Выбор БКС — портфель акций фаворитов и аутсайдеров. 2 сентября 2025
- Индекс торгуется в узком диапазоне
- Ждем заседания ЦБ
«Выбор БКС — портфель акций фаворитов и аутсайдеров» — новое название еженедельного обновления «Портфелей БКС».
Комментарий по рынку
Российский рынок акций снова оказался «между молотом и наковальней». С одной стороны, на акции давит отсутствие позитивных новостей относительно шагов для урегулирования украинского конфликта. С другой стороны, предстоящее заседание Банка России и ожидания снижения ключевой ставки не позволяют котировкам акций существенно снизиться. Как и мы, консенсус ожидает снижение ставки на 200 базисных пунктов на заседании 12 сентября.
Актуальный состав портфеля
• Фавориты: ВК (VKCO), Т-Технологии (T), Ozon (OZON), Яндекс (YDEX), ЛУКОЙЛ (LKOH), Сбер-ао (SBER), ЕвроТранс (EUTR).
• Аутсайдеры: Группа Позитив (POSI), Московская биржа (MOEX), МТС (MTSS), Татнефть-ап (TATNP), АЛРОСА (ALRS), ФСК–Россети (FEES), РусГидро (HYDR).
Динамика портфеля за последние три месяца: фавориты выросли на 12%, в то время как Индекс МосБиржи показал рост на 7%, а корзина аутсайдеров — на 9%.
Краткосрочные фавориты: причины для покупки
Решение компании погасить 76 млн квазиказначейских акций (11% акционерного капитала) и в то же время принятие правок в расчет дивидендной базы в пользу ее увеличения еще несколько недель могут позитивно восприниматься рынком. Мы консервативно прогнозируем выплату в размере 352 руб./акц. в виде промежуточного дивиденда с дивдоходностью 6%. Дивиденды ЛУКОЙЛа — одни из самых больших в российском нефтегазе, что объясняется различием в источнике дивидендных выплат: свободный денежный поток у ЛУКОЙЛа и чистая прибыль у прочих компаний.
На прошлой неделе вышла отчетность по МСФО за I полугодие 2025 г. Все ключевые показатели продолжили расти. EBITDA поднялась сразу на 49% год к году (г/г) на фоне роста высокомаржинальных нетопливных сегментов. Рост чистой прибыли позволяет ожидать существенного роста дивидендов г/г за II квартал.
Отмечаем, что инвестиция в акции ЕвроТранса подразумевает повышенный риск на фоне высокой долговой нагрузки. В I полугодии ее чистый долг вырос на 26%, а показатель долговой нагрузки Чистый долг/EBITDA составил 2,8х. Несмотря на это, в краткосрочном периоде акции привлекательны для инвестирования, что объясняется фундаментальной недооцененностью и низкими мультипликаторами, с которыми торгуется компания.
Несмотря на непростую ситуацию в банковской отрасли, спад потребительского кредитования, рост затрат на резервы и сокращение комиссионных поступлений, Сбер сохраняет крепкие позиции, показывает высокую рентабельность капитала и продолжает стабильно выплачивать щедрые дивиденды. Мы полагаем, что негативные внешние факторы могут быть сглажены за счет повышения эффективности в направлениях за пределами классического банкинга, что уже видно в отчетности за II квартал.
Снижение ключевой ставки ЦБ на 2 процентных пункта 25 июля и ожидания от сентябрьского заседания создают условия для закрытия дивидендного гэпа. Текущий мультипликатор P/E составляет 4,5х против среднего исторического уровня 5,6х, что оставляет потенциал для дальнейшего роста акций.
Т-Технологии остаются примером стремительно развивающегося бизнеса с масштабными целями. Прогноз на 2025 г. предполагает рост чистой прибыли почти на 40% при сохранении ROE около 30%, что подтверждается сильными результатами за I полугодие 2025 г. Компания активно проводит сделки M&A (слияния и поглощения): недавно были куплены доля в Яндексе и контрольный пакет банка «Точка». После успешной интеграции Росбанка эти приобретения, по нашим ожиданиям, окажут положительное влияние на стоимость компании.
