Positive Technologies: акция роста с дивидендами

Акции Positive Technologies, первой публичной российской компании отрасли кибербезопасности, появились на Московской бирже в конце прошлого года. В этом году они стали одними из немногих, кто смог вырасти и обновить исторический максимум. Компания с амбициями смотрит вперед. Эксперт БКС Мир инвестиций Павел Гаврилов поговорил об итогах и перспективах, рынке и рисках, целях и возможностях с Максимом Пустовым, операционным директором Positive Technologies.

Справка

В этом году Positive Technologies отмечает 20 лет с даты основания. Компания разрабатывает и продает программные продукты, а также оказывает услуги в области информационной безопасности. У компании есть диверсифицированный портфель из различных программ и более 2,3 тыс. клиентов, в том числе около 80% компаний из списка Эксперт 400.

— Как вы оцениваете результаты работы компании за прошлый год?

— Мы выполнили все задачи и цели, которые ставили перед собой на 2021 г. Это касается нашей трехлетней стратегии в различных направлениях: в области разработки полного набора технологий, которые могут стать фундаментом для инновационных метапродуктов, в бизнесовой части, что выразилось в двукратном росте объема продаж каждые два года, а также в ключевых финансовых показателях и коэффициентах рентабельности, которые мы представляли инвесторам перед размещением на бирже в конце прошлого года.

Как и раньше, темпы роста выручки и объема бизнеса Positive Technologies растут вдвое быстрее, чем рынок в целом. Продажи выросли на 28% и составили 7,8 млрд руб., выручка также увеличилась на 28% и составила 7,1 млрд руб. При этом выручка от наших ключевых направлений деятельности — продажи ПО и услуг в области информационной безопасности — росла еще более высокими темпами, на 39% и 32% соответственно. Динамика роста рынка, по оценкам аналитиков, составила не более 15–20%.

— Что именно помогло выполнить финансовые цели?

— Высокие показатели обусловлены ростом продаж за счет привлечения новых клиентов и увеличения среднего количества продуктов компании у каждого из клиентов. Так, наш ключевой сегмент крупных корпоративных клиентов в общем клиентском портфеле компании увеличился на 46%, а в целом этот сегмент обеспечил 74% от общего объема продаж.

Мы внимательно подошли к вопросу повышения финансовой эффективности, сконцентрировавшись на более высокомаржинальных направлениях бизнеса и контролируя наши расходы. По итогам года EBITDA (скорректирована на разовые расходы на размещение) составила 2,9 млрд руб. (+35% г/г), чистая прибыль — 1,9 млрд руб. (+27%). В результате мы показали одни из лучших для рынка показателей рентабельности: 27% по чистой прибыли и 41% по EBITDA.

— Довольны ли вы размещением акций на Мосбирже? Что это дало компании?

— Наше размещение на бирже в конце 2021 г. — ключевое событие для компании, ставшее точкой сборки для всех наших стратегических планов последних лет: технологических, бизнесовых, публичных. Мы стали единственным представителем отрасли информационной безопасности на Московской бирже.  

Мы получили реальную рыночную оценку стоимости нашего бизнеса, а также ликвидный инструмент мотивации и вознаграждения ключевых сотрудников. Мы реализовали концепцию прямого листинга, когда в качестве продавцов акций выступили акционеры-физические лица, а не сама компания. Этими продавцами стали наши действующие и некоторые бывшие сотрудники Positive Technologies, которые внесли свой вклад в развитие компании, продуктов и решений.

На наш взгляд, размещение прошло успешно: за первые 10 сессий более 10 тысяч инвесторов с рынка купили акции компании, и за несколько месяцев число наших акционеров выросло до нескольких десятков тысяч, тогда как раньше о компании знали только профессионалы информационной безопасности.

Нам удалось стать одной из самых торгуемых акций после возобновления полноценных торгов на бирже в марте — апреле 2022 г. Мы рассчитываем на дальнейший рост ликвидности бумаг и расширение нашей акционерной базы. Все предпосылки для этого есть.

— Инвесторы ждут дивидендов. При каких условиях их размер может быть больше 50% от чистой прибыли?

