во II квартале 2022 г. ВВП США снизился на 0,9%, но расходы на личное потребление за квартал выросли г/г до $13,92 трлн против I квартала 2022 г. Потребительские расходы составляют 71% ВВП, и на основе скорректированных на инфляцию данных они сейчас выше, чем в конце 2021 г., что говорит нам о том, что потребительская экономика США не в «реальной рецессии».

Обзор сектора

Доля объединенного потребсектора в S&P 500 — 18%.

• Вес потребительского цикличного сектора в S&P 500 — 11%. Динамика с начала года: -21%.
• Вес потребительского нецикличного сектора в S&P 500 — 7%. Динамика с начала года: -3%.

Для подавления инфляции ФРС продолжает повышать уровень процентных ставок, что ведет к удорожанию кредитов на автомобили и другие товары. В условиях падения реальных располагаемых доходов это ведет к снижению доступности товаров для потребителя, который вынужден экономить ввиду роста стоимости бензина и еды.

Крупные ритейлеры уже предупреждали, что потребители, ранее находившиеся в беззаботном состоянии, начали резко экономить. Сейчас это привело к затоваренности у ритейлеров, которые вынуждены продавать запасы со скидками — часто в убыток ввиду закупок по более высоким ценам на фоне логистических перебоев. 16 и 17 августа отчитаются крупнейшие ритейлеры: Walmart, Home Depot, Target, Lowe’s, TJX.

Наша рекомендация по акциям потребительского цикличного сектора — UW («хуже рынка»)
• В нем представлены: рестораны, казино, отели, одежда и обувь

Наша рекомендация по акциям потребительского нецикличного сектора — UW («хуже рынка»)
• В нем представлены: еда, напитки, товары для дома

Текущая динамика сектора

• Цены на новые и подержанные автомобили крайне высоки
• Инфляция и проблемы с цепочками поставок по-прежнему оказывают давление на рентабельность ритейлеров
• Постпандемические привычки потребителей подстегивают сегмент коммерции
• Люди возвращаются к работе в офисах, и времени на благоустройство домов становится меньше — негативно для DIY сетей

В рамках объединенного потребительского сектора аналитики Argus Research выделяют в качестве ключевой идеи сети быстрого питания как устойчивый к рецессии и снижению потребительских расходов подсектор. Кроме того, удорожание автомобилей ведет к росту спроса на автозапчасти, что положительно отражается на акциях в данном подсекторе.

Аналитики также представили краткие тезисы по недавно добавленным в покрытие компаниям вне потребительского сектора: WRB и PWR.

Рынок автозапчастей

Обзор подсектора

• С начала года акции потребительского цикличного сектора просели в цене на 19,6%, тогда как бумаги AAP, AZO и GPC показывают динамику лучше рынка
• В условиях дорожающих автомобилей люди отдают предпочтение ремонту имеющихся машин — растет спрос на запчасти
• Сегмент автозапчастей получает поддержку и от старения автомобилей
• Средний возраст автопарка в США растет
  - 11,8 лет в 2019 г., 11,9 лет в 2020 г., 12,1 лет в 2021 г.

Основные идеи в акциях

McDonald’s (MCD)

McDonald’s — крупнейшая ресторанная сеть в мире, которая насчитывает более 40 000 заведений быстрого питания в более чем 100 странах.

• Сильная динамика сопоставимых продаж во II квартале 2022 г. (+16% на развитых рынках за пределами США) окажет поддержку результатам за 2022 г.
• Несмотря на перспективы удорожания продуктов и бумаги, а также роста заработной платы, мы ожидаем операционную рентабельность в 2022–2023 гг. на уровне 43% и 44% соответственно.
• McDonald’s стабильно повышает дивиденды в течение длительного времени. Текущая дивдоходность бумаг MCD — 2,1%
• Мы ожидаем сохранения тренда на переход клиентов ресторанной сети к службам доставки и автоокна и считаем, что эта миграция позволит компании расширить рыночную долю. Онлайн-продажи (более прибыльные) составляют четверть от всех продаж McDonald’s.

Целевая цена на 12 месяцев: $300

Chipotle Mexican Grill (CMG)

Chipotle Mexican Grill открыла свой первый ресторан в 1993 г., стала дочерней компанией McDonald’s в 1998 г. и была выделена в результате публичного размещения в 2006 г. В управлении сети более 2 000 ресторанов.

• Мы отмечаем солидный баланс Chipotle (свыше $521 млн денежных средств и эквивалентов на конец II квартала 2022 г.), развитую систему мобильных заказов и платформ доставки.
• Несмотря на то, что относительно высокие цены Chipotle могут отпугнуть некоторых клиентов, мы полагаем, что сильный бренд останется привлекательным для посетителей.
• Компания продолжала открывать рестораны во время пандемии, и мы ожидаем, что этот тренд сохранится даже в условиях слабой экономики. На наш взгляд, закрытие других ресторанов в пандемию позволило Chipotle расширить долю рынка.
• Мы уверены, что Chipotle удастся превзойти долгосрочные цели роста сопоставимых продаж на 3–6% (+10,1% во II квартале 2022 г.), выручки — на 6–9%, а операционной рентабельности — на 13-16%.