Новые сделки или анонсы потенциальных поглощений могут выступить драйверами роста котировок. Прогнозируемый P/E на 2025 г. — 5,3х против исторического среднего 9,3х, что всего на 15% выше, чем у Сбера, но при более высоких темпах развития делает бумаги Т-Технологий особенно привлекательными.
В I полугодии ВК показала существенное улучшение рентабельности и повысила свой ориентир на год в целом, и мы ждем продолжения тренда во II полугодии. Кроме того, новости о национальном мессенджере могут в краткосрочной перспективе поддержать котировки: презентацию параметров проекта мессенджера Max ВК планирует провести осенью. Снижение ключевой ставки в ближайшие месяцы, если произойдет, также может поддержать котировки, учитывая все еще довольно высокую долговую нагрузку и чувствительность котировок к динамике рынка акций.
Вместе с тем на год вперед у нас «Нейтральный» взгляд на акции ВК, которые торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 13,7х на базе нашего прогноза EBITDA на 2025 г., 8,3х — на 2026 г. и с отрицательным P/E на 2025–2026 гг.
Ozon продемонстрировал очень сильные результаты за II квартал, и мы ждем, что показатели останутся сильными и во II полугодии. Даже с учетом наших текущих, вероятно, консервативных прогнозов акции торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 9,6x на 2025 г. и 7,3х на 2026 г., что привлекательно для компании, которая только в последние годы вышла на положительную EBITDA.
Наша идея заработала примерно 20% за год, или 10 п.п. против Индекса МосБиржи. По правилам нашего портфеля, мы не держим в нем бумаги во время приостановки торгов. От Ozon мы ждем такой приостановки в рамках редомициляции, но ближе к октябрю. Мы не исключаем, что рынок начнет заранее сокращать позиции в бумаге. Однако мы все еще видим потенциал роста котировок краткосрочно и подтверждаем идею.
Яндекс показал хорошие результаты за II квартал, и мы ждем сильную динамику в целом в 2025 г. Мы считаем долгосрочные перспективы и оценку бизнеса привлекательными. Акции торгуются с мультипликаторами EV/EBITDA 6,8х и Р/Е 15,4х — невысокий уровень для быстрорастущего бизнеса. Кроме того, у Яндекса низкая долговая нагрузка (0,3х по соотношению Чистый долг/EBITDA в 2024 г.) и положительная рентабельность чистой прибыли, что должно снижать чувствительность к текущим высоким процентным ставкам.
Краткосрочные аутсайдеры: причины для продажи
Продолжаем негативно смотреть на Позитив. Полагаем, что компания еще не вышла из сложного периода. За I полугодие 2025 г. убыток составил 5 млрд руб. Между тем в I квартале компания была вынуждена прибегнуть к режиму экономии и сокращению части персонала. Тем не менее мы не исключаем улучшения финансовых показателей к концу 2025 г.
Биржа работает над увеличением комиссионных доходов, однако предстоящее смягчение денежно-кредитной политики приведет к снижению процентной выручки. При этом во II квартале зафиксировано падение объемов торгов акциями, что негативно сказалось на комиссионных доходах по сравнению с I кварталом. В начале года процентные доходы также сократились из-за уменьшения клиентских средств, используемых для размещения. Вместе с тем расходы продолжают расти ускоренными темпами.
В условиях отрицательного операционного рычага мы ожидаем снижения прибыли по сравнению с уровнем 2024 г. Тем не менее на горизонте ближайшего года мы сохраняем «Нейтральный» взгляд на акции Мосбиржи: ее бизнес-модель остается устойчивой и обладает защитными чертами.
В отчетности за I полугодие 2025 г. по МСФО было отражено снижение всех ключевых финансовых показателей г/г, что произошло в условиях низких цен на нефть, сильного рубля и роста ставки налога на прибыль. Совет директоров рекомендовал дивиденд за I полугодие в размере 14,35 руб./акц. с дивдоходностью около 2%. Сокращение коэффициента дивидендных выплат с 75% от чистой прибыли до 50% создает риски для оставшихся в этом году дивидендов, а рынок еще не заложил в полной мере снижение привлекательности бумаги как дивидендной истории.
