Портфели БКС. И снова в фокусе геополитика
Главное
• Российский рынок акций замер в ожидании встречи глав России и США, поэтому до ее итогов активных действий мы не ждем. До этого времени Индекс МосБиржи, скорее всего, будет консолидироваться под отметкой 3000 пунктов.
• Актуальный состав фаворитов в портфеле: ВК (VKCO), Т-Технологии (T), Ozon (OZON), Яндекс (YDEX), ЛУКОЙЛ (LKOH), Сбер-ао (SBER), ЕвроТранс (EUTR).
• Актуальный состав аутсайдеров в портфеле: Группа Позитив (POSI), Московская биржа (MOEX), МТС (MTSS), Татнефть-ап (TATNP), АЛРОСА (ALRS), ФСК–Россети (FEES), РусГидро (HYDR).
• Динамика портфеля за последние три месяца: фавориты выросли на 15%, в то время как Индекс МосБиржи показал рост на 10%, так же, как и корзина аутсайдеров.
Краткосрочные фавориты: причины для покупки
В конце августа выйдет отчетность по МСФО за I полугодие 2025 г. Ждем более ограниченного снижения дивидендной базы по сравнению с другими компаниями российского нефтегаза. Это объясняется тем, что ЛУКОЙЛ выплачивает дивиденды из своего свободного денежного потока, а другие компании — из чистой прибыли. Причиной, скорее всего, станет высвобождение оборотного капитала от снижения рублевых цен на нефть. Накопившаяся большая сумма денежных средств на счетах компании в размере 1 трлн руб. может быть использована для увеличения коэффициента выплат, распределения спецдивидендов, приобретения зарубежных активов или выкупа собственных акций у акционеров.
В отчетности по МСФО за I полугодие 2025 г. мы ожидаем увидеть сохранение восходящей динамики EBITDA. За этим последует рекомендация совета директоров и утверждение собранием акционеров дивидендов за II квартал. Рост дивидендов год к году в I квартале позволяет предположить, что есть вероятность их увеличения и за II квартал. По-прежнему отмечаем ожидание роста объема капзатрат, но считаем акции привлекательными для инвестирования на фоне сохранения высоких темпов роста высокомаржинальных сегментов бизнеса.
Несмотря на непростую конъюнктуру в банковской отрасли (сокращение объемов потребительского кредитования, рост стоимости риска, уменьшение чистого комиссионного дохода у Сбера), банк сохраняет устойчивую финансовую позицию, высокую доходность капитала и продолжает выплачивать акционерам щедрые дивиденды. На наш взгляд, давление негативных факторов может быть нивелировано за счет повышения операционной эффективности в небанковских сегментах группы. Этот процесс уже нашел отражение в отчетности за II квартал. Мы исходим из того, что после решения ЦБ РФ 25 июля о снижении ключевой ставки сразу на 2 п.п., а также в преддверии сентябрьского заседания ЦБ июльский дивидендный гэп может быть ликвидирован в кратчайшие сроки. Текущая оценка бумаг по мультипликатору P/E (4,5х) находится ниже средневзвешенного исторического уровня (5,6х), что, на наш взгляд, создает пространство для дальнейшего роста капитализации.
Группа «Т-Технологии» — динамичная история масштабного роста. Прогноз на 2025 г. предполагает прирост чистой прибыли на 40% при сохранении рентабельности собственного капитала (ROE) на уровне 30%. Компания продолжает активно реализовывать свою стратегию M&A: из последних приобретений — миноритарная доля в «Яндексе» и контрольный пакет в банке «Точка». Мы полагаем, что после успешной интеграции Росбанка эти сделки окажутся эффективным инструментом повышения акционерной стоимости. Сообщения о новых завершенных или потенциальных поглощениях могут выступить драйвером роста котировок группы. Мультипликатор P/E 2025 составляет 5,2х — значительно ниже среднеисторического уровня (9,3х) и лишь на 15% выше аналогичного показателя у Сбера, что с учетом более высоких темпов роста делает акции Т-Технологии особенно привлекательными.
На этой неделе ВК опубликует результаты за I полугодие по МСФО, и мы ждем существенного улучшения рентабельности. Мы также допускаем, что компания повысит свой ориентир на год в целом. Кроме того, новости о национальном мессенджере могут в краткосрочной перспективе поддержать котировки ВК. Снижение ключевой ставки в ближайшие месяцы, если произойдет, также может поддержать котировки, учитывая все еще довольно высокую долговую нагрузку и чувствительность котировок компании к динамике рынка акций. Вместе с тем на год вперед у нас «Нейтральный» взгляд на акции ВК, которые торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 13х на базе нашего прогноза EBITDA на 2025 г., 8х — на 2026 г. и с отрицательным P/E на 2025–26 гг.
На прошлой неделе Ozon показал впечатляющие результаты за II квартал: ускорение роста оборота, увеличение валовой маржи, а также чистую прибыль практически впервые в своей публичной истории. Такие сильные результаты предполагают потенциал повышения консенсус-прогноза на 2025-26гг., и это может краткосрочно поддержать котировки. Даже с учетом наших текущих, вероятно, консервативных прогнозов, акции торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 9x на 2025 г. и 7х на 2026 г., что привлекательно для компании, только в последние годы вышедшей на положительную EBITDA. Риск для идеи — объявление о приостановке торгов на время редомициляции, но мы ждем ее только ближе к октябрю.
