Полиметалл отчитался за 2022. Оцениваем результаты

Полиметалл опубликовал финансовые результаты за II полугодие и весь 2022 г.

Ключевые показатели 2022

- Выручка: $2801 млн (-3% г/г)
- Скорректированная EBITDA: $1017 млн (-31% г/г)
- Чистый убыток: -$288 млн ($904 млн прибыли годом ранее)
- Скорректированная чистая прибыль: $440 млн (-52% г/г)
- Чистый долг/EBITDA: 2,35х (1,13х на конец 2021 г.)

Ключевые показатели II полугодия

- Выручка: $1753 млн (+8,5% г/г)
- Скорректированная EBITDA: $591 млн (-26,5% г/г)
- Чистая прибыль: $33 млн ($485 млн годом ранее)
- Скорректированная чистая прибыль: $237 млн (-51,8% г/г)
- FCF: $185 млн ($445 млн годом ранее)

Комментарий Дмитрия Пучкарёва, эксперта БКС Мир инвестиций:

«Полиметалл представил довольно сильные результаты за II полугодие, учитывая конъюнктуру, в которой компании пришлось работать. Во второй половине года компания начала распродавать запасы продукции, накопленные в I полугодии, что вылилось в высвобождение оборотного капитала, рост показателя FCF и сокращение долговой нагрузки.

При этом важно понимать, что рынок заранее закладывал в финансовые результаты нормализацию показателей относительно слабого I полугодия, поэтому эффект на динамику акций сдержанный.

I полугодие 2023 г. обещает стать для Полиметалла более успешным, принимая во внимание рост цен на золото. Кроме того, компания продолжил распродавать запасы продукции, что позитивно отразиться на свободном денежном потоке.

Рекомендация СД Полиметалла о невыплате дивидендов ожидаема и не должна оказать сильное давление на динамику акций. Ранее менеджмент компании отмечал, что возвращение к практике дивидендных выплат возможно после проведения редомициляции (по плану должна завершиться в III квартале 2023 г.). В базовом сценарии ожидаем выплату дивидендов к концу 2023 года».

Взгляд БКС

Полиметалл отчитался по МСФО за II полугодие 2022 г. Выручка выросла на 67% п/п и 8% г/г, до $1,7 млрд (в соответствии с ожиданиями). EBITDA выросла на 21% п/п, но просела на 36% г/г, до $591 млн (+15% против наших ожиданий, 0% против консенсуса). Компания решила не рекомендовать дивиденды за прошлый год на фоне высокой долговой нагрузки (Net Debt/EBITDA 2,35х, таргет — 1,5х). Результаты скорее нейтральны.

Главный исполнительный директор Полиметалла Виталий Несис, отметил:

- Санкции в отношении России оказали огромное влияние на уровень инфляции, цепочки поставок и каналы продаж, в результате чего уровень затрат и оборотный капитал существенно возросли, что привело к резкому сокращению денежного потока.

- Полиметалл вошел в начало 2023 г. в устойчивом положении и ожидает восстановления потоков денежных средств, а также снижения чистого долга в течение года.

Подробнее

Выручка за 2022 г. снизилась на 3% и составила $2801 млн, из которых $933 млн (33%) приходится на предприятия группы в Казахстане и $1868 млн (67%) — на предприятия группы в России.

Средние цены реализации золота и серебра снизились на 2% и 12% соответственно, что отражало динамику рынка. Годовое производство в 2022 г. увеличилось на 2% по сравнению с прошлым годом и составило 1712 тыс. унций золотого эквивалента. Продажи золота снизились на 1% г/г до 1376 тыс. унций, а объем продаж серебра увеличился на 6% до 18,5 млн унций. Перебои в каналах сбыта привели к отставанию продаж от производства во II и III квартале 2022 г. Данное отставание было в значительной степени сокращено в IV квартале 2022 г. Оставшийся разрыв между производством и сбытом планируется устранить в I полугодии 2023 г.

