Ozon: реклама и финансовые услуги поддержат рентабельность и рост
В квартальной стратегии аналитики БКС поделились своими ожиданиями от рынка на ближайшие три месяца и представляют глобальный прогноз по отдельным секторам и эмитентам. Целевая цена бумаг представителя технологического сектора Ozon на горизонте года — 5000 руб., взгляд «Нейтральный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в III квартале 2024 г.
Повышаем целевую цену по бумагам Ozon на 11%, до 5000 руб. за АДР, но сохраняем «Нейтральный» взгляд с учетом избыточной доходности -6%. С начала года бумаги выросли почти на 50%, текущий EV/EBITDA 2024п не предполагает значимого потенциала, существенная часть оценки компании смещена в будущие периоды и зависит в том числе от внешних факторов. Однако не исключаем продолжения позитивной динамики, учитывая, что в 2022–2023 гг. котировки росли с оборотом компании.
Взгляд на компанию
История роста и улучшения рентабельности, но риски регулирования и конкуренции. Ozon — по-прежнему хорошая возможность сделать ставку на рост рынка электронной коммерции в России. Компания — второй по величине игрок с темпами роста товарооборота (GMV) выше рынка и перспективами улучшения показателей благодаря росту сегментов рекламы и финтеха.
В целом по 2024 г. ждем улучшения рентабельности по EBITDA до 0,9% GMV с 0,2% в 2023 г. при замедлении роста GMV до все еще высоких 80% со 111% в прошлом году. Основная неопределенность в рентабельности — зависит от тактического фокуса компании на конкретный квартал. Однако с ростом масштаба компании растут и риски регулирования, сохраняются конкурентные риски. Напомним, Ozon не платит дивиденды.
Драйверы роста
• Дальнейший рост проникновения маркетплейсов, консолидация. Ожидаем, что объем онлайн-продаж в розничной торговле в России продолжит расти. Как крупный игрок Ozon выигрывает за счет эффекта масштаба. Прогнозируем рост оборота Ozon на 80% в 2024 г. после увеличения на 111% в 2023 г.
• Реклама и финансовые услуги — поддержка рентабельности и роста. В 2023 г. выручка Ozon от рекламы увеличилась в 2,7 раза, до 70 млрд руб., (4% GMV) — близко к ВК. Выручка от финансовых услуг Ozon также активно росла в 2023 г. — до 0,7% GMV. Однако ждем основного расширения финтех-бизнеса в 2024–2025 гг. Компания рассчитывает, что на горизонте 5 лет финтех-бизнес будет вносить значимый вклад — общий кредитный портфель банка составит 10–15% GMV Ozon при ROE не менее 30%. Закладываем ожидания по росту этих сегментов в модель, но отмечаем потенциал превышения наших прогнозов, если амбиции компании реализуются.
Ключевые риски
• Риск ужесточения регулирования маркетплейсов с 2024 г. В начале года антимонопольная служба признала Wildberries и Ozon коллективными монополистами с долей рынка около 80%. Обсуждается общее регулирование торговых площадок, также крупные банки выражали обеспокоенность отсутствием дополнительного регулирования маркетплейсов, оказывающих финансовые услуги, как сообщал РБК в апреле. Все это может нести риски для роста и рентабельности.
• Конкуренция может подстегнуть рост инвестиций. Этот фактор остается основным риском для наших прогнозов на 2024 г. и далее.
• Повышение налога на прибыль — уже учтено в модели. Аналитики ранее учли в модели вероятное повышение ставки налога на прибыль с 20% до 25% в 2025 г.
• Зарубежная «прописка», неопределенность по структуре акционеров. Ozon зарегистрирован на Кипре. В июне от замглавы Минпромторга стало известно, что компания получила разрешение на редомициляцию от правкомиссии по иностранным инвестициям. Однако, по мнению аналитиков, эффект смены юрисдикции для акционеров будет зависеть от технической реализации. Кроме того, источник РБК сообщал, что акционер Ozon «Восток Инвестиции» может продать свою долю в 28% другой российской структуре — какой именно, неясно.
Основные изменения
Аналитики БКС внесли только косметические изменения в прогнозы на 2024–2026 гг. и подняли рост в постпрогнозый период на фоне повышения нашими экономистами долгосрочных ожиданий номинального роста ВВП. Прогнозы очень чувствительны к стратегии компании и ситуации с конкуренцией и регулированием. Прогнозы БКС близки к консенсусу по выручке и ниже по EBITDA.
Взгляд: «Нейтральный». Целевая цена на 12 месяцев — 5 000 руб.
Повышаем целевую цену по бумагам Ozon на 11%, до 5000 руб. за АДР, но сохраняем «Нейтральный» взгляд с учетом избыточной доходности -6%. С начала года бумаги выросли примерно на 50%, текущий EV/EBITDA 2024п — 33х или 6–10х при целевой марже — не предполагает значимого потенциала.
Также существенная часть оценки компании смещена в будущие периоды и зависит в том числе от внешних факторов — риск для бумаг. Однако не исключаем продолжения позитивной динамики, учитывая, что в 2022–2023 гг. котировки росли с оборотом компании: EV/GMV был около 0,4х.
БКС Мир инвестиций