Мы полагаем, что краткосрочно котировки МТС могут отставать от Индекса МосБиржи. Следующая выплата дивидендов, по нашим прогнозам, состоится только через год. Однако на год вперед у нас «Нейтральный» взгляд на акции МТС. Они торгуются с премией к историческому мультипликатору: Р/Е 14,3х за 2025 г. существенно выше исторического среднего из-за временного негативного эффекта на прибыль от высоких процентных расходов. В то же время прогнозная дивдоходность по бумагам довольно высокая — 16% на год вперед.
Несмотря на неплохие результаты по итогам I полугодия и положительную динамику в ценах на алмазы по итогам 3 месяцев, мы считаем, что полноценное преодоление многолетнего отраслевого кризиса и восстановление цен с текущих многолетних минимумов займет продолжительное время. На данный момент сохраняем «Негативный» взгляд на АЛРОСА из-за сезонного слабого спроса, а также с учетом динамики индекса цен на алмазы.
Полагаем, что акции РусГидро будут отставать от рынка в краткосрочной перспективе, так как мы считаем, что с учетом крупных капзатрат, 400 млрд руб. чистого долга и отрицательного денежного потока выплата дивидендов маловероятна. Это снижает привлекательность бумаг для инвесторов.
Отсутствие дивидендных выплат, а также низкая вероятность их возобновления не дадут акциям перейти к активному росту в ближайшее время. При этом возможность сокращения инвестпрограммы есть, но резкого снижения затрат мы не прогнозируем.
Парные идеи
Лонг ВК / Шорт МТС — от ВК ждем новостей о проекте национального мессенджера, которые могут быть позитивными для настроений. В то же время котировки мобильного оператора МТС, напротив, могут краткосрочно отставать от рынка. Читайте подробнее.
Лонг ЛУКОЙЛ / Шорт Татнефть-ап — компании выпустили отчетности по МСФО за I полугодие 2025 г. Как мы и предполагали, инвестиционный кейс у этих двух нефтяников оказался диаметрально противоположным. ЛУКОЙЛ, судя по всему, сможет предложить дивдоходность по промежуточному дивиденду за I полугодие около 8%, а также погашение части собственных акций. Совет директоров Татнефти, наоборот, снизил коэффициент дивидендных выплат с 75% до 50% — дивдоходность за полугодие составит только 2%. Рынок уже начал переоценивать инвестиционную привлекательность, и в ближайшее этот процесс продолжится. Читайте подробнее.
Инвестидеи
Лонг Промомед — ожидаем, что по итогам 2025 г. Промомед может начать выплачивать дивиденды. Базой для расчета дивидендов должна стать скорректированная чистая прибыль. Поэтому также важны капитализируемые операционные расходы (создание нематериальных активов), которые будут вычитаться из прибыли. Читайте подробнее.
Готовые решения
Инвесторы могут обратить внимание на готовый портфель, который находится под регулярным контролем экспертов, — инвестиционно-страховой продукт «Лидеры рынка»¹. Ожидаемая доходность стратегии из перспективных акций российских компаний составляет 25%.
А чтобы в портфеле инвестора всегда были акции-фавориты БКС, достаточно сделать один клик и подключить стратегию автоследования «Тактический выбор Лонг»². Регулярные ребалансировки от главы аналитиков БКС и 20% среднегодовой доходности³.