Целевая цена на 12 месяцев: $1 650

Expedia Group (EXPE)

Expedia Group Inc. — онлайн-турагентство с рыночной капитализацией около $15,5 млрд. Бумаги компании считаются историями роста компании крупной капитализации.

• Во II квартале 2022 г. объем бронирований Expedia вырос на 26%, а скорректированная EBITDA обновила рекорды. По итогам года компания имеет все шансы показать рост прибыли выше среднего по аналогам.
• Мы ожидаем восстановления туристических, деловых и международных поездок в 2022 г.
• Мы полагаем, что гостиничная и авиаотрасли восстановятся за это лето, и что компания добьется существенной экономии издержек, а ее EBITDA вырастет более чем в два раза к 2021 г. до $1,5 млрд.
• Мы также прогнозируем ускорение роста в 2023 г. за счет отложенного спроса на путешествия. Наша оценка прибыли на акцию — $10,80.
• Наша долгосрочная рекомендация — «Покупать»: мы ожидаем продолжения постпандемического роста онлайн-покупок авиабилетов, гостиничных номеров и других туристических услуг (например, аренды автомобилей). Маркетплейс компании VRBO — лидер в быстрорастущем сегменте аренды жилья на время отпуска.

Целевая цена на 12 месяцев: $120

Сегмента автозапчастей

Genuine Parts (GPC)

• Недавно мы повысили целевую цену до $175 с $150
• Прибыль на акцию во II квартале 2022 г. выросла на 26% г/г до $2,20 (консенсус — $2,03)
• Рекордные чистые продажи: $5,6 млрд (+17%)
• В феврале повышены дивиденды на 10%
  - $0,90/акц. за квартал, $3,58/акц. за год
• Расширение географического охвата в Европе
  - Приобретена LausanGroup, ведущий дистрибьютор автозапчастей в Испании и Португалии

Целевая цена: $150

AutoZone (AZO)

• Прибыль на акцию в финансовом III квартале 2022 г. выросла на 10% г/г до $29,03 (при консенсусе в $26,05)
• За последний квартал акции AZO подорожали на 11% по сравнению с +0,5% у S&P 500
• Глава компании Билл Роудс заявил: «Рост коммерческих продаж ускорился до 26,0%, однако розничные продажи также сохранили сильную динамику, учитывая высокую базу сравнения г/г. Наши инициативы позволяют нам хорошо подготовиться к предстоящему кварталу».
• В фокусе коммерческий сегмент, рост прибыли
• Расширение географии и ассортимента крупных магазинов
  - Это позволяет ускорить дистрибуцию в небольшие точки продаж, находящиеся поблизости

Целевая цена: $2210

Advance Auto Parts Inc. (AAP)

• Прибыль на акцию в финансовом I квартале 2022 г. выросла на 7% г/г до $3,57 (при консенсусе в $3,59)
• В феврале повышены дивиденды на 50%
  - $1,50/акц. за квартал, $6,00/акц. за год
• Фокус на расширении продаж собственных брендов с более высокой маржой поддержит рост рентабельности в целом
• Первая компания, начавшая продавать 12-вольтовые батареи специально для гибридных автомобилей и электрокаров
  - Менеджмент с оптимизмом смотрит на будущее электромобилей

Целевая цена: $260

Новые бумаги в покрытии

W.R. Berkley (NYSE: WRB)

Недавно мы начали аналитическое покрытие акций страховой компании W.R. Berkley (NYSE: WRB) с рекомендации «Покупать» и целевой ценой $72.

• Мы полагаем, что бизнес W.R. Berkley получит поддержку от здорового спроса на страхование имущества от несчастных случаев.
• Низкие процентные ставки в последние годы негативно сказывались на чистом инвестиционном доходе компании, но мы считаем, что повышение ставок ФРС поддержит портфель компании с фиксированной доходностью, поскольку приближается срок погашения облигаций, а инвестирование страховых премий происходит по более высоким ставкам.
• Во II квартале 2022 г. WRB сохранила комбинированный коэффициент (страховые требования плюс расходы как процент от страховых премий) на весьма хорошем уровне 86% (от 85% до 90% считается очень высоким).

Целевая цена на 12 месяцев: $72

Quanta Services (NYSE: PWR)

Компания предоставляет инфраструктурные решения для электроэнергетической отрасли, нефтегазового сектора, в сфере коммуникаций и возобновляемых источников энергии.

• Мы полагаем, что увеличение капзатрат электроэнергетических и газовых компаний поддержит Quanta, как и расширение услуг 5G и широкополосной связи в сельской местности.
• Кроме того, компания, по всей видимости, вполне может извлечь выгоду из инвестиций в инфраструктуру.

Целевая цена на 12 месяцев: $154

Аналитики Argus Researh и BCS Global Markets

0
Поделиться

Комментарии