Подборка замещающих облигаций в долларах. Выбор БКС в мае

Замещающие облигации — это бумаги, выпущенные взамен еврооблигаций российских компаний. Их номинал и купоны по-прежнему привязаны к валюте, но покупка и выплаты осуществляются в рублях по текущему курсу.

Почему появились

Потребность в замещающих облигациях появилась в 2022 г. после введения множественных санкций. Выплаты по многим российским еврооблигациям были заблокированы. В результате заемщики, готовые платить по евробондам, технически этого сделать не могли, а инвесторы не получали купоны.

Для решения инфраструктурных проблем выпускаются замещающие облигации взамен тех, что торгуются за рубежом. Они номинированы в иностранной валюте, но все операции, расчеты и выплаты осуществляются в рублях по курсу ЦБ.

Преимущества замещающих еврооблигаций

• Валютная переоценка. Хотя инвестор покупает замещающие облигации за рубли, он в действительности приобретает валютный актив. Его стоимость ежедневно меняется вместе с динамикой курса доллара или другой валюты. Таким образом, эти бумаги защищают от потенциального ослабления рубля.

• Привлекательная доходность. Целевая инфляция в США на длинном горизонте по планам ФРС должна стремиться к 2%. При этом ряд уже торгующихся долларовых замещающих облигаций предполагают доходность к погашению более 7%.

• Нет санкционных рисков. Выпуски осуществляются в рамках российской инфраструктуры компаниями из РФ, поэтому иностранные депозитарии и другие органы не могут вводить ограничения. Можно не бояться блокировок — платежи дойдут до адресатов.

• Ничего сложного. Приобрести замещающие еврооблигации можно на Мосбирже. Сумма — от 1 тыс. долларов.

• Число выпусков увеличивается и продолжит расти. Эмитентами замещающих выступают крупнейшие российские компании: ЛУКОЙЛ, Газпром, Совкомфлот и др.

• Ликвидность. Многие выпуски замещающих облигаций обладают высокой ликвидностью, что позволяет большинству инвесторов спокойно купить или продать их в достаточном объеме.

Кроме того, купонная доходность рассчитывается каждый день. Поэтому, продавая облигацию до срока ее погашения, инвестор не теряет накопленный купонный доход за период удержания.

• Налоговые льготы при долгосрочном владении. Через 3 года удержания после покупки инвестор может быть освобожден от уплаты налога с валютной переоценки облигации.

Какие выпуски есть на рынке

На Московской бирже уже более 30 выпусков замещающих облигаций.

Они позволяют инвестировать средства в 4 валютах:
- Доллар США
- Евро
- Британский фунт
- Швейцарский франк

Инвесторам доступны облигации с разными сроками погашения: от года до 15 лет. Таким образом, есть возможность зафиксировать высокую валютную доходность на очень длинный период.

В итоге: замещающие облигации — новый уникальный для российского рынка инструмент, позволяющий получать доходность в твердых валютах без присущих им инфраструктурных рисков.

Выбор БКС

Мы выделили три выпуска замещающих облигаций в долларах, которые на данный момент выглядят наиболее интересно с точки зрения соотношения риска и доходности. Эмитентов всего один — Газпром Капитал.

Газпром — компания, добывающая газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. Выручка от газа, нефти и прочего составляет 54%, 35% и 11%, EBITDA — 60%, 30% и 10% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 0,8х, и мы ожидаем его сохранения на низком уровне — 1,5–2,0х. Риск ликвидности/ рефинансирования низкий благодаря денежным средствам, оцениваемым в $30 млрд (достаточно для погашения всех долгов в течение 3–4 лет), господдержки, отмены годовых дивидендов и прибыли Газпрома в I полугодии 2022 г. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.

Серия: ЗО34-1-Д
Доходность YTW (yield to worst): 8,4%
Дюрация: 7,3 года
Валюта: доллар США

Выпуск ЗО34-1-Д предлагает спред к замещающему Лукойл-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 2,3%.

Потенциальный доход: 15%+ за полгода.

Серия: ЗО26-1-Д
Доходность YTC (yield to call): 8,4%
Дюрация: 2,5 года
Валюта: доллар США

Выпуск ЗО26-1-Д предлагает спред к замещающему Лукойл-26 при сопоставимых кредитных рисках в размере 3,0%.

Интересно для удержания до погашения.

Серия: БЗО26-1-Д (только для квалифицированных инвесторов)
Доходность YTC (yield to call): 15,5%
Дюрация: 2,6 года
Валюта: доллар США

Выпуск БЗО26-1-Д фактически очень близок к субординированной облигации, выпущенной по старым правилам, так как невыплаченные купоны аккумулируются, на них начисляются проценты, и они должны быть выплачены при выплате дивидендов. Исторически спред доходности этого (к колл-опциону) и старшего выпуска не превышал 1,3%. Долгосрочно после даты первого колл-опциона купоны составят 7,6–8,6% при текущем уровне UST, а доходности к колл-опционам — 9,1–12,8%.

Потенциальный доход: 14%+ за полгода.

БКС Мир инвестиций