— Перед выходом на биржу мы сформировали дивидендную политику, которая предполагает стабильную выплату дивидендов и направление на эти цели до 100% от свободного денежного потока. Для инвесторов привычнее ориентироваться на объем чистой прибыли по МСФО, поэтому мы в этом году выплачиваем дивиденды на уровне 50% от консолидированной прибыли по МСФО. Это решение уже утверждено внеочередным собранием акционеров, наши инвесторы получат дивидендные выплаты в самое ближайшее время.

В дальнейшем мы будем ориентироваться на текущие и прогнозные финансовые показатели компании, планируемые капитальные затраты и инвестиции, уровень долговой нагрузки, чистую прибыль и показатели достаточности капитала. При низком значении соотношения чистого долга к EBITDA, не превышающем 1,5, на выплату дивидендов в течение года может быть направлено до 100% скорректированного свободного денежного потока, при этом сумма не должна превышать 100% чистой прибыли периода и/или нераспределенной прибыли прошлых лет по данным консолидированной отчетности.

Мы видим перспективы роста нашего бизнеса, а значит, будет расти и объем дивидендных выплат. Кстати, мы является одним из немногих эмитентов, выполняющих обещание по выплате дивидендов в этом году, несмотря на сложную экономическую ситуацию, и чьи акции при этом являются акциями роста, предполагая регулярные дивидендные выплаты инвесторам. Это еще одно наше конкурентное преимущество.

— Что можете сказать о возможности проведения программы обратного выкупа акций в долгосрочной перспективе?

— Возможность проведения обратного выкупа была предусмотрена нами в рамках подготовки к выходу на биржу. В целом, компания должна иметь возможность управлять капиталом и использовать для этого различные рыночные инструменты — buyback, допэмиссию и др. В текущей ситуации мы не видим необходимости в проведении обратного выкупа, так как это повлечет за собой снижение количества акций в свободном обращении. Наша же цель — привлечение новых инвесторов, поэтому мы не планируем в ближайшее время проводить buyback. Кроме того, мы видим растущий спрос со стороны инвесторов на наши акции и намерены увеличивать объем акций в свободном обращении.

Наша концепция совладения предполагает, что наши сотрудники и, возможно, другие эксперты отрасли будут получать за свой вклад в развитие компании вознаграждение в виде акций. Для того, чтобы такой фонд вознаграждений у компании появился, возможны несколько сценариев: выкуп акций с рынка, допэмиссия, дарение акций крупными акционерами. Мы будем смотреть на динамику капитализации, интерес к нашим акциям со стороны рынка и инвесторов, и будем делать осознанный выбор с пониманием того, что это не должно противоречить ни интересам компании, ни интересам всех наших действующих акционеров.   

— Назовите крупнейших клиентов из ТЭК, госструктур, банковской сферы и промышленности. Какая доля выручки приходится на эти компании?

— Нашими клиентами являются большинство крупнейших компаний России, около 80% участников рейтинга Эксперт 400. По сути, вы не ошибетесь, если назовете практически любую крупную российскую компанию — с большой долей вероятности, это окажется наш клиент.

На фоне текущей ситуации с уходом иностранных вендоров и активным переходом бизнеса на отечественное ПО, мы видим прирост (весьма ощутимый) новых клиентов, поэтому наша клиентская база будет продолжать расти.

По состоянию на конец 2021 г. нашими клиентами являлись 2,3 тыс. компаний, в том числе 123 крупных корпорации. Поэтому нельзя говорить о существенной концентрации выручки на стороне нескольких клиентов. В разрезе отраслей наши продажи формируются за счет клиентов из ТЭК (30%), государственных структур (26%), финансовых организаций (13%), предприятий промышленности (12%), связи и коммуникаций (5%), информационных технологий и услуг (5%). Оставшиеся 9% приходятся на другие отрасли, и в целом наша разбивка по продажам очень похожа на отраслевую структуру экономики России.     

— С одной стороны, санкции привели к тому, что некоторые вендоры ушли или приостановили деятельность в России — и это позитивно для вас. А как на компанию влияет снижение экспорта полупроводниковой продукции, компьютерной техники и других необходимых технических средств?

— В прошлом году мы приняли решение сконцентрироваться на наших ключевых и более высокомаржинальных направлениях бизнеса — разработке и продаже ПО и услуг в области информационной безопасности. И сейчас не чувствуем прямого влияния на наш бизнес возможных проблем с «железом». Конечно, в целом такая проблема присутствует, и ее нельзя отрицать, но все участники рынка надеются, что проблема будет решена на системном уровне. Для Positive Technologies, повторимся, такая проблема остро не стоит.

