Полюс, ЮГК: золото дорожает, потенциал в котировках растет

Главное
В деталях

‌

Конъюнктура на рынке золота по-прежнему благоприятная, спрос со стороны мировых игроков высокий. Мы пересмотрели вверх прогнозные цены на металл с $2400–2500 за унцию до $2700. В результате целевые цены Полюса и ЮГК повысились, а потенциал роста на горизонте 12 месяцев теперь — более 20%.

Главное

• Рынок опасался коррекции в котировках золота после прихода Трампа, но цены растут.

• Глобальные центральные банки наращивают драгметалл в запасах.

• Более высокие прогнозные котировки золота повышают оценки прибыли компаний.

• Целевая цена акции Полюса на 12 месяцев вперед — 20 000 руб., ЮГК — 1,1 руб.

• Повышаем взгляд на ЮГК с «Негативного» до «Нейтрального», сохраняем «Нейтральный» на Полюс.

• Из золотодобытчиков отдаем предпочтение Полюсу как более прозрачной компании. Эмитент остается нашим фаворитом уже дольше 4 месяцев.

В деталях

Цены на золото не снижаются — в чем причина

Котировки золота демонстрируют впечатляющую динамику: цены в рублях прибавили 47% с начала 2024 г. и остаются на рекордных отметках. Бумаги Полюса за это же время обеспечили доходность (с дивидендами) 66%, ЮГК — 33%.

Со сменой администрации в США появились опасения, что большинство металлов, в том числе золото, могут скорректироваться, если ФРС будет снижать ставку медленнее ожиданий. Темп смягчения денежно-кредитной политики Федрезерва все еще остается существенным фактором неопределенности, однако отдельным драйвером цен на золото выступает высокий спрос со стороны мировых центробанков.

Закупки золота регуляторами растут с июля 2023 г. и превысили 50 тонн за ноябрь, по данным Всемирного совета по золоту (WGC). Полагаем, что в условиях геополитической нестабильности спрос на драгметалл и дальше будет расти, что позволит сохранить цены на уровне $2700 за унцию.

Рост в котировках Полюса может продолжиться

Несмотря на недавнее ралли, видим дальнейший потенциал роста в бумагах Полюса с учетом более высоких цен на золото.

Полюс в последнее время делает позитивные шаги в корпоративном управлении. Компания выплатила рекордные дивиденды в размере 1302 руб. на акцию, представила обновленные параметры проекта «Сухой Лог» и рекомендовала дробление акций 1 к 10. Ожидается, что последнее расширит круг инвесторов эмитента: акция станет более доступной по цене, ликвидность повысится. Вопрос дивидендов за 2025 г. остается открытым, поскольку начинается активная фаза освоения мегапроекта «Сухой Лог».

Однако, если предположить, что компания поделится прибылью с акционерами, то по текущим ценам на золото дивидендная доходность (без учета квазиказначейского пакета) составила бы солидные 14%. Напомним, акция является нашим фаворитом в секторе более четырех месяцев.

Высокие цены на золото позитивны для ЮГК

Бумаги ЮГК отстали от динамики цен на золото на фоне слабых операционных цифр за I полугодие, отсутствия дивидендов и временной остановки работ на месторождениях Уральского хаба, на который приходится около 50% производства Группы.

Недавняя акционерная сделка со структурой Газпромбанка по продаже 22% пакета акций продолжает вызывать вопросы: многие детали соглашения между сторонами (включая стоимость продажи) не раскрываются, а мотивация продажи основным акционером доли в растущем бизнесе в период суперцикла в золоте не до конца ясна. Поэтому премию за корпоративный риск в модели Южуралзолота мы оставляем.

В то же время отмечаем, что риски в акциях могут снизиться, если компания как минимум выйдет на устойчивую траекторию наращивания производства золота, как и обещала ранее. Пока же считаем, что бумага будет расти во многом за счет высоких цен на драгметалл.

Ключевые изменения, оценки БКС против консенсуса

После пересмотра вверх цен на золото повысили выручку и EBITDA Полюса на 9% и 14% против старых прогнозов за 2025 г. По ЮГК показатели выросли на 10% и 22% соответственно.

По финансовым параметрам обеих компаний мы оптимистичнее ожиданий других инвестдомов. Не исключаем, что это может быть связано с разными прогнозами объемов производства на 2025 г.

Повышаем целевые цены, предпочитаем в секторе Полюс

Повышаем целевые цены по золотодобытчикам: на 18%, до 20 000 руб., за акцию Полюса и на 31%, до 1,1 руб. — за ЮГК. Потенциал роста по обеим бумагам составляет более 20% на следующие 12 месяцев.

Из двух бумаг нам больше нравится Полюс: менеджмент сделал недавно ряд позитивных шагов, что улучшило имидж компании в целом и нивелирует ранее сложившийся дисконт после неудачного выкупа.