БКС Мир инвестиций
¹ ООО СК «БКС Страхование Жизни». Рейтинг финансовой надёжности «Эксперт РА» ruA-, прогноз по рейтингу стабильный. Лицензии Банка России: СЖ № 4365, СЛ № 4365 от 01.11.2018. Без ограничения срока действия. Данный продукт не имеет отношения к услугам по открытию банковских счетов и приему вкладов, а также на него не распространяется система страхования вкладов. ООО «Компания БКС» не является страховщиком, а является агентом страховщика ООО СК «БКС Страхование жизни». Более подробно с условиями страхования по данной программе вы можете ознакомиться на сайте. Выплата производится согласно условиям страхования. Полные условия страхования доступны на сайте. Средства, вложенные в программу, не подлежат разделу при разводе, конфискации, аресту, а также не могут быть заблокированы в результате приостановления операций по банковскому счету. Договор страхования, а также денежные средства, являющиеся страховой премией по такому договору, не подлежат разделу при разводе за отсутствием правовых оснований для этого. При этом возможны исключения, предусмотренные ст. 34, 36, 40 Семейного кодекса РФ, в отношении имущественных прав требования и выплат, вытекающих из договора страхования. Согласно действующему таможенному, уголовному, административному законодательству, а также законодательству об авторских правах, договор страхования и денежные средства, являющиеся страховой премией по такому договору, не могут являться объектом конфискации. Арест договора страхования или средств, являющихся страховой премией по такому договору, нереализуем за отсутствием правовых оснований. При этом арест может быть наложен на имущественные права требования, вытекающие из договора страхования. Договор страхования не подразумевает открытие специального счета страхователя в банке, в связи с чем такой договор страхования, а также средства, являющиеся страховой премией по такому договору, не могут являться объектом приостановления операций по банковскому счету. Согласно условиям страхования, подразумевается участие в инвестиционном доходе страховщика. Страхователь и/или застрахованное лицо не приобретают инвестиционные активы. Доход от инвестиционного фонда не гарантирован, зависит от динамики базового актива, выплачивается при наличии. Результаты инвестирования в прошлом не гарантируют успешность инвестирования в будущем. Базовыми активами выступают акции и иные ценные бумаги. Выплата производится поименованным выгодоприобретателям. Если в договоре страхования не названо в качестве выгодоприобретателя другое лицо, в случае смерти застрахованного лица выгодоприобретателями признаются наследники застрахованного лица. Возможны исключения и ограничения, согласно ст. 1149 «Право на обязательную долю в наследстве» ГК РФ. Сроки произведения выплаты, а также полные условия страхования доступны на сайте. В случае отличия страхователя от застрахованного лица, получателем ДИД является страхователь, а в случае смерти страхователя застрахованный, если иное не указано в договоре страхования. Под 100% защитой капитала понимается, что при дожитии до даты окончания действия договора страхования жизни выплачивается 100% страховой суммы по риску «дожитие». В случае досрочного расторжения договора, выплате подлежит Выкупная сумма, величина которой может быть меньше величины уплаченных страховых взносов. ² Услуга «Автоследование» в соответствии со стратегией предоставления индивидуальных инвестиционных рекомендаций «Тактический выбор Лонг» оказывается ООО «Компания БКС». ООО «Компания БКС» является профессиональным участником рынка ценных бумаг, осуществляющим брокерскую деятельность, депозитарную деятельность и деятельность по инвестиционному консультированию. Подробнее: https://promo.bcs.ru/disclaimer#auto ³ Доходность портфеля стратегии «Тактический выбор Лонг» смоделирована экспертами ООО «Компания БКС» по данным торгов на ПАО «Московская Биржа» с 09.03.2020 по 01.08.2025 и не учитывает расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, услуги «Автоследование», подачи поручений по телефону и иных расходов, подлежащих оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС»: https://bcs.ru/regulatory/additional-archive Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Информация указана исключительно в информационных целях и не может рассматриваться или быть использована в качестве предложения или побуждения сделать заявку на покупку, продажу или вложение в ценные бумаги или другие финансовые инструменты. Информация о доходности носит оценочный характер и не является заверением/гарантией ее получения. Фактическая доходность по финансовому инструменту, а также фактическая доходность от оказания услуг могут значительно отличаться от указанной в расчетах доходности (потенциальной, условной) или вовсе отсутствовать. Доходность не гарантирована государством, а также не гарантирована ООО «Компания БКС» и иными лицами. ООО «Компания БКС» не несет ответственности как за отсутствие фактической доходности, так и за несоответствие фактической доходности указанной информации о доходности (потенциальной, условной). Не является банковским вкладом, на данный продукт не распространяется система страхования вкладов АСВ. Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. ООО «Компания БКС» © 1995 — 2025.
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Материал не является рекламой ценных бумаг. Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Материале. Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором. Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний. ООО «Компания БКС» работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства. Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям. Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу. «БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака. © 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.