— MaxPatrol 8 и MaxPatrol SIEM — два ключевых продукта, в какую сторону они будут развиваться и какой спрос на них вы видите в будущем? Есть ли в планах другие продукты, необходимые рынку?

— MaxPatrol 8 и MaxPatrol SIEM — одни из наших ключевых продуктов. По итогам 2021 г. их доля в продажах составила 25% и 30% соответственно, при этом MaxPatrol SIEM впервые вышел на первое место среди продуктов компании, ранее его долгое время удерживал MaxPatrol 8.

Конечно, мы постоянно развиваем свою продуктовую линейку, в том числе и пополняя ее новыми продуктами и решениями. К прошлому году уже был создан полный стек технологий и продуктов (сегодня их более десятка), которые в совокупности могут организовать систему информационной безопасности компании. На наш взгляд, будущее лежит в области метапродуктов, и MaxPatrol O2 — наше перспективное решение, которое позволит компаниям существенно снижать ресурсы, затрачиваемые на обеспечение информационной безопасности, и позволяя сделать невозможной реализацию недопустимых сценариев и событий.

— Валовая маржа достигла исторического максимума, будет ли поддержан текущий высокий уровень в ближайшие 3 года и как компания планирует бороться с ростом расходов? 

— Действительно, Positive Technologies показывает очень хорошие показатели рентабельности. Как мы уже отмечали, это связано в том числе с отказом от непрофильных для нас направлений бизнеса, концентрацией на высокомаржинальных направлениях бизнеса и контролем над расходами. Мы видим дальнейшие перспективы повышения эффективности, и ставим перед собой задачу обеспечить по итогам 2022 г. валовую рентабельность на уровне 88–90%, рентабельность по EBITDA на уровне 40–45%, рентабельность по чистой прибыли должна составить 30–35%. Это вполне реализуемые задачи.

Рост операционных расходов в прошлом году, за минусом расходов на размещение, составил 29%. Это связано в том числе и с тем, что мы возобновили проведение крупных оффлайн-мероприятий Positive Hack Days и The Standoff, которые ранее были отменены из-за пандемии.

В этом году мы ждем более умеренного роста расходов, а также, как уже было отмечено, очень высоких темпов роста продаж. Так, в первом квартале они увеличились год-к-году на 208%. Все это должно оказать существенное положительное влияние на наши показатели эффективности и рентабельности.

— Ожидается ли рост кредитных обязательств, в том числе выпуск новых облигаций? Если да, то на какие основные цели пойдут полученные средства?

— Наш бизнес традиционно имеет выраженную сезонность, которая заключается в том, что большинство продаж происходит в конце года. Соответственно, в остальное время года компания обычно привлекает кредитные средства.

Что касается выпуска облигаций, в настоящее время мы не планируем новых выпусков. У компании достаточно средств и на развитие, и на выплату дивидендов нашим акционерам.

— Вы ожидаете роста бизнеса в России, но также и в дружественных странах. Какие перспективные иностранные рынки видит компания? Есть ли конкуренты на этих рынках и насколько сложно будет провести экспансию?

— Наш ключевой рынок — Россия, здесь мы зарабатываем 98% нашей выручки. Сейчас на российском рынке возник повышенный спрос на наши продукты и услуги на фоне массовых кибератак и ухода иностранных компаний с рынка.

В первую очередь мы должны обеспечить возможность оперативного замещения продуктов и услуг в области информационной безопасности на внутреннем рынке. Но это не значит, что мы отказываемся от планов по международной экспансии. Напротив, сейчас в мире также растет запрос на обеспечение киберустойчивости, комплексной защиты на уровне корпораций и государств. Мы знаем, что можем предложить такие решения. Здесь, конечно, мы можем говорить в первую очередь о выходе на рынки дружественных стран. Это регионы Латинской Америки и Азии, Ближнего и Среднего Востока. Во многих из этих стран отсутствуют собственные решения и программы, а потенциал рынка — очень большой. У нас есть планы выхода в эти регионы, мы проводим оценку рынка и, безусловно, будем информировать о расширении географии присутствия Positive Technologies наших акционеров и инвесторов.

БКС Мир инвестиций