Денежные затраты группы в 2022 г. составили $942 на унцию золотого эквивалента, увеличившись на 29% по сравнению с прошлым годом, что соответствует прогнозу компании в $900–1000 на унцию золотого эквивалента. Повышение денежных затрат в основном обусловлено двузначной инфляцией и укреплением курса рубля к доллару США. На рост затрат также повлияли увеличение логистических расходов и резкий рост цен на расходные материалы в результате введения санкций (взрывчатые вещества, запчасти для оборудования, цианид).

Совокупные денежные затраты увеличились на 31% в сравнении г/г за счет вышеуказанных факторов и составили $1344 на унцию золотого эквивалента, что соответствует прогнозу компании в $1300–1400 на унцию золотого эквивалента.

Скорректированная EBITDA снизилась на 31% по сравнению с 2021 г. и составила $1017 млн на фоне роста затрат и снижения цен на металлы. $478 млн (47%) скорректированной EBITDA группы приходится на предприятия в Казахстане и $539 млн (53%) — на российские предприятия. Рентабельность по скорректированной EBITDA снизилась на 15 п.п. до 36% (51% в 2021 г.).

Скорректированная чистая прибыль составила $440 млн. В результате снижения показателя EBITDA и признания неденежных расходов, связанных с обесценением ($653 млн после учета налогового эффекта), чистый убыток группы в 2022 г. составил $288 млн по сравнению с прибылью в размере $904 млн в 2021 г.

Капитальные затраты составили $794 млн, увеличившись на 5% по сравнению с $759 млн в 2021 г. Они на 2% превысили прогноз $725–775 на фоне увеличения объемов закупок и предоплат подрядчикам по продолжающимся проектам развития (главным образом АГМК-2), а также влияния инфляции и логистических сложностей на стоимость импортного оборудования, материалов и услуг.

Чистый приток денежных средств от операционной деятельности составил $206 млн на фоне накопления запасов металлопродукции на сумму $473 млн. Чистый приток денежных средств складывается из притока в размере $337 млн от предприятий Казахстана и оттока в размере $131 млн от российских предприятий. Отрицательный свободный денежный поток группы составил $445 млн (в 2021 г. был положительным в размере $418 млн).

Чистый долг увеличился до $2393 млн ($1647 млн по состоянию на 31 декабря 2021 г.). Соотношение чистого долга к скорректированной EBITDA составило 2,35х (1,13x в 2021 г.). Увеличение чистого долга обусловлено снижением доходности, возросшей капиталоемкостью и существенным увеличением оборотного капитала компании.

Дивиденды

Принимая во внимание уровень долговой нагрузки группы (соотношение чистого долга к скорректированной EBITDA составляет 2,35х, что значительно выше целевого уровня 1,5х) и существенное влияние внешних факторов, совет директоров принял решение не рекомендовать выплату дивидендов за 2022 г. для сохранения стратегической и операционной гибкости Компании в крайне нестабильной и сложной обстановке.

Прогноз на 2023

Полиметалл подтверждает текущий производственный план в объеме 1,7 млн унций золотого эквивалента на 2023 финансовый год. Производство традиционно будет выше во II полугодии 2023 г. за счет фактора сезонности на нескольких предприятиях.

Компания ожидает, что денежные затраты в 2023 г. составят $950–1000 на унцию золотого эквивалента, а совокупные денежные затраты составят $1300–1400 на унцию золотого эквивалента. Небольшой рост по сравнению с предыдущим годом в основном связан с инфляцией и увеличением налога на добычу полезных ископаемых в Казахстане.

Капитальные затраты в 2023 г. составят $700–750 млн. Основные инвестиционные проекты включают в себя АГМК-2, строительство ЛЭП на Албазино, флотационную фабрику Краснотурьинск-Полиметалл (завершение строительства планируется во II квартале 2023 г.), Прогноз (завершение строительства в IV квартале 2023 г.) и систему обратной закладки на Майском.

БКС Мир инвестиций