Яндекс показал хорошие результаты за II квартал, и мы ждем сильной динамики в целом в 2025 г. Мы считаем долгосрочные перспективы и оценку бизнеса привлекательными. Акции торгуются с мультипликаторами EV/EBITDA 7х и Р/Е 15х — невысокий уровень для быстрорастущего бизнеса. Кроме того, у Яндекса низкая долговая нагрузка (0,3х по соотношению Чистый долг/EBITDA в 2024 г.) и положительная рентабельность чистой прибыли, что должно снижать чувствительность к текущим высоким процентным ставкам.
Краткосрочные аутсайдеры: причины для продажи
Отчет за II квартал показал убыток в размере 2,2 млрд руб. при росте выручки на 40+% год к году до 4,4 млрд руб. Мы считаем, что компания еще не вышла из сложного периода. Всего за I полугодие 2025 г. убыток составил 5 млрд руб. Напомним, что в I квартале компания вынуждена была прибегнуть к режиму экономии и сокращению части персонала. Тем не менее в краткосрочной перспективе мы, скорее, считаем, что бумага переоценена, хотя улучшение финансовых показателей к концу 2025 г. вполне возможно и ожидаемо.
Мы отмечаем усилия компании по наращиванию комиссионного сегмента доходов, однако предстоящее снижение процентных ставок окажет давление на общую выручку. Согласно данным за I квартал, процентный доход также просел из-за сокращения клиентских остатков, используемых для инвестирования. При этом операционные издержки продолжают расти ускоренными темпами — в I квартале их объем увеличился на 32% год к году. В результате негативного операционного рычага мы ожидаем снижения чистой прибыли относительно уровня 2024 г. Тем не менее на горизонте года мы сохраняем «Нейтральную» позицию по акциям Мосбиржи, так как ее бизнес-модель по-прежнему отличается устойчивостью и защитным характером.
Компания раскрыла прибыль за I полугодие 2025 г. по РСБУ, которая оказалась существенно ниже год к году из-за ухудшения конъюнктуры на нефтяном рынке. Вклад в сумму дивидендов оцениваем в 21,5 руб./акц. — доходность составляет 3%. Расчет дивидендных выплат основан на коэффициенте дивидендных выплат в 75% от прибыли, который может по факту оказаться ниже.
Следующая выплата дивидендов, по нашим прогнозам, только через год. Однако на год вперед у нас «Нейтральный» взгляд на акции МТС. Они торгуются с премией к историческому мультипликатору: Р/Е 14х за 2025 г. существенно выше исторического среднего из-за временного негативного эффекта на прибыль от высоких процентных расходов. В то же время прогнозная дивдоходность по бумагам довольно высокая — 16% на год вперед.
Игроки сектора алмазодобычи остаются непривлекательными для инвесторов на фоне затяжного кризиса в отрасли. Оперативные данные из Индии по импорту алмазов и экспорту бриллиантов за июнь и отчетность крупнейшего игрока отрасли (De Beers) подтверждают этот тезис. АЛРОСА раскрыла неплохие с точки зрения денежного потока показатели за I полугодие, но присутствует значительный разовый эффект от продажи ангольской Catoca. Дивидендов не ждем, разворот в отрасли слабо просматривается. Бумага торгуется с высокой премией по Р/Е (свыше 20x против 7х среднеисторических) — сохраняем «Негативный» взгляд.
РусГидро — наш краткосрочный аутсайдер, так как мы считаем, что с учетом крупных капзатрат, 400 млрд руб. чистого долга и отрицательного денежного потока выплата дивидендов маловероятна. Это снижает привлекательность бумаг для инвесторов.
Отсутствие дивидендных выплат, а также низкая вероятность их возобновления не дадут акциям перейти к активному росту в ближайшее время. При этом возможность сокращения инвестпрограммы есть, но резкого снижения затрат мы не прогнозируем.
Время облигаций
Инструменты с регулярной купонной доходностью
Парные идеи
Лонг Полюс / Шорт Норильский никель — Полюс торгуется на невысоких уровнях по мультипликаторам по текущим котировкам даже после значительного роста на фоне сохранения фундаментальной привлекательности бизнеса. Акции Норильского никеля, наоборот, торгуются слишком дорого по текущим ценам на ключевые металлы в портфеле компании.
Лонг ВК / Шорт МТС — от ВК ждем улучшения динамики EBITDA в I полугодии 2025 г., повышения ориентира компании на год, новостей о проекте национального мессенджера, которые могут быть позитивными для настроений. В то же время котировки мобильного оператора МТС, напротив, могут отставать от рынка краткосрочно.
Готовые решения
Инвесторы могут обратить внимание на готовый портфель, который находится под регулярным контролем экспертов, — инвестиционно-страховой продукт «Лидеры рынка»¹. Ожидаемая доходность стратегии из перспективных акций российских компаний составляет 25%.
