Подтверждаем парную идею: префы Башнефти против обычки

Подтверждаем парную идею «Лонг Башнефть преф/Шорт Башнефть обычка». Идея за месяц вышла на плановую траекторию и уже принесла 7%, когда рынок за то же время прибавил всего 1%. Наш расчет на то, что уже несколько лет подряд в январе у обычки Башнефти динамика слабее, чем у префов, оправдался: этот январь не стал исключением. Ожидаем, что в ближайшее время спред продолжит сокращаться.

Главное

• Привилегированные акции Башнефти фундаментально привлекательнее обыкновенных: ликвидность префов выше, обычка почти в два раза дороже привилегированных, у обеих бумаг одинаковые дивиденды.

• С момента открытия идеи премия обычки к префам сократилась со 100% до 85%.

• Оценка: фундаментально «Позитивный» взгляд на префы и «Нейтральный» — на обычку.

• Наш прогноз дивдоходности на ближайшие 12 месяцев: префы — 11%, обычка — 6%.

В деталях

Премия в обычке к префам находится на рекордных уровнях

За 2024 г. премия обыкновенных акций Башнефти к привилегированным выросла с 25% до 100%. При этом в среднем разница в цене за последние 5 лет была на уровне 35%. Не видим веских причин для столь разной динамики котировок и считаем, что бумаги должны торговаться примерно на одном уровне.

Во-первых, ликвидность префов выше. Во-вторых, у префов и обычки одинаковые дивиденды. В-третьих, премия за контроль не оправдана, поскольку Роснефть и правительство Башкирии владеют более чем 90% обыкновенных акций компании.

В январе спред между префами и обычкой сократился вновь

Делали ставку на то, что в январе уменьшится разница в цене обыкновенных и привилегированных акций Башнефти. Исходили из исторической закономерности: в 2023–2024 гг. спред между обычкой и префами снижался на 10% с 27 декабря по 27 января. Наша ставка сыграла — спред в этом январе, действительно, сузился.

Считаем, что разница в котировках акций Башнефти будет уменьшаться и дальше, поэтому и сохраняем идею открытой. Отметим солидный результат идеи всего за месяц — 7%, притом, что рынок за это же время вырос всего на 1%. Считаем, что после выхода отчетности Башнефти в феврале инвесторы оценят инвестиционную привлекательность обеих бумаг. А в ожидании утверждения дивидендов сближение котировок обычки и префов может ускориться.

Оценка: «Позитивный» взгляд по Башнефть-ап и «Нейтральный» на Башнефть-ао

Наша целевая цена по обыкновенным акциям Башнефти на 12 месяцев (2600 руб., «Нейтральный» взгляд) дает избыточную доходность -20%, в то время как для префов (2500 руб., «Позитивный» взгляд) она составляет +60%. Ожидаем, что дивиденды за 2024 г. составят 155 руб. на акцию, что предполагает дивдоходность 6% на 12 месяцев для обычки — значительно ниже, чем 11% для префов.

БКС Мир инвестиций

Выгодный старт в БКС: Кешбэк и акции в подарок новым клиентам

Инвестировать

Дисклеймер