А чтобы в портфеле инвестора всегда были акции-фавориты БКС, достаточно сделать один клик и подключить стратегию автоследования «Тактический выбор Лонг»². Регулярные ребалансировки от главы аналитиков БКС и 20% среднегодовой доходности³.
БКС Мир инвестиций
¹ ООО СК «БКС Страхование Жизни». Рейтинг финансовой надёжности «Эксперт РА» ruA-, прогноз по рейтингу стабильный. Лицензии Банка России: СЖ № 4365, СЛ № 4365 от 01.11.2018. Без ограничения срока действия. Данный продукт не имеет отношения к услугам по открытию банковских счетов и приему вкладов, а также на него не распространяется система страхования вкладов. ООО «Компания БКС» не является страховщиком, а является агентом страховщика ООО СК «БКС Страхование жизни». Более подробно с условиями страхования по данной программе вы можете ознакомиться на сайте. Выплата производится согласно условиям страхования. Полные условия страхования доступны на сайте. Средства, вложенные в программу, не подлежат разделу при разводе, конфискации, аресту, а также не могут быть заблокированы в результате приостановления операций по банковскому счету. Договор страхования, а также денежные средства, являющиеся страховой премией по такому договору, не подлежат разделу при разводе за отсутствием правовых оснований для этого. При этом возможны исключения, предусмотренные ст. 34, 36, 40 Семейного кодекса РФ, в отношении имущественных прав требования и выплат, вытекающих из договора страхования. Согласно действующему таможенному, уголовному, административному законодательству, а также законодательству об авторских правах, договор страхования и денежные средства, являющиеся страховой премией по такому договору, не могут являться объектом конфискации. Арест договора страхования или средств, являющихся страховой премией по такому договору, нереализуем за отсутствием правовых оснований. При этом арест может быть наложен на имущественные права требования, вытекающие из договора страхования. Договор страхования не подразумевает открытие специального счета страхователя в банке, в связи с чем такой договор страхования, а также средства, являющиеся страховой премией по такому договору, не могут являться объектом приостановления операций по банковскому счету. Согласно условиям страхования, подразумевается участие в инвестиционном доходе страховщика. Страхователь и/или застрахованное лицо не приобретают инвестиционные активы. Доход от инвестиционного фонда не гарантирован, зависит от динамики базового актива, выплачивается при наличии. Результаты инвестирования в прошлом не гарантируют успешность инвестирования в будущем. Базовыми активами выступают акции и иные ценные бумаги. Выплата производится поименованным выгодоприобретателям. Если в договоре страхования не названо в качестве выгодоприобретателя другое лицо, в случае смерти застрахованного лица выгодоприобретателями признаются наследники застрахованного лица. Возможны исключения и ограничения, согласно ст. 1149 «Право на обязательную долю в наследстве» ГК РФ. Сроки произведения выплаты, а также полные условия страхования доступны на сайте. В случае отличия страхователя от застрахованного лица, получателем ДИД является страхователь, а в случае смерти страхователя застрахованный, если иное не указано в договоре страхования. Под 100% защитой капитала понимается, что при дожитии до даты окончания действия договора страхования жизни выплачивается 100% страховой суммы по риску «дожитие». В случае досрочного расторжения договора, выплате подлежит Выкупная сумма, величина которой может быть меньше величины уплаченных страховых взносов. ² Услуга «Автоследование» в соответствии со стратегией предоставления индивидуальных инвестиционных рекомендаций «Тактический выбор Лонг» оказывается ООО «Компания БКС». ООО «Компания БКС» является профессиональным участником рынка ценных бумаг, осуществляющим брокерскую деятельность, депозитарную деятельность и деятельность по инвестиционному консультированию. Подробнее: https://promo.bcs.ru/disclaimer#auto ³ Доходность портфеля стратегии «Тактический выбор Лонг» смоделирована экспертами ООО «Компания БКС» по данным торгов на ПАО «Московская Биржа» с 09.03.2020 по 01.08.2025 и не учитывает расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, услуги «Автоследование», подачи поручений по телефону и иных расходов, подлежащих оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС»: https://bcs.ru/regulatory/additional-archive Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Информация указана исключительно в информационных целях и не может рассматриваться или быть использована в качестве предложения или побуждения сделать заявку на покупку, продажу или вложение в ценные бумаги или другие финансовые инструменты. Информация о доходности носит оценочный характер и не является заверением/гарантией ее получения. Фактическая доходность по финансовому инструменту, а также фактическая доходность от оказания услуг могут значительно отличаться от указанной в расчетах доходности (потенциальной, условной) или вовсе отсутствовать. Доходность не гарантирована государством, а также не гарантирована ООО «Компания БКС» и иными лицами. ООО «Компания БКС» не несет ответственности как за отсутствие фактической доходности, так и за несоответствие фактической доходности указанной информации о доходности (потенциальной, условной). Не является банковским вкладом, на данный продукт не распространяется система страхования вкладов АСВ. Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. ООО «Компания БКС» © 1995 — 2025.
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Материал не является рекламой ценных бумаг. Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Материале. Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором. Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний. ООО «Компания БКС» работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства. Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям. Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу. «БